Het Belgische autobedrijf D’Ieteren publiceerde deze week halfjaarcijfers. Het populaire BEL-20-bedrijf, dat onder meer importeur is van Volkswagen in België en grootaandeelhouder in autoruitenhersteller Belron (Carglass), dook onder de lat van analisten. Vooral één deelneming woog zwaar door op het resultaat.
De zwaarste klap kwam van TVH Parts, leverancier van onderdelen voor heftrucks en hoogwerkers. De winst dook met bijna een derde, tot ruim onder de marktverwachting. Vorige week vertrok bovendien de langjarige topman Dominiek Valcke en werden de vooruitzichten voor omzet- en winstgroei neerwaarts bijgesteld.
Volgens D’Ieteren is de markt momenteel “zeer zwak”: heftrucks en hoogwerkers worden door de afkoelende economie minder intensief gebruikt, waardoor ook de vraag naar onderdelen achterblijft.
De tegenvaller bij TVH drukte zwaar op de groepsresultaten. De kernmaatstaf, de aangepaste winst vóór belastingen, zakte naar 452 miljoen euro. Dat is bijna een kwart lager dan de 586 miljoen euro in dezelfde periode vorig jaar, en ook lager dan door analisten verwacht (consensus: 475 miljoen euro, zie onderstaande grafiek).
Op de beurs in Brussel reageerden beleggers dan ook negatief. Het aandeel verloor donderdag bijna 10 procent van zijn waarde.
D’Ieteren duikt onder de lat van analisten 
Bron: verslaggeving en eigen consensus D’Ieteren. Bedragen in miljoenen euro’s.
Bij de historische kernactiviteit – de import en verkoop van auto’s van de Volkswagen-groep (waaronder VW, Audi en Porsche) – leverde D’Ieteren in de eerste zes maanden 22 procent minder voertuigen af. De aangepaste winst vóór belastingen kelderde hierdoor met 27 procent tot 109 miljoen euro. Analisten hadden die afname echter al helemaal voorzien (zie bovenstaande grafiek).
Kroonjuweel
D'Ieteren bezit ook de helft van de aandelen van Belron, het moederbedrijf van onder andere Carglass, de reparateur van autoruiten. Analisten zien Belron als het kroonjuweel.
Steeds vaker moeten bij een ruitvervanging de ingebouwde sensoren – denk aan de camera voor rijstrookassistentie of noodrem – opnieuw worden ingesteld. Die extra klus levert Belron meer omzet op, net als aanvullende diensten zoals het repareren van steenslag of het vervangen van ruitenwissers.
De omzet liep met enkele procenten op tot 3,4 miljard euro. Toch zakte de aangepaste winst vóór belastingen geheel volgens verwachting met 15 procent naar 240 miljoen euro. Maar dat is vooral toe te schrijven aan hogere rentelasten.
Belron stak zich eind 2024 diep in de schulden om familieaandeelhouders uit te kopen. Zo nam Nicolas D’Ieterens controlevehikel Nayarit het belang van neef Olivier Périer (SPDG) over. Het gevolg: ruim 60 miljoen euro extra rentebetalingen in de eerste jaarhelft. Dankzij een positieve vrije kasstroom en gunstige wisselkoerseffecten daalde de nettoschuld toch licht, tot 8,4 miljard euro. Daarmee verbeterde de schuldratio van 5,1 naar 4,7 keer het bedrijfsresultaat (ebitda).
Som-der-delen
Ondanks de tegenvallende bijdrage van TVH bevestigde D’Ieteren toch zijn doelstellingen voor heel 2025. De Belgische autogroep verwacht nog steeds een lichte stijging van de aangepaste winst vóór belastingen, exclusief de impact van de hogere financieringskosten. De terugval bij TVH wordt naar eigen zeggen ruimschoots opgevangen door verbeterde prestaties van de andere bedrijfstakken.
Analisten rekenen momenteel op een groepswinst van 938 miljoen euro, wat in lijn is met de guidance van 930 tot 960 miljoen euro. Het sentiment onder analisten blijft dan ook positief: er zijn momenteel 8 koopadviezen, 2 houdadviezen, en geen enkel verkoopadvies. Alle analisten vinden dat D’Ieteren ondergewaardeerd is.
Kroonjuweel Belron vormt de hoofdmoot van de intrinsieke waarde 
Bron: verslaggeving D’Ieteren, analistenrapporten brokers. In oranje de waarde van Belron. In geel uitgelicht de totale waarde van de gemiddelde som-der-delen per aandeel volgens vijf analisten (Jefferies, Degroof Petercam, KBC, ING en Barclays).
De waarde van de holding wordt door analisten berekend via een som-der-delen-benadering, aangezien de zes dochterbedrijven elk een eigen dynamiek hebben in omzet en winstgevendheid. Daarbij geldt Belron als kroonjuweel: alleen al de waarde van deze deelneming ligt volgens analisten boven de huidige beurskoers van D’Ieteren (zie bovenstaande grafiek).
Het aandeel noteert rond de 162 euro, terwijl de gemiddelde intrinsieke waarde volgens analisten circa 220 euro per aandeel bedraagt. De halfjaarcijfers tonen weliswaar dat de motor niet meer op volle kracht draait, maar beleggers lijken wel heel pessimistisch. Voor beleggers blijft de vraag: kan D’Ieteren zijn kroonjuweel laten schitteren, of blijft TVH de achilleshiel?