Altijd goed voor een ferme uitspraak is de Amerikaanse topbelegger Jim Rogers. ‘De balansen van de banken zitten vol met rotzooi,’ aldus de de man die samen met George Soros het Quantum Fund oprichtte eerder deze week.
"Niemand weet wat de boekwaarde van Bank of America is, ook Bank of America zelf niet." Volgens Rogers is er de komende jaren weinig te verdienen met Amerikaanse bankaandelen.
Bill Miller, ook een bekende goeroe en baas van Legg Mason Capital Management, kwam deze week met een diametraal tegenovergestelde mening: volgens hem is dit juist de beste tijd om aandelen te kopen sinds de jaren 80, en dan nog met name van financiële instellingen.
Wie het weet mag het zeggen. Ook bij de Nederlandse banken en vooral de verzekeraars zijn de meningen van analisten verdeeld en lijkt niemand te weten wat werkelijke waarde is.
Boekwaarde
Verzekeraars noteren nu ver onder hun boekwaarde. En dat terwijl de boekwaarde of de ‘embedded value’ bij levensverzekeraars in het verleden vrijwel altijd de minimale prijs was waarvoor deze aandelen over de toonbank gingen. Die embedded value is een conservatieve methode om de waarde van levensverzekeraars vast te stellen, waarbij de toekomstige winsten van de bestaande polissen naar het heden worden omgerekend.
In Nederland is er sinds kort een nieuwe partij die koopkansen lijkt te zien in de financiële sector. Het zijn echte ‘insiders’: oud-directeuren Sjoerd van Keulen en Albert Bakker van SNS Reaal en Maarten Dijkshoorn, voorheen Achmea. Met hun bedrijf Certens willen zij grote portefeuilles levensverzekeringen gaan opkopen.
Hun oud-werkgevers SNS Reaal en Achmea, overwegen om oude polissen te verkopen om kapitaal vrij te spelen. Het gaat dan om ‘gesloten boeken’, die de komende jaren door natuurlijk verloop geleidelijk zullen leeglopen. Dat kan voor de verzekeraars aantrekkelijk zijn, omdat daarmee de administratie kan worden opgeschoond en verouderde IT-systemen kunnen worden opgeruimd.
Interessant voor beleggers
Voor beleggers kan het ook interessant zijn. De opbrengst van de polissen kan aantonen dat de beurzen nu wel erg pessimistisch zijn. Een echte levensverzekeraar als Aegon noteert bijvoorbeeld momenteel ongeveer de helft van de intrinsieke waarde, dat bevestigde Alex Wynaendts onlangs nog in een interview Effect .
Wynaendts sprak daar zijn verbazing over uit. De beurskoersen en de intrinsieke waardes liggen nu historisch ver uit elkaar. De waarheid, en dus de echte waarde van levensverzekeringspolissen, ligt vermoedelijk ergens in het midden. Dat hebben de heren van Certens als geen ander in de gaten. Het feit dat dit soort partijen nu opstaan, is voor beleggers een belangrijk signaal. Insiders kopen als het laag staat.
Meer columns van Patrick Beijersbergen