Er vindt een grote verschuiving plaats op de Europese kapitaalmarkt: bankleningen maken plaats voor bedrijfsobligaties. Traditioneel trekken banken kortlopend spaargeld aan en zetten dit om in langlopende leningen aan bedrijven en particulieren.
Nu banken hun balansen moeten repareren, trekken ze zich steeds meer terug als verstrekkers van krediet aan bedrijven. Daarom wenden die zich steeds vaker tot de kapitaalmarkt met de uitgifte van bedrijfsobligaties (credits). Die kapitaalmarkt is wel bereid om geld uit te lenen.
Onder minder knellende voorwaarden en voor langere tijd, veelal vijf jaar en langer. En die langere termijn is cruciaal, omdat bedrijven langlopende leningen willen. Deze trend van ‘desintermediatie’ zal zich naar verwachting doorzetten. Het lijkt erop dat binnen afzienbare tijd het merendeel van de Europese bedrijfsfinanciering op deze manier zal plaatsvinden. In de Verenigde Staten, waar de kapitaalmarkt al het gros van de bedrijfsfinancieringen voor zijn rekening neemt, is deze trend al langer gaande.
Het speelveld verandert dus ingrijpend. De bancaire sector wordt kleiner en verliest een deel van zijn spilfunctie als kredietverstrekker. Die rol wordt deels overgenomen door institutionele beleggers en creditfondsen, spelers die in deze nieuwe situatie minder concurrentie hebben dan voorheen. Immers, toen de spreads (risico-opslag) laag waren, kapitaal ‘goedkoop’ was en ruim voorhanden, was het moeilijk voor deze beleggingen om hoge rendementen te maken.
De nieuwe rolverdeling betekent dat bedrijven weer minder afhankelijk worden van een beperkt aantal kredietverstrekkers en toegang krijgen tot langlopend kapitaal. Desintermediatie komt de stabiliteit van de kapitaalmarkt zeker ten goede en is dus eigenlijk voor alle partijen gunstig.
Ook voor particuliere beleggers zijn bedrijfsobligaties interessant. Omwille van risicospreiding en het noodzakelijke actieve beheer verdienen gespecialiseerde beleggingsfondsen de voorkeur. Deze creditfondsen zetten net als banken ingelegd geld om in bedrijfsleningen. Er wordt geen hefboom toegepast en de beleggingen zijn transparant.
Een waarschuwing is hier echter op zijn plaats. Particuliere beleggers hebben namelijk de neiging om te veel naar de huidige ratings van bedrijven te kijken en niet naar de verwachtingen van morgen. Want de markt is nog altijd in beweging, het aantal faillissementen heeft zijn piek nog niet bereikt en de praktijk leert dat ook obligaties van gerenommeerde bedrijven behoorlijk in waarde kunnen dalen. Naast de rollenverschuiving in de markt voor bedrijfsobligaties zien we daarin tevens een toegenomen diversiteit. Domineerden eerst bedrijven uit de telecom- en financiële sector, nu zijn er steeds meer bedrijven uit andere sectoren, zoals dranken- en voedingsmiddelenproducenten. En de belangstelling voor deze bedrijfsobligaties neemt toe.
De creditmarkt zal dus naar verwachting blijven groeien en bedrijfsobligaties zullen in trek blijven bij zowel institutionele als particuliere beleggers. Beleggingsfondsen in deze assetcategorie zijn zoals gezegd een goede keuze vanwege risicospreiding en de expertise en focus van de fondsmanagers.
Meer columns van Alex Otto