De prijs die de Fransen betalen is daar ook naar. Maar de twee merken hebben samen een flinke schaalgrootte en dat kan een sterker bedrijf opleveren.

Door de overname ontstaat de tweede autobouwer van Europa met een gezamenlijke jaaromzet in 2016 van 54,8 miljard euro. Het fusiebedrijf wordt de nummer twee in Duitsland, het Verenigd Koninkrijk en Italië en de nummer één in Frankrijk en Spanje.

De keerzijde voor PSA is dat het een behoorlijk verlieslatende autoproducent aan boord haalt. GM overwoog in 2009 al om Opel van de hand te doen. Daar zag het toen vanaf, met als gevolg dat het sindsdien in totaal ruim 9 miljard dollar aan verliezen heeft geïncasseerd. In 2016 boekte Opel een bedrijfsresultaat voor belastingen en rente van 232 miljoen euro negatief.

De Fransen verwachten ook niet dat zij het lek snel boven zullen hebben. Er is weliswaar 1,7 miljard euro aan mogelijke jaarlijkse kostenbesparingen voorzien, maar dit bedrag zal pas in 2026 volledig worden gehaald. Een tussendoel van 1,1 miljard euro aan besparingen is voorzien voor 2020.

Dat is ook het jaar dat de nu negatieve operationele winstmarge moet uitkomen op plus 2 procent. Daarna is er nog ruim een half decennium nodig om de winstmarge naar 6 procent te krijgen, wat ongeveer de norm is in de auto-industrie.

Wat de macro-economische aannames zijn voor de voorspellingen is niet duidelijk. 2026 is nog ver weg en het is goed mogelijk dat de Europese auto-industrie tussentijds nog een recessie te verwerken krijgt, die impact zal hebben op de haalbaarheid van de doelen.

Gezien de lange weg naar winstgevendheid is het niet zo vreemd dat PSA Opel eigenlijk voor een habbekrats binnenhaalt. In het licht van de miljardenovernames die beleggers om de oren vliegen, is de 1,3 miljard euro voor Opel een bescheiden deal.

De Amerikanen krijgen nog wel een klein pakket warrants voor de aankoop van aandelen PSA. Daarin zit een kleine korting tegen de huidige koers verwerkt. PSA merkt in een presentatie zelf ook op dat het maar 7,6 procent van de omzet betaalt voor Opel. Autobouwers hebben relatief lage waarderingen, maar zelfs ten opzichte van sectorgenoten is dat extreem weinig. Toyota, dat geldt als het meest succesvolle autoconcern ter wereld, is circa 0,7 keer de omzet waard op de beurs, bijna tien keer zo veel dus.

Volkswagen, de grootste Europese autobouwer, wordt gewaardeerd op 0,3 keer de omzet. PSA zelf op 0,28 keer de omzet.

Als de Fransen denken datzelfde te kunnen doen met het al jaren verlieslatende Opel, laten ze dat niet blijken. In de prijs is een meevaller in ieder geval niet verwerkt. PSA heeft een opvallende omslag gemaakt de afgelopen jaren. Het bedrijf is flink winstgevender geworden en het aandeel is bijna verviervoudigd. Toch is het aandeel nog niet te duur. Analisten (bron: Bloomberg) verwachten voor 2017 een winst per aandeel van zo’n 2,30 euro bij PSA Peugeot. Daarmee kost het aandeel 8,6 keer de winst, wat vergeleken met andere automakers (zie tabel) een gemiddelde waardering is. De verschillen zijn groot in deze sector, maar dat geldt ook voor de winstmarges en groeivooruitzichten.

Bron: Bloomberg