Aandelen zijn het ideale betaalmiddel bij overnames als de eigen koers door het dak gaat.  

Maar topman Jitse Groen van Just Eat Takeaway (JET) ondervindt nu de pijnlijke keerzijde van een bieding in aandelen bij de overnamepoging van het Amerikaanse Grubhub. 

Door de daling van de aandelenkoers oogt zijn bod op de Amerikaanse maaltijdbezorger steeds minder aantrekkelijk. Vertegenwoordigde het bod in aandelen bij de aankondiging van de overname in juni vorig jaar nog 75 dollar per aandeel Grubhub, inmiddels is dat gezakt tot net boven de 60 dollar.  

De grote vraag is of Grubhub-aandeelhouders hier genoegen mee nemen. Over twee weken moeten zij hun fiat geven op een speciale aandeelhoudersvergadering.  

Groen heeft al aangegeven dat zijn bod een ‘finaal’ voorstel is. Met andere woorden: aan de ruilverhouding  – 0,671 aandeel JET voor een stuk Grubhub – wordt niet getornd.  

Ruzie op twitter 
Het aandeel JET daalde fors door uitlatingen van concurrenten Doordash, Uber Eats en Delivery Hero. De laatste maaltijdbezorger is (deels) in handen van de op het Damrak genoteerde investeringsmaatschappij Prosus.    

Doordash gaf aan te willen uitbreiden in Europa, en dan voornamelijk in Duitsland en het Verenigd Koninkrijk (VK) waar de Amerikanen het gevecht willen aangaan met JET.  

Uber Eats en Delivery Hero lieten ook weten maaltijden te willen bezorgen bij onze oosterburen, één van de drie lucratievere markten in Europa. De voorkeur voor Duitsland is vooral voor Delivery Hero opvallend, en wellicht niet al te geloofwaardig.  

Delivery Hero verkocht juist enkele jaren geleden de Duitse activiteiten aan JET, waardoor die hier feitelijk monopolist kon worden. 

Naast een overtuigende strategische rationale, zal ongetwijfeld ook meespelen dat de drie maaltijdbezorgers JET’s overnamepoging van Grubhub willen frustreren. En Groen is niet te beroerd die theorie openlijk uit te spreken op Twitter.   

‘Interessante poging om te proberen onze aandelenkoers te drukken, waar hebben we dat eerder gezien’, beet de 42-jarige Groen de hoogste baas van Uber toe op het platform.  

Het is inmiddels uit het fusiedocument dat JET bij de Amerikaanse toezichthouder SEC heeft ingediend, duidelijk geworden dat Uber-topman Dara Khosrowshahi vorig jaar bereid was 1,925 aandeel Uber per aandeel Grubhub te betalen. En doordat het aandeel Uber – in tegenstelling tot dat van JET – wel flink is opgelopen zou dat bod nu bijna 100 dollar waard zijn. Veel meer dan JET’s bod van 60 dollar van vandaag dus.  

Uit datzelfde document blijkt ook dat er naast Uber nog een gegadigde was voor Grubhub. Een niet nader genoemde partij (‘company B’) heeft destijds interesse getoond– dat zal dan mogelijk gaan om Doordash of Delivery Hero.  

Grafiek: JET’s koersdaling maakt bod Grubhub steeds onaantrekkelijker   

bron: Bloomberg, 9 juni 2020 t/m 27 mei 2021 

Twee keer gedrukt 
Geruchten uit de sector zijn bovendien dat bij Delivery Hero wellicht nog een ander motief achter de spierballentaal zit om opnieuw met JET de strijd aan te gaan in Duitsland. Het zou hiermee druk kunnen zetten op JET om het belang in de Braziliaanse maaltijdbezorger iFood alsnog te verkopen. Prosus, grootaandeelhouder in Delivery Hero, zou dit belang graag willen hebben. Topman Groen bedankte onlangs voor een bod van 2,3 miljard euro dat vermoedelijk afkomstig was van Prosus.  

De investeringsmaatschappij bezit al meer dan de helft van de aandelen en zal de Braziliaanse maaltijdbezorger dan ook dolgraag nog altijd inlijven. 

Interessant gegeven: Delivery Hero is sinds de verkoop van zijn Duitse activiteiten een grote aandeelhouder in JET. Toen het toenmalige Takeaway.com het oog had laten vallen op de Britse sectorgenoot Just Eat, ontstond een biedingsstrijd. Daarbij zou Delivery Hero volgens sommige beleggers de koers van Takeaway zelfs hebben willen drukken door aandelen te verkopen. Over het belang van Delivery Hero in JET zijn beide partijen daarnaast in een juridisch conflict verwikkeld.  

Takeaway’s bod in aandelen op de Britse maaltijdbezorger kwam door koersdruk er minder florissant uit te zien afgezet tegen het concurrerende cashbod van Prosus. De woorden ‘waar hebben we dat eerder gezien’ in de eerder aangehaalde tweet van JET-ceo Groen lijken naar dit voorval te verwijzen.  

Het is onduidelijk hoeveel steun er onder Grubhub-aandeelhouders is voor JET’s bod. Bij de aankondiging van de overname kon JET rekenen op de steun van de grootste aandeelhouder, het Australische Caledonia (circa 18 procent). Mochten aandeelhouders 10 juni de deal wegstemmen, valt niet uit te sluiten dat Uber terugkomt met een hoger bod of dat er een andere bieder ten tonele verschijnt.   

Grote short 
Op dit moment koersen aandelen Grubhub, op basis van Groen’s ‘finale’ ruilvoorstel, tegen een zeer bescheiden korting ten opzichte van het bod in aandelen Just Eat Takeaway (1 procent).  

Hefboomfondsen nemen posities in om dit koersverschil te incasseren. Zo kopen speculanten de goedkopere aandelen Grubhub (in het jargon: longpositie) en worden tegelijkertijd – in de juiste verhoudingen – aandelen JET verkocht (short gegaan). 

Deze zogenaamde overname-arbitrage is de belangrijkste reden dat JET het meest geshorte aandeel is op het Damrak – net als een jaar eerder rondom de overname van Just Eat. En door al die shorts ontstaat, tot frustratie van Groen, verkoopdruk bij de aandelen JET.  

JET: het meest geshorte aandeel op het Damrak  

bron: Shortsell.nl, 18 augustus 2017 t/m 27 mei 2021 

Groen beet speculanten op Twitter toe dat de overnamebieding op Grubhub ‘finaal’ is. Just Eat Takeaway zal hopen dat de druk op het aandeel zakt. Nog liever zal hij shorts hun positie zien terugdraaien, waardoor de koers van JET in aanloop naar de aandeelhoudersvergadering weer oploopt.