eneral Mills uit Minneapolis (ticker op de beurs van New York: GIS) is de eigenaar van meer dan honderd Amerikaanse A-merken, waaronder Betty Crocker, Pillsbury, Bugles en Cheerios. General Mills is na Kellogg de grootste producent van ontijtgranen in de VS. Het bedrijf is ook de eigenaar van consumpties-fabrikant Häagen- Dazs, maar heeft de licentie voor de Amerikaanse markt verkocht aan Nestlé.

 

DIERVOEDING MOET GROEI BRENGEN
De aandelen General Mills zijn dit jaar op de beurs met bijna een kwart in waarde gedaald als gevolg van enkele tegenvallende kwartaalberichten, vooral veroorzaakt door hogere transportkosten en negatieve valutaverschillen. Ook de overname van diervoedingsproducent Blue Buffalo in april 2018 viel niet goed bij€ beleggers. Blue Buffalo kostte 8 miljard dollar. En hoewel de markt voor honden- en kattenbrokken snel groeit, was de overnameprijs van 25 keer het bedrijfsresultaat inderdaad wat hoog.

Na de zomer trad er echter al een verbetering op. De organische omzetgroei werd positief en General Mills liet weten dat het in 2019 mede dankzij de diervoeding een omzetgroei verwacht van tussen 9 en 10 procent en dat de operationele winst met 6 tot 9 procent zal toenemen. Het overgenomen Blue Buffalo behaalde als zelfstandig bedrijf nog geen 200 miljoen dollar nettowinst per jaar, maar de opname in het sterke distributieapparaat van General Mills kan de winstgevendheid sterk verbeteren.

Dit lijkt een typisch geval van buy the dip. Op 14 keer de winst en met een dividendrendement van 4,5 procent is General Mills in ieder geval een stuk goedkoper dan aandelen als Nestlé, Kellogg en Danone.

KELLOGG: IN LIJN MET DE SECTOR GEWAARDEERD
Het Amerikaanse Kellogg (ticker K) kennen Nederlanders met name van de cornflakes die de oprichter van dit bedrijf bedacht, en dat is ook nog altijd het belangrijkste product. Maar Kellogg is ook groot in koekjes en snacks.

Het bedrijf uit Battle Creek (Michigan) is de grootste producent van ontbijtgranen in de Verenigde Staten en bezit meer dan honderd Amerikaanse A-merken. In 2012 werd het chips-merk Pringles voor 2,7 miljard dollar overgenomen van Procter & Gamble. Hierdoor is Kellogg nu na PepsiCo de grootste snackmaker ter wereld.

Op zestien keer de winst is Kellogg wat duurder dan General Mills, maar het groeit ook wat harder. Het dividendrendement van ruim 3 procent is prettig. Marges en rendement op het geïnvesteerde kapitaal zijn in lijn met de rest van de sector.

 
DANONE: KOSTENBESPARINGEN
Het Franse Danone is de grootste yoghurtmaker ter wereld en heeft ook vooraanstaande marktposities in mineraalwater en andere voedingsproducten. Danone nam in 2007 het Nederlandse Numico over (met name babyvoeding) en kocht in 2017 het Amerikaanse WhiteWave, waarmee sterke merken als Alpro en Silk werden binnengehaald, merken die groot werden met plantaardige producten als sojamelk.

Danone is zelf een sterk merk, maar het bedrijf is ook eigenaar van andere sterke merken als Activia, Danio, Nutrilon en Evian, waarop hoge winstmarges behaald worden. Van de jaaromzet van 25 miljard euro wordt bijna een kwart (6 miljard euro) besteed aan verkoopkosten en marketing, wat nodig is om de marktpositie te behouden.

De operationele marge is de laatste jaren bij Danone verbeterd van 12,9 procent in 2015 tot 14,4 procent in 2017. Het bedrijf heeft zich voor 2020 als doel gesteld om de operationele marge boven de 16 procent te tillen en gelooft zelf dat het “goed op weg” is dat doel te halen. Om dit doel te bereiken, loopt een zero-based kostenbesparingsprogramma waarmee het bedrijf denkt per 2020 een miljard euro per jaar te besparen zonder dat er ontslagen vallen. Verder zal de integratie van WhiteWave zo’n 300 miljoen dollar aan synergievoordelen opleveren. Bedrijfsonderdelen en landen waar weinig wordt verdiend, verdwijnen uit de portefeuille, waarmee het rendement op het geïnvesteerde vermogen (ROIC) wordt opgevoerd. Dit kengetal moet in 2020 op 12 procent liggen, waar het vorig jaar nog 10,3 procent was. De hoogste marges worden behaald in gespecialiseerde voeding, met name voor baby’s en ouderen of ziekenhuispatiënten. Hier speelt kwaliteit een grote rol en letten afnemers dus het minst op prijs. Het melanine-schandaal met vergiftigde babymelk in China versterkte dit nog. Merkentrouw is hier extreem groot.

Bij de gewone zuivelmerken is de concurrentie heftiger, in het laatste decennium is Danone ongeveer 5 procent marktaandeel kwijtgeraakt aan lokale zuivelmerken en huismerken van supermarktketens. Op de watermarkt is er ook volop competitie, maar hier groeit Danone met name in opkomende markten, waar schoon drinkwater vaak niet uit de kraan komt, sterk. Danone is eigenaar van het Indonesische merk Aqua, het Mexicaanse Bonafont en Mizone in China.

Op bijna achttien keer de winst is Danone wat duurder dan General Mills, maar de verwachte winstgroei ligt de komende jaren naar verwachting op een aanzienlijk hoger niveau.

NESTLÉ: ZET IN OP CHINA
Het Zwitserse Nestlé is wat koers-winstverhouding betreft duidelijk duurder dan de andere drie bedrijven op deze pagina’s. Het dividendrendement met 2,9 procent gelijk aan dat van Danone. Nestlé boekt al jaren hoge bruto winstmarges en krijgt als grootste voedingsmiddelenconcern ter wereld een premie van beleggers. Nestlé heeft een merkenportefeuille waar weinig bedrijven bij in de buurt komen. Het bedrijf verkoopt chocolaproducten (KitKat, Rolo, Lion, Smarties en Nuts), is groot in koffie (Nescafé, Nespresso), in bronwater (Vittel, Perrier), soep en kanten- klaar-maalt€den (Maggi), ijs (Motta, Mövenpick), babyvoeding (Nestlé) en dierenvoedsel (Felix, Friskies).

Nestlé concurreert op sommige deelmarkten ook met de voedingskant van het Nederlandse Unilever. Beide bedrijven behalen een groot deel van de omzet in opkomende markten. Unilever is daar iets verder, Nestlé is fors aan het investeren om de groei in met name China aan te zwengelen. Vooral door sterk in te zetten op e-commerce moet de Chinese omzet worden opgevoerd.

Nestlé verkoopt via de Chinese web winkel Alibaba tientallen producten aan Chinese consumenten, waaronder melkpoeder voor baby’s en chocolade. Nestlé heeft hoge verwachtingen van de internetverkoop in China. Via Tmall, het e-commerce platform van Alibaba, bereikt Nestlé een enorme nieuwe markt. De omzet in Groter-China (China, Hongkong, Macau en Taiwan) groeit al flink. China is goed voor circa 10 procent van de concern omzet, maar dat omzetaandeel gaat de komende jaren als het goed is stevig omhoog. Beleggers zullen dat ook merken. De winst per aandeel zal de komende jaren met bijna 10 procent per jaar groeien. Daarmee is de verwachte winstgroei vergelijkbaar met die van Danone, maar flink hoger dan bij General Mills en Kellogg. Bovendien is er bij Nestlé ruimte voor kostenbesparingen die de winstgevendheid verder kunnen opschroeven. Danone lijkt op dat vlak al wat scherper aan de wind te varen. Chocolade is een mooie markt, maar Nestlé boekt nog hogere marges op koffie en diervoeding. Nestlé heeft in alle markten waar het actief is zeer sterke merken. Dat gegeven, plus het lagere risicoprofiel van een megaconcern als Nestlé en het prima dividendrendement maken van Nestlé misschien nog wel de beste belegging voor de lange termijn. Het aandeel is relatief duur, maar dat is het meestal. Eigenlijk zijn zowel Danone, General Mills, Kellogg als Nestlé prima aandelen om in portefeuille te hebben. Ze zijn meestal niet goedkoop, dus een koersdip kan een mooi instappunt bieden. Op basis van de huidige lage waardering en het hoge dividendrendement zit met name General Mills net nu in zo’n dip.