In ongekend korte tijd heeft SHV zich ontfermd over technische groothandel Eriks. Op 7 mei werd een eerste bieding van 42 euro in contanten per aandeel reeds met gejuich op de beurs ontvangen. Na de beurskrach van 2008 was de toenadering van SHV het eerste bewijs van strategische koopinteresse in ondergewaardeerde beursgenoteerde ondernemingen.
De reacties van de grootaandeelhouders van Eriks waren voorspelbaar. “We hebben met interesse kennisgenomen van de geïndiceerde bieding” tot “we beschouwen dit als een aardig openingsbod”. Nadat analisten zich over de bieding hadden gebogen, was de gemiddelde opinie dat beleggers voor een dilemma stonden. Als je de koerswinst op korte termijn accepteert, geef je dan niet een flink stuk extra koerswinst op de wat langere termijn op? SHV heeft de (groot)aandeelhouders van Eriks niet lang de tijd gegeven zich over dit dilemma uit te spreken.
Op 20 mei, nog geen twee weken later, verhoogt SHV de geïndiceerde bieding met ruim 14 procent naar 48 euro cash. Tevens wordt dan duidelijk dat zes grootaandeelhouders met 52 procent van de aandelen bereid zijn om hun stukken tegen de hogere biedprijs aan SHV te verkopen. Deze hogere biedprijs komt, niet geheel toevallig, overeen met de onderkant van de bandbreedte van 48 tot 50 euro per aandeel die analisten met hun discounted-cashflowmodel hadden berekend. Kortom, de verhoogde bieding compenseert verkopende aandeelhouders voldoende voor het winstperspectief van Eriks voor de lange termijn.
Een klassieke knock-outbieding, dunkt mij. En tevens een mooi ijkpunt om wat conclusies te verbinden aan de gemiddelde marktwaardering van dit moment. Ervan uitgaande 1) dat Eriks een eersteklas onderneming is die marktaandeel zal gaan winnen in de huidige economische teruggang, 2) dat er met SHV als enige aandeelhouder op korte termijn kostenvoordelen zijn te behalen, onder meer de kosten van de beursnotering die komt te vervallen en 3) dat Eriks in 2009 en 2010 volgens de marktconsensus niettemin een 40 à 45 procent lagere winst zal genereren, bedraagt de beursexitwaardering van Eriks ongeveer 12,5 maal de getaxeerde winst voor 2009/2010. In deze optiek wordt voor de aandelen Eriks een stevige prijs betaald, ten opzichte van de laatste beurskoers vóór de bieding zelfs een premie van ruim 72 procent. Anderzijds, op 25 mei 2008, een jaar geleden nog maar, noteerde het aandeel nog boven 50 euro!
Wanneer die uitersten tegen elkaar worden afgezet, lijkt de conclusie gewettigd dat de kracht van het technische koersherstel van de laatste maanden niet moet worden onderschat. Op 25 mei 2008 sloot de Amsterdam Midkap-index op 670, één jaar later noteert deze barometer 371 punten, weliswaar 43 procent boven de bodem van 258,50 van 15 maart 2009, maar dat is nog altijd 45 procent onder de stand van mei 2008. De bieding op Eriks laat zien dat er op de huidige koersen nog een forse ‘stille reserve’ in de beurskoersen is verwerkt. Strategische kopers met voldoende financiële middelen kunnen zich de komende maanden melden voor de crème de la crème van het Nederlandse bedrijfsleven. Mocht zich gedurende de zomermaanden een technische koersreactie voordoen, dan zou er wel eens met scherp kunnen worden geschoten. SHV komt dan de eer toe een trend te hebben gezet.
Meer columns van Willem Burgers