VEB.net maakt gebruik van cookies om het gebruiksgemak van de website te verbeteren. 

De langverwachte investeerdersdag van Just Eat Takeaway (JET) is door de markt lauw ontvangen. Afgaand op de lage beurswaardering zetten beleggers grote vraagtekens bij het realiteitsgehalte van de afgegeven financiële doelen voor de lange termijn.

Een plots opgestapte bestuurder, Amerikaanse lokale overheden die zich bemoeien met de tarieven, oplopende verliezen en tegenvallende groei in de VSAandeelhouders van maaltijdbezorger JET hebben de afgelopen maanden flink wat slecht nieuws moeten verwerken.  

Om met de positieve boodschap te beginnen: JET-bestuursvoorzitter Jitse Groen gaf afgelopen week, tijdens de eerste investeerdersdag van het bedrijf sinds de beursgang in de herfst van 2016, aan dat de verliezen van de maaltijdbezorger na dit jaar zullen dalen. De piek in verliezen ligt achter ons, zo bezwoer Groen andermaal.  

Het moederbedrijf van Thuisbezorgd.nl laat naar eigen zeggen binnenkort een periode van verhoogde investeringen achter zich. ‘We hebben een periode van piekverliezen doorgemaakt vanwege noodzakelijke investeringen en we geloven dat we een duidelijk pad naar winstgevendheid hebben’, aldus Groen. 

Waar voor dit jaar een verlies (operationeel resultaat, ebitda) van 1 tot 1,5 procent van de omzet wordt verwacht, moet dit cijfer volgend jaar verbeteren tot een min van maximaal 0,8 procent van de totale orderwaarde. Deze orderwaarde heeft JET sinds kort als kerncijfer geïntroduceerd. Dat cijfer, de zogeheten bruto transactiewaarde (gross
transaction value, GTV), is de som van het bedrag van de bestelling, belastingen, de bezorgkosten en eventuele fooien.
 

Deze bruto transactiewaarde zal dit jaar uitkomen tussen de 28 tot 30 miljard euro, om in 2022 met circa 15 procent te stijgen, aldus de prognose van Groen. Hij verwacht de komende jaren onverminderd te blijven groeien. Over vijf jaar denkt JET een totale orderwaarde over haar platform te zien gaan van circa 60 miljard euro.    

Onder druk van spelers die wel zelf bezorgen is JET noodgedwongen opgeschoven naar een zogenoemd hybride model. Via de eigen website en mobiele applicatie kunnen consumenten hun pizza of pasta bestellen, maar JET neemt ook steeds meer de bezorging van het eten zelf ter hand. Voorheen was dat vooral de taak van de restaurants. Deze strategische draai, Groen zei tot voor kort dat met bezorging in Europa niets te verdienen viel, gaat gepaard met aanzienlijke verliezen. Ook betekent de andere aanpak dat JET nog langer vooral kijkt naar marktaandeel en niet naar zwarte cijfers.  

Hockeystick 
Niet alleen zei Jitse Groen dat de verliezen gestaag zullen dalen, hij kwam ook met een prognose voor de langere termijn. JET denkt dat het op de langere termijn een ebitda-marge kan halen van meer dan vijf procent 

Deze stevige margeverbetering zal volgens de maaltijdbezorger het gevolg zijn van netwerkeffecten waar JET als marktleider het meest van profiteert. Meer aangesloten restaurants leidt tot meer bestellingen en die op hun beurt weer tot een grotere aantrekkingskracht van het bestelplatform.  

Om dit vergezicht te kunnen halen, moet zowel de omzet per order toenemen (als gevolg van hogere uitgaven per order en bezorgfees) en anderzijds de eigen bezorg- en marketingkosten per order dalen. Het gevolg: een hogere ebitda per bestelling. 

JET waagt zich met de langetermijnverwachting van een winstgevendheid van meer dan vijf procent aan wat in jargon ook wel een hockeystick-voorspelling wordt genoemd. Een lijn die plots snel omhoog schiet in de grafiek nadat deze eerst enige tijd neerwaarts heeft bewogen vanwege hoge aanloopinvesteringen. Zon abrupte knik gaat vaak door het leven als een niet al te reële prognose.  

De hockeystick van JET: een sterk stijgende ebitda-marge 

Bron: JET, Bloomberg, in miljoenen

Indien de maaltijdbezorger zowel een GTV van 60 miljard euro als een winstmarge van vijf procent behaalt dan stijgt het bedrijfsresultaat (ebitdatot drie miljard euro in 2026. 

Een snelle rekensom leert dat het aandeel JET bij een ondernemingswaarde (beurswaarde plus nettoschuld) van minder dan 13 miljard euro slechts vier keer de over vijf jaar verwachte ebitda kost. Voor het idee: deze waarderingsmultiple ligt al snel een factor twee tot vijf hoger bij concurrenten als Delivery Hero en DoorDash. 

De lage waardering verraadt dat beleggers weinig geloof hebben in de haalbaarheid van JET’s ambitieuze financiële doelen. Tijdens de investeerdersdag vroeg één van de aanwezige analisten welk tijdspad gekoppeld is aan de ebitda-margedoelstelling.  

Volgens financieel directeur Brent Wissink staat lange termijn zeker voor een periode van meer dan vijf jaar. Het maaltijdbezorgbedrijf wil de flexibiliteit hebben om extra te kunnen investeren mocht dat nodig zijn. De vage doelstelling roept de vraag op wat beleggers hebben aan JET’s vergezichten. De gemiddelde analist verwacht bijvoorbeeld een winstgevendheid van minder dan drie procent in 2026 (Bloomberg-taxatie). Dat is ver verwijderd van het eigen doel van meer dan vijf procent.  

De verwachtingen waren hoog gespannen in aanloop naar de investeerdersdag. Een grote belegger verweet JET de laatste maanden bijvoorbeeld een rampzalige communicatie en draaikonterij over het potentieel van zelf fysiek maaltijden en boodschappen bezorgen. 

Maar de daling van het aandeel JET op de investeerdersdag met op het dieptepunt zo’n zes procent laat zien dat echte antwoorden van het bestuur over de strategische koers en verwachte resultaten uitbleven. Hockeysticks zijn gemakkelijk te tekenen, maar ze moeten wel gerealiseerd worden.

De VS op termijn toch in de etalage


Veel beleggers keken reikhalzend uit naar de investeerdersdag van JET. Hierbij waren zij in het bijzonder geïnteresseerd in de uitleg over de plannen in de Verenigde Staten. Dit is het speelveld van Grubhub, de maaltijdbezorger die JET een half jaar geleden kocht voor 6,5 miljard euro.

Tijdens de derdekwartaalcijfers bleek dat met name in de VS de ordergroei tegenviel. Het aantal bestellingen steeg daar jaar-op-jaar met een magere drie procent, tegen 35 procent in Duitsland en 51 procent in het Verenigd Koninkrijk. 

Volgens JET kent de Amerikaanse tak twee uitdagingen. De maaltijdbezorger verloor de laatste jaren (enig) marktaandeel en het kreeg recent te maken met maximumvergoedingen (fee caps) in enkele grote Amerikaanse steden.  

JET denkt met een drieledige aanpak echter het tij te kunnen keren. Zo gaat Grubhub zich de komende tijd voornamelijk richten op kernsteden met een hoog marktaandeel, zoals New York, Boston en Philadelphia. Tegelijkertijd zal het bedrijf met lokale overheden een juridische strijd voeren over de opgelegde commissieplafonds. Topman Groen noemde deze eerder ongrondwettelijk. Tot slot zal JET nieuwe markten aanboren, denk aan het bezorgen van kleine boodschappen en het bedienen van universiteitscampussen. 

Ver weggestopt in de presentatie stond een wat gekunstelde zin waaruit misschien wel is af te leiden dat JET best wel weer eens afscheid zou kunnen gaan nemen van het recent gekochte Grubhub. JET wil meedoen in de verwachte consolidatie in de VS, zo leest de zin, maar wel ‘vanuit een sterke positie die de strategische waarde van Grubhub weerspiegelt. 

Hiermee lijkt Groen heel voorzichtig aan te geven dat de Amerikaanse activiteiten niet per se onder de paraplu van JET blijven. Beleggers twijfelen al sinds die overname of JET er ooit in zal slagen waarde te creëren in de VS. Sommige analisten en beleggers hadden gehoopt dat JET zich onmiddellijk uit de VS zou terugtrekken 


{{scope.count}} Reacties

{{comment.userName}}

{{comment.createdOn | date:'dd-MM-yyyy'}}

{{comment.body}}

Gerelateerde artikelen