Alsof dit jaar niks is gebeurd zette de S&P 500 de afgelopen weken meerdere nieuwe recordstanden op de borden. Over het eerste halfjaar boekte de Amerikaanse hoofdindex een winst van een procent of 6.

Nederlandse beleggers met aandelen in de VS hebben hier weinig van gemerkt. Omgerekend in euro’s verloren zij bijna 7 procent op een S&P 500-etf. Het verschil is eenvoudig te verklaren: de dollar kelderde in de eerste helft van het jaar met zo’n 13 procent.

Gelukkig is er een oplossing. Zogenaamde ‘euro hedged’-etf’s beleggen in Amerikaanse aandelen en dekken daarbij het valutarisico af. Toch zitten er ook nadelen aan deze methode. De afdekking via derivaten kost structureel geld, waardoor deze fondsen op langere termijn vaak minder renderen.

Dollar duikt en veegt de winst weg voor Europese beleggers

Bron: Bloomberg. Cumulatieve rendementen – inclusief herbelegde dividenden – in procenten tijdens de periode 01/01/2025 – 30/06/2025.

Hedge tegen de dollar
Het idee is eenvoudig. Door het valutarisico af te dekken zou het rendement van de S&P 500 in dollars zich moeten vertalen in een soortgelijke opbrengst in euro’s. Oftewel: plus tien procent in dollars blijft plus tien procent in euro’s.

Indexbouwer S&P Global heeft twee S&P 500 indices ontwikkeld die het dollarrisico moeten beperken. Zo gaat de S&P 500 EUR Hedged Index termijncontracten (forwards) aan die het recht geven een maand later dollars om te wisselen tegen een vastgestelde eurokoers.

Op deze manier kan worden afgesproken om de waarde van de index (zeg 6000 dollar) over een maand te converteren tegen een vooraf bepaalde eurodollarkoers (zeg 1,17). De 6000 dollars zijn volgende maand nog steeds 5128 euro waard (6000/1,17), ongeacht wat de dollar die maand heeft gedaan. Aan het einde van de maand wordt een nieuw termijncontract afgesloten, zodat het valutarisico opnieuw is afgedekt.

Herweging
Deze methode is niet waterdicht. De waarde van de index verandert continu, waardoor ook de blootstelling aan de dollar verschuift. Staat de index aan het begin van de maand op 6000 dollar en stijgt deze naar 6100, dan blijft die extra 100 dollar ongedekt. Pas als de afwijking te groot is geworden, grijpt de fondsbeheerder in met een tussentijdse herweging.

Daarnaast is er de S&P 500 EUR Daily Hedged Index. Deze index sluit elke dag op een vast tijdstip een nieuw contract af om - precies 24 uur later - dollars te verkopen. Aangezien er dagelijks een herweging plaatsvindt, zou deze bescherming beter aan moeten sluiten op de indexwaarde, wel zijn er een stuk meer transacties nodig.

Etf’s
Verschillende fondsaanbieders geven trackers uit die de hedged-indices van de S&P 500 volgen (zie kader). Op het oog doen de producten wat ze beloven. Waar de S&P 500 dit jaar zonder valutabescherming een rendement van min 6,6 procent opleverde (in euro’s), realiseerden deze hedge-etf’s een plus van rond de 4 procent.

Dat is nog wel iets lager dan de S&P 500 in dollars, die een procent of 6 genereerde. Al is het gebruikelijk dat trackers vanwege transactie- en lopende kosten achterblijven op de index die ze proberen te volgen.

Hedged-etf’s leverden dit jaar een positief rendement op

Bron: Bloomberg. Cumulatieve rendement van S&P 500 EUR Hedged ETF van genoemde aanbieder tijdens de periode 01/01/2025 – 30/06/2025. Het rendement is inclusief herbelegde dividenden en wordt getoond in procenten.

Structureel tekort
Maar wie langer uitzoomt ziet dat de verschillen oplopen. Sinds begin 2020 leverde de S&P 500 in dollars een totaalrendement van 107 procent op. De indices met valutabescherming lieten een rendement zien dat respectievelijk 27 procent en 34 procent lager lag. Waarbij de index met een dagelijkse hedge het meest achterbleef.

Die achterstand heeft meerdere oorzaken. Het periodiek afsluiten van nieuwe forwardcontracten gaat gepaard met verschillende kosten. Denk aan transactiekosten en het verschil tussen de bied-laat-spread. En de hedges zijn – zoals besproken – niet waterdicht.

Ook fluctueren de verschillen tussen de S&P 500 in dollars en EUR hedges-versies door de tijd heen. Het gat liep tijdens de wilde weken rond Trumps ‘liberation day’ wat terug. Toen schoten aandelen-, valuta- en rentekoersen alle kanten op waardoor de prijsvorming afweek.

Hedged-versies van de S&P 500 leverden tientallen procenten minder op

Bron: Bloomberg. Cumulatieve achterstand in rendement van de S&P 500 EUR hedged-indices ten opzichte van de S&P 500 in dollars.

Weglekken
Toch is er vooral een factor die valutabescherming structureel duur maakt: het renteverschil tussen de VS en Europa.

Dat zit zo: rentes in de VS liggen de laatste jaren steevast hoger dan in Europa. Dit maakt het gunstiger om tegen de hoge dollar-rentes geld te stallen. Deze situatie is in de prijs van valutacontracten verdisconteerd.

Kijk maar naar de futurecontracten op de derivatenbeurs CME (zie deze link). Hoe langer de looptijd, hoe hoger de koers van een termijncontract. Voor juli 2025 is dat 1,17. Voor december 2026 zelfs 1,20. Met andere woorden: wie afspreekt om in 2026 dollars om te wisselen, krijgt minder euro’s dan degene die nu die transactie doet.

Het gevolg is dat het kopen van contracten om dollars over een maand te verkopen steeds tegen een hogere (lees: ongunstigere) koers moet gebeuren. Op deze manier lekt er elke maand een beetje rendement weg.

Beleggers dienen daarom mee te wegen dat het kopen van een valutaverzekering – in de vorm van hedged-etf’s – structureel geld en dus rendement kost. En dat is zelden een winnende strategie.