Met opties profiteren van de beweging van een aandeel in tijden van dividend-uitkering. Dat kan door de constructie van het ‘synthetisch aandeel’. Het aandeel Ahold lijkt daar nu geschikt voor.
Met de aandeelhoudersvergaderingen in het voorjaar sluiten bedrijven officieel de boeken van het voorafgaande beursjaar. Beleggers mogen weer hun jaarlijkse winst- deling tegemoet zien: het divi- dend.
Dat betekent dat er in april of mei een relatief groot bedrag wordt uitbetaald, waardoor de koers ongeveer evenveel daalt op het moment van toekenning (de ex-dividenddatum). Dat heeft ge- volgen voor de optieprijzen.
Een aandeel dat op 25 euro staat, zal na uitkering van 1 euro dividend op 24 euro staan, als er verder geen nieuws is dat de koers beïnvloedt.
In de praktijk blijkt dat aandelen het koersverlies als ge- volg van het ex-dividend gaan vaak snel weer (deels) inlopen. Bezitters van opties hebben geen recht op het dividend dat een aandeel uitkeert. Vlak voordat een aandeel ex-dividend gaat, houden optieprijzen daarom al rekening met dit dividend.
Dus als een aan- deel dat op 25 euro staat op het punt staat 1 euro dividend uit te keren, zijn de optieprijzen meestal al zodanig geprijsd dat het is alsof het aandeel al op 24 euro staat.
Callopties die nog doorlopen tot na dividenduitkering zijn hier- door vlak voor de ex-dividendda-tum relatief goedkoop en putopties juist relatief duur. Een optiecon- structie waarbij deze dure putoptie wordt verkocht (geschreven) en de goedkope calloptie wordt gekocht, is het ‘synthetische aandeel’.
Zo wordt geprofiteerd van de beweging van een aandeel tegen lagere kosten. Ahold lijkt op dit moment een geschikt aandeel voor deze strategie.
Het gaat goed met Ahold. Het su- permarktbedrijf dat tegenwoordig ook eigenaar is van bol.com zag zijn omzet in 2012 met 8,5 procent toenemen tot 32,8 miljard euro. Op die omzet werd een nettowinst be- haald van 827 miljoen euro. Ahold zit ruim in de liquide middelen en maakte tegelijk met de jaarcijfers bekend dat het voor een half miljard euro aan eigen aandelen wil gaan inkopen.
Het dividend wordt met 10 procent verhoogd tot 0,44 euro per aandeel. Bij een koers van 11 euro (begin maart) betekent dat een divi- dendrendement van 4 procent.
Ahold keert geen interim-dividend uit, dus die 44 cent komt na de aan- deelhoudersvergadering in april in één keer binnen bij de aandeel- houders. Na aftrek van 15 procent dividendbelasting, dus netto krijgen beleggers netto 0,374 euro per aandeel.
De dividendbelasting is voor particuliere beleggers een voorheffing die later mag worden verrekend bij de belastingaangifte.
Invloed dividend op optie- prijzen
Het ‘synthetische aandeel’ dat we willen gaan maken, kan met alle looptijden worden gemaakt. In de tabel is goed te zien hoe het divi- dend dat in april van het aandeel afgaat van invloed is op de optie- prijzen.
Voor het synthetisch aan- deel met de maartseries (op het moment dat u dit leest niet meer verkrijgbaar) op 11 euro betaalt u per saldo 0,01 euro. Bijna niks dus, en dat klopt aardig met de aande- lenkoers, want die stond op dat moment ook op 11,00 euro. Bij de series vanaf april gaat het dividend een rol spelen.
Bij deze series is de putoptie aanzienlijk duurder dan de call. Dit heeft als voordeel dat er voor het synthetisch aandeel op 11 euro per saldo geld wordt ont- vangen. Dat loopt op van 0,30 euro bij de aprilseries tot 0,42 euro bij de decemberopties.
Het voordeel van een synthe- tisch aandeel in het algemeen is dat de investering vrijwel nihil is, omdat de kosten van de gekochte calloptie worden gecompenseerd door de opbrengsten van de ge- schreven putoptie. Het geld dat u anders in de aandelen had moeten investeren, kunt u nu op een spaarrekening parkeren.
Wel zal de bank eisen dat er zekerheden zijn om aan de verplichting te kunnen voldoen uit hoofde van de putoptie. Als de bezitter van die optie dat wil, moet u aandelen Ahold kunnen kopen voor 11 euro. Daarvoor zal de bank u een ‘marginverplichting’ la- ten aanhouden.
Met de decemberopties op Ahold is het voordeel al bijna gelijk aan het (bruto) dividend. Met de renteopbrengst over 9 maanden is deze constructie (in ieder geval voor kosten) zelfs iets gunstiger dan een directe belegging in de aandelen. We doen de volgende twee transacties(*):
1. Koop 1 calloptie Ahold dec 2013 11 à 0,44 euro. Kosten per contract 44 euro.
2. Verkoop (schrijf ) 1 putoptie Ahold dec 2013 11 à 0,86 euro. Opbrengst per contract 86 euro.Opbrengst van deze optie- constructie is dus 42 euro per 100 aandelen. Daarmee halen we het dividend direct binnen, en de op- tieconstructie zal vervolgens tot het eind van de looptijd de koers van het aandeel Ahold gaan volgen.
(*) in dit voorbeeld is afgezien van transactiekosten. Koersen begin maart 2013, ga na wat de actuele koersen zijn en pas de strategie daar eventueel op aan.
Drie scenario’s
Bovenstaande optieconstructie is aangegaan bij een koers voor Ahold van 11 euro en kan op de derde vrijdag in december (20 de- cember 2013) op drie manieren eindigen:
1. Ahold staat onder 11 euro. De callopties lopen waardeloos af, de putopties zullen worden uitgeoefend en u wordt verplicht aandelen Ahold te kopen op 11 euro.
2. Ahold eindigt exact op 11 euro. Beide opties lopen waardeloos af.
3. Ahold staat boven 11 euro. De putopties lopen waardeloos af, u kunt de callopties verko- pen of uitoefenen waardoor u de aandelen Ahold koopt op 11 euro.
Opvolging constructie
Elke optieconstructie moet, een- maal aangegaan, goed bewaakt worden. Het belangrijkste risico aan deze constructie is een da- lende koers van Ahold, dan doet u volledig mee. Maar het synthetisch aandeel heeft meer mogelijkheden dan het gewone aandeel.
Het rendement kan verhoogd worden door tussendoor na een bescheiden koersstijging van het aandeel Ahold de putopties tijde- lijk te sluiten en deze na een da- ling opnieuw te schrijven.
Men behoudt dan het opwaarts potentieel. Winst nemen op de calloptie is aan te raden als Ahold een flinke koers- stijging in een korte periode laat zien. De put kan dan blijven staan om de aandelen goedkoop op te
pikken als deze weer zouden dalen.
Dat betekent dat er in april of mei een relatief groot bedrag wordt uitbetaald, waardoor de koers ongeveer evenveel daalt op het moment van toekenning (de ex-dividenddatum). Dat heeft ge- volgen voor de optieprijzen.
Een aandeel dat op 25 euro staat, zal na uitkering van 1 euro dividend op 24 euro staan, als er verder geen nieuws is dat de koers beïnvloedt.
In de praktijk blijkt dat aandelen het koersverlies als ge- volg van het ex-dividend gaan vaak snel weer (deels) inlopen. Bezitters van opties hebben geen recht op het dividend dat een aandeel uitkeert. Vlak voordat een aandeel ex-dividend gaat, houden optieprijzen daarom al rekening met dit dividend.
Dus als een aan- deel dat op 25 euro staat op het punt staat 1 euro dividend uit te keren, zijn de optieprijzen meestal al zodanig geprijsd dat het is alsof het aandeel al op 24 euro staat.
Callopties die nog doorlopen tot na dividenduitkering zijn hier- door vlak voor de ex-dividendda-tum relatief goedkoop en putopties juist relatief duur. Een optiecon- structie waarbij deze dure putoptie wordt verkocht (geschreven) en de goedkope calloptie wordt gekocht, is het ‘synthetische aandeel’.
Zo wordt geprofiteerd van de beweging van een aandeel tegen lagere kosten. Ahold lijkt op dit moment een geschikt aandeel voor deze strategie.
Het gaat goed met Ahold. Het su- permarktbedrijf dat tegenwoordig ook eigenaar is van bol.com zag zijn omzet in 2012 met 8,5 procent toenemen tot 32,8 miljard euro. Op die omzet werd een nettowinst be- haald van 827 miljoen euro. Ahold zit ruim in de liquide middelen en maakte tegelijk met de jaarcijfers bekend dat het voor een half miljard euro aan eigen aandelen wil gaan inkopen.
Het dividend wordt met 10 procent verhoogd tot 0,44 euro per aandeel. Bij een koers van 11 euro (begin maart) betekent dat een divi- dendrendement van 4 procent.
Ahold keert geen interim-dividend uit, dus die 44 cent komt na de aan- deelhoudersvergadering in april in één keer binnen bij de aandeel- houders. Na aftrek van 15 procent dividendbelasting, dus netto krijgen beleggers netto 0,374 euro per aandeel.
De dividendbelasting is voor particuliere beleggers een voorheffing die later mag worden verrekend bij de belastingaangifte.
Invloed dividend op optie- prijzen
Het ‘synthetische aandeel’ dat we willen gaan maken, kan met alle looptijden worden gemaakt. In de tabel is goed te zien hoe het divi- dend dat in april van het aandeel afgaat van invloed is op de optie- prijzen.
Voor het synthetisch aan- deel met de maartseries (op het moment dat u dit leest niet meer verkrijgbaar) op 11 euro betaalt u per saldo 0,01 euro. Bijna niks dus, en dat klopt aardig met de aande- lenkoers, want die stond op dat moment ook op 11,00 euro. Bij de series vanaf april gaat het dividend een rol spelen.
Bij deze series is de putoptie aanzienlijk duurder dan de call. Dit heeft als voordeel dat er voor het synthetisch aandeel op 11 euro per saldo geld wordt ont- vangen. Dat loopt op van 0,30 euro bij de aprilseries tot 0,42 euro bij de decemberopties.
Het voordeel van een synthe- tisch aandeel in het algemeen is dat de investering vrijwel nihil is, omdat de kosten van de gekochte calloptie worden gecompenseerd door de opbrengsten van de ge- schreven putoptie. Het geld dat u anders in de aandelen had moeten investeren, kunt u nu op een spaarrekening parkeren.
Wel zal de bank eisen dat er zekerheden zijn om aan de verplichting te kunnen voldoen uit hoofde van de putoptie. Als de bezitter van die optie dat wil, moet u aandelen Ahold kunnen kopen voor 11 euro. Daarvoor zal de bank u een ‘marginverplichting’ la- ten aanhouden.
Met de decemberopties op Ahold is het voordeel al bijna gelijk aan het (bruto) dividend. Met de renteopbrengst over 9 maanden is deze constructie (in ieder geval voor kosten) zelfs iets gunstiger dan een directe belegging in de aandelen. We doen de volgende twee transacties(*):
1. Koop 1 calloptie Ahold dec 2013 11 à 0,44 euro. Kosten per contract 44 euro.
2. Verkoop (schrijf ) 1 putoptie Ahold dec 2013 11 à 0,86 euro. Opbrengst per contract 86 euro.Opbrengst van deze optie- constructie is dus 42 euro per 100 aandelen. Daarmee halen we het dividend direct binnen, en de op- tieconstructie zal vervolgens tot het eind van de looptijd de koers van het aandeel Ahold gaan volgen.
(*) in dit voorbeeld is afgezien van transactiekosten. Koersen begin maart 2013, ga na wat de actuele koersen zijn en pas de strategie daar eventueel op aan.
Drie scenario’s
Bovenstaande optieconstructie is aangegaan bij een koers voor Ahold van 11 euro en kan op de derde vrijdag in december (20 de- cember 2013) op drie manieren eindigen:
1. Ahold staat onder 11 euro. De callopties lopen waardeloos af, de putopties zullen worden uitgeoefend en u wordt verplicht aandelen Ahold te kopen op 11 euro.
2. Ahold eindigt exact op 11 euro. Beide opties lopen waardeloos af.
3. Ahold staat boven 11 euro. De putopties lopen waardeloos af, u kunt de callopties verko- pen of uitoefenen waardoor u de aandelen Ahold koopt op 11 euro.
Opvolging constructie
Elke optieconstructie moet, een- maal aangegaan, goed bewaakt worden. Het belangrijkste risico aan deze constructie is een da- lende koers van Ahold, dan doet u volledig mee. Maar het synthetisch aandeel heeft meer mogelijkheden dan het gewone aandeel.
Het rendement kan verhoogd worden door tussendoor na een bescheiden koersstijging van het aandeel Ahold de putopties tijde- lijk te sluiten en deze na een da- ling opnieuw te schrijven.
Men behoudt dan het opwaarts potentieel. Winst nemen op de calloptie is aan te raden als Ahold een flinke koers- stijging in een korte periode laat zien. De put kan dan blijven staan om de aandelen goedkoop op te
pikken als deze weer zouden dalen.