ING

ING draaide een sterk eerste halfjaar en dat is te zien aan de koersstijging in het eerste deel van 2025 op de Amsterdamse beurs. Beleggers zijn optimistisch, vooral omdat de bank mikt op een hoger rendement op eigen vermogen (ROE), een kengetal dat aangeeft hoeveel rendement een onderneming weet te persen uit het kapitaal dat beleggers hebben ingelegd. De ROE is cruciaal voor beleggers. Hoe hoger deze maatstaf, hoe hoger de waardering van een bank. De stijgende ROE stuwde de koers-boekwaarderatio naar het hoogste niveau sinds 2008.

Meer beleggingsrekeningen
De fee-opbrengsten van ING uit betaal- en spaarrekeningen, hypotheken en beleggingsdiensten gaven een positief beeld. Vooral door het groeiend aantal beleggingsrekeningen zag de bank de inkomsten toenemen. De rentebaten, vooral afkomstig uit hypotheken, zijn nog altijd goed voor 60 procent van de inkomsten en lijken te stabiliseren. ING verwacht een geleidelijke stijging. Tegenover hogere inkomsten staan lagere kosten dankzij digitalisering en de inzet van AI.

De verstrekking van leningen aan bedrijven, advies voor fusies en overnames en obligatie-uitgiftes blijven achter. Bij deze zakelijke tak ziet ING een zwakke vraag naar bedrijfskredieten, terwijl de bank te maken heeft met hogere kosten. De kredietvraag is zwak, de kosten liggen hoger en kapitaaleisen drukken de winst. De bank probeert de resultaten te verbeteren door kredietrisico deels door te schuiven naar externe partijen. 

Vooruitkijkend ziet ING lichtpuntjes. De rente lijkt te stabiliseren en hypotheken blijven populair. Maar het succes op de beurs kan snel keren als de zakelijke dienstverlening niet rendabeler wordt. 

KPN

KPN wist bij de halfjaarcijfers beleggers te verrassen met een hogere winst- en kasstroomverwachting. Het is een vervolg op de gestage omzetgroei in de afgelopen jaren. De inkomsten groeiden sinds 2020 met bijna 10 procent, tot een verwachte 5,8 miljard euro dit jaar. Twee derde van die groei komt van bundelklanten, die vaste en mobiele diensten combineren. Deze groep levert niet alleen meer omzet per klant op, maar zorgt ook voor stabielere kasstromen en minder klantverloop. Inmiddels kiest 60 procent van de huishoudens voor een bundel. 

Klinkende munt
Keerzijde is dat de tarieven van KPN inmiddels flink boven die van concurrenten liggen. De vraag is hoelang klanten trouw blijven als de prijsdruk toeneemt. De komende tijd zal veel aandacht uitgaan naar het verzilveren van de winstgevendheid in klinkende munt: de kasstroom. KPN blijft investeren in zijn glasvezelnetwerk, maar vanaf 2027 moeten de uitgaven hieraan dalen. Dat vergroot de kans op hoger dividend of meer inkoop van eigen aandelen. 

Waakzaamheid is wel geboden. Concurrenten roeren zich op de glasvezelmarkt en de verkoop aan klanten die slechts één dienst afnemen stagneert. Beleggers hebben een voorschot genomen op mooie tijden. Het is zaak de balans tussen trouwe bundelklanten en prijsconcurrentie scherp te volgen.

Adyen
 
Adyen boekte in de eerste helft van 2025 een omzetgroei van 20 procent tot 1,09 miljard euro, maar stelde beleggers teleur door een veel lagere groei van het betaalvolume. Het totaal kwam uit op 649 miljard euro, slechts 5 procent hoger dan een jaar eerder. 

De Amerikaanse invoerheffingen op kleine zendingen uit China hebben de groei van grote klanten als Temu en Shein sterk afgeremd. Daarnaast zou de volumegroei zonder de negatieve impact van één grote klant – Cash App – met 23 procent beduidend sterker zijn geweest. Toch reageerden beleggers hard: Adyen stond op de dag van de cijfers even 20 procent in de min, al wist het zich snel te herstellen naar een verlies van 5 procent.

Sterke fundamenten
De betalingsverwerker ziet zich genoodzaakt zijn verwachting van versnelde groei in 2025 los te laten en rekent op een gelijk tempo als in de eerste jaarhelft. Toch houdt cfo Ethan Tandowsky vast aan de middellangetermijndoelen: een jaarlijkse omzetgroei van 20 tot 29 procent tot 2026 en een operationele marge boven de 50 procent. Adyen blijft daarmee een bedrijf met sterke fundamenten en schaalvoordelen, maar de externe onzekerheden en kwetsbaarheid voor handelsbeleid drukken zwaar op het vertrouwen. 

Ahold Delhaize

Voor supermarktconcerns is online verkoop meestal een verlieslatende groeimarkt. Ahold Delhaize rapporteerde bij de halfjaarcijfers voor het eerst een positief resultaat op zijn e-commerceactiviteiten. Het concern liet in de eerste helft van 2025 zien dat het stabiele groei kan realiseren in een uitdagende omgeving. De sterke prestaties in Europa, met name bij Albert Heijn, bol.com en in België, onderstrepen de concurrentiekracht in thuismarkten. 

De forse omzetgroei van bol.com bevestigt dat het concern goed inspeelt op de verschuiving naar online, terwijl de integratie van het Roemeense Profi op termijn schaalvoordelen kan opleveren. Dat de marge in Europa ondanks de overnamekosten overeind bleef, wijst op een robuuste operationele discipline.

In de VS – goed voor het grootste deel van de omzet – is het beeld gemengder. De lichte margedaling toont dat kostenbeheersing onder druk staat, maar de eerste tekenen van herstel bij Stop & Shop zijn strategisch belangrijk. Deze keten was jarenlang een zwakke schakel, en betere klantwaarderingen kunnen een keerpunt markeren. Nog belangrijker is de doorbraak naar winstgevendheid in de online activiteiten. Deze moeten niet langer een kostencentrum zijn, maar een potentiële groeimotor. Hogere advertentie-inkomsten en efficiëntere logistiek suggereren dat de winstgevendheid structureel kan zijn.

De grootste tegenwind komt van valuta-effecten. De verzwakte dollar kan de winstgroei in 2025 terugbrengen naar de onderkant van de doelstelling. Hoewel dit op korte termijn de cijfers drukt, verandert het weinig aan de fundamentele vooruitzichten. Ahold Delhaize kan profiteren van zijn schaal, diversiteit in markten en een steeds efficiëntere toeleveringsketen.

AkzoNobel

Bij AkzoNobel is valutategenwind al jaren eerder regel dan uitzondering, en ook in 2025 blijkt dat niet anders. Het verf- en chemieconcern moest zijn winstverwachting bijstellen: het aangepaste bedrijfsresultaat (ebitda) voor dit jaar komt niet uit boven 1,55 miljard euro zoals eerder verwacht, maar blijft steken op iets meer dan 1,48 miljard euro. Die tegenvaller zit niet in de operationele prestaties zelf – die verlopen volgens plan – maar vrijwel volledig in de omzetconversie naar euro’s. Zo verdampt er circa 70 miljoen euro puur door ongunstige wisselkoersen.

De verlaging van de winstverwachting kwam voor beleggers als een verrassing. In het jaarverslag publiceerde het bedrijf een hypothetische valuta-analyse: een zwakkere dollar zou zorgen voor een hogere winst. Veel grondstoffen voor verf worden afgerekend in dollars. Een goedkopere dollar betekent lagere inkoopkosten in euro’s. De omzet in de VS is juist relatief laag. Veel andere munten waarin Akzo zakendoet daalden dit jaar echter harder dan de dollar, waardoor de verkopen in euro’s minder waard werden.

Opvallend is dat dit patroon hardnekkig is: in bijna elk jaar van het afgelopen decennium kreeg het verfbedrijf te maken met ongunstige valuta-effecten. Zolang de omzet amper groeit, moeten beleggers vooral hopen op interne verbeteringen – kostenbesparing, efficiency, en margeherstel. De activistische belegger Cevian Capital heeft onlangs een belang van ruim 3procent in AkzoNobel genomen. Het nieuws leidde tot een koersstijging van meer dan 6procent. Cevian streeft naar verbeterde operationele prestaties en een scherpere focus van de portefeuille: minder landen en minder merken.

ASML

Het tweede kwartaal van 2025 leverde ASML beter dan verwachte cijfers op. De omzet en nieuwe orders lagen boven verwachting, met 5,5 miljard euro aan bestellingen waarvan 2,3 miljard voor de geavanceerde EUV-machines. Toch kreeg het aandeel bij de cijferpresentatie een forse tik, van ruim 10 procent. De reden: ceo Christophe Fouquet kon de eerdere groeiprognoses voor 2026 niet langer bevestigen en waarschuwde zelfs dat de omzet kan gaan dalen.

Het knelpunt zit bij de EUV-orders. Deze machines vormen het hart van ASML’s groeiverhaal, maar de stroom van bestellingen stokt. Geheugenchipmakers zoals SK Hynix en Micron blijven op de rem staan, geraakt door de cyclische vraag naar consumentenelektronica en onzekerheid rond importheffingen. Topklant TSMC bestelt wel machines voor rekenchips, gedreven door de razendsnelle opmars van AI en datacenters. Voor ASML is alleen deze klant onvoldoende om de doelstellingen voor 2026 veilig te stellen.

Voor beleggers betekent dit dat alle ogen nu op het vierde kwartaal zijn gericht. ASML moet dan nog miljarden aan nieuwe EUV-orders binnenhalen om de beoogde groei waar te maken. Lukt dat niet, dan dreigt 2026 een jaar van stagnatie te worden. De komende maanden zullen uitwijzen of de geheugensector de rol van redder in nood kan spelen – of dat het groeipad van ASML tijdelijk hapert.

Shell
 
Shell heeft in tien jaar tijd zijn kwetsbaarheid voor lage olieprijzen drastisch verminderd. Waar het concern in 2013 een olieprijs van boven de 60 dollar per vat nodig had om aandeelhouders te belonen, kan het huidige dividend zelfs bij 40 dollar overeind blijven. 

Die veerkracht is het resultaat van structurele kostenverlagingen, selectiever investeren en een efficiëntere bedrijfsvoering. Digitalisering, strakker onderhoudsbeheer en de verkoop van minder rendabele velden hebben de operationele uitgaven teruggebracht, terwijl investeringen zijn verschoven naar bewezen en goed ontsloten olievelden met lagere break-evenprijzen. 

De vrije kasstroom is sterk verbeterd. Zelfs in een 50-dollar-scenario kan het dividend gehandhaafd blijven, al zouden inkoopprogramma’s worden teruggeschroefd. Pas als de olieprijs onder de 40 dollar per vat zakt, komt de uitkering serieus onder druk, en zelfs dan blijft de kasstroom positief. 

De solide balans en hoge kredietrating geven Shell de flexibiliteit in geval van nood tientallen miljarden te lenen. Daarmee staat het concern nu sterker dan veel sectorgenoten. 

Toch zijn er kanttekeningen. De huidige lage break-evenprijs is mede te danken aan terughoudend investeren, wat op termijn kan leiden tot onvoldoende aanvulling van olie- en gasreserves. Dit kan de verdiencapaciteit na 2030 ondermijnen, vooral als de energietransitie sneller doorzet.

Wolters Kluwer

Wolters Kluwer heeft zich jarenlang onderscheiden als een stabiele groeier met voorspelbare inkomsten en een loyale klantenkring. De dataleverancier aan medici, accountants en juristen leek onaantastbaar. De Health-divisie is een belangrijke pijler. Het digitale platform UpToDate van Wolters Kluwer is diep verankerd in de dagelijkse routines van artsen en verpleegkundigen.

Deze sterke integratie in ziekenhuisprocessen en de bewezen betrouwbaarheid hebben het bedrijf hoge marges en aanzienlijke prijszettingsmacht opgeleverd. Meer dan 80 procent van de omzet komt uit terugkerende abonnementen, wat de voorspelbaarheid van de inkomsten versterkt.

In de eerste helft van 2025 stond dit model echter onder druk. Sinds februari daalde de beurskoers met ruim een derde, vooral door zorgen over de opkomst van gratis, AI-gedreven medische platformen. De overstapdrempel voor artsen neemt daardoor geleidelijk af. Analisten waarschuwen dat een daling van de jaarlijkse omzetgroei met slechts enkele procentpunten de waardering van de medische divisie aanzienlijk kan aantasten.

De halfjaarcijfers van Wolters Kluwer toonden op papier solide marges en verkopen, maar onderliggend vertraagde de groei in de zorgtak. Om de jaarprognose te halen, moet de groei in het tweede halfjaar versnellen. Daarbij rekent het bedrijf op de lancering van een eigen AI-versie van het platform.

Wolters Kluwer noteert momenteel goedkoper dan sectorgenoten zoals RELX, maar dat prijsverschil weerspiegelt de twijfel of het concern zijn technologische achterstand kan inlopen.  

Heineken

Heineken liet in de eerste helft van 2025 een winstgroei zien, maar kreeg na bekendmaking hiervan een tik op de beurs. Aanleiding zijn de tegenvallende verkopen. Het concern kampt met een duidelijke tweedeling: in Azië en Afrika groeit de verkoop en zijn de marges hoog, terwijl het in Europa juist terrein verliest.

In Europa – nog altijd goed voor zo’n 40 procent van de omzet – drukten prijsconflicten met supermarkten op de volumes. Populaire merken verdwenen tijdelijk uit de schappen, waardoor klanten overstapten op goedkopere alternatieven. Hoewel de conflicten inmiddels zijn opgelost, herstelt de verkoop slechts langzaam. Structureel speelt mee dat de bierconsumptie in Europa onder druk staat door veranderende drinkgewoonten.

Wisselkoersen vormen een extra tegenwind: de sterkere euro drukte de omzet met bijna 1 miljard euro en de operationele winst met 190 miljoen. Voor heel 2025 rekent Heineken op nog grotere valutadruk.

De winstmotor ligt voor Heineken in Azië, met name in Vietnam. Daar groeiden zowel volume als omzet per liter, terwijl marges tot wel drie keer zo hoog zijn als in Europa. Dat maakt de regio cruciaal voor de winstgevendheid, maar het zorgt ook voor kwetsbaarheid. Hoge marges trekken concurrentie aan, waardoor Heineken in Vietnam al eerder prijsverlagingen en meer marketing moest inzetten.

Ondanks de zwakke volumes houdt Heineken vast aan een verwachte winstgroei van 4 tot 8 procent in 2025. Dat moet komen van de verschuiving naar markten met hoge marges én een aangescherpt kostenbesparingsprogramma. De winststijging is daarmee vooral een kostenverhaal, niet het gevolg van sterke vraag.

Philips

Philips sloot de eerste jaarhelft af met hogere winstmarges, een optimistischere verwachting voor 2025 en minder zorgen over Amerikaanse importtarieven. Toch blijft het grootste onderdeel, Diagnosis & Treatment (D&T), een zwakke plek. Deze tak – goed voor bijna de helft van de omzet – verkoopt medische apparaten als MRI- en CT-scanners en echoapparatuur, maar ziet de omzet al vier kwartalen dalen.

Ziekenhuizen stellen wereldwijd investeringen uit. In China speelt daarnaast een streng anti-corruptiebeleid, waardoor aankopen langer op zich laten wachten. Nieuwe producten vervangen vaak oudere modellen, waardoor ze nauwelijks extra omzet opleveren. Ondertussen doen concurrenten als Siemens Healthineers en GE Healthcare het beter, mede door hun grotere schaal en meer inkomsten uit software en diensten met terugkerende betalingen.

Hoewel Diagnosis & Treatment minder verkocht, steeg de winstmarge, geholpen door kostenbesparingen en de verkoop van duurdere systemen. Toch is deze marge lager dan bij de consumentendivisie, bekend van de tandenborstels en scheerapparaten. D&T vraagt bovendien veel investeringen in onderzoek en ontwikkeling, wat zwaar op de winst drukt.

Hoewel er nog geen schikking met beleggers is bereikt over de verwijtbare koersschade door de apneu-affaire, lijkt de markt ervan uit te gaan dat de overige aspecten daarvan grotendeels zijn afgerond. Philips wordt op de beurs nog wel duidelijk lager gewaardeerd dan concurrenten, omdat beleggers twijfelen of D&T weer kan groeien. Een lichtpuntje is dat het aantal nieuwe bestellingen bij de divisie in het tweede kwartaal flink is gestegen.

ASMI

ASM International (ASMI) meldde in het tweede kwartaal van 2025 een orderinstroom van 702 miljoen euro, flink onder de analistenverwachting. Bij constante wisselkoersen betekende dit een daling van 4 procent ten opzichte van een jaar eerder. De terugval kwam vooral doordat logic-klanten als Intel en TSMC minder bestelden van de meest geavanceerde machines, terwijl juist die cruciaal zijn voor de nieuwste chips die kunstmatige intelligentie aandrijven.

ASMI blijft echter stevig gepositioneerd. Het bedrijf is wereldwijd marktleider in atomic layer deposition (ALD), een technologie die onmisbaar is bij de overstap naar de nieuwste chiparchitecturen. ASMI heeft een sleutelrol in de productie van krachtigere en energiezuinigere chips die hun weg vinden naar datacenters en high-end smartphones.

Het tweede kwartaal schetst een dubbel beeld. Op korte termijn drukken voorzichtige klanten, een zwakke dollar en geopolitieke onzekerheid de verkopen. Toch houdt ASMI vast aan een omzetgroei van 10 tot 20 procent dit jaar en het doel van 4 à 5 miljard euro omzet in 2027. Zodra uitgestelde orders worden hervat en AI-investeringen aantrekken, kan ASMI met zijn ALD-technologie snel profiteren.