Beleggers en analisten wordt vaak kuddegedrag verweten. Iedereen zou achter dezelfde modieuze beleggingen aanrennen, puur op basis van torenhoge verwachtingen. Hoewel de geschiedenis van de beurs bezaaid is met hypes en misplaatste hoop, is dit maar een deel van het verhaal. Analisten en beleggers maken hun rekensommen, waarbij niet alleen verwachtingen maar ook waardering en dividend belangrijke uitgangspunten zijn. 

Coca-Cola en Danaher zijn twee van de meer traditionele bedrijven die bij vrijwel alle analisten hoog scoren. Een reden te meer om de gemene delers te onderzoeken bij deze totaal verschillende ondernemingen.



Danaher  
DHR, NYSE: US2358511028
Beurswaarde: $ 138 miljard 
Omzet 2024: $ 24 miljard 
Nettowinst 2024: $ 3,9 miljard 

Danaher Corporation is een wetenschaps- en technologiebedrijf dat zich vooral richt op life sciences, bioprocessing en diagnostiek. Het werd in 1984 opgericht door de broers Steven en Mitchell Rales, die samen nog zo’n 9 procent van de aandelen bezitten.

Lange tijd was het bedrijf een breed industrieel conglomeraat, maar vanaf de jaren 2010 verschuift het zwaartepunt van Danaher richting medische technologie. Om die focus te verscherpen, werd in 2016 de industriële tak afgesplitst: Fortive Corporation. Het onderdeel dat zich bezighield met milieutechnologie en productidentificatie, Veralto, werd als spin-off in 2023 naar de beurs gebracht.

Wat overblijft is een wereldwijd opererend gezondheids- en wetenschapstechnologiebedrijf met meer dan 60 duizend werknemers. Danaher maakt niet zelf medicijnen, maar verkoopt de cruciale instrumenten, oplossingen en expertise die onderzoekers en producenten van geneesmiddelen gebruiken. Beleggers rekenen erop dat het bedrijf kan meeliften op de structureel groeiende uitgaven aan gezondheidszorg en biotech. 



Kopen, kopen
Danaher keert relatief weinig dividend uit. Het gebruikt kapitaal vooral om andere bedrijven over te nemen en die te integreren binnen de eigen organisatie. Een groot deel van de prijs die Danaher betaalt bij een overname zit in immateriële activa, zoals merken, technologie en klantrelaties. De aanname is dat de combinatie van de activiteiten in de toekomst meer waard is door synergieën en op termijn economisch gaat renderen. Danaher blijkt daarin behoorlijk succesvol. 

Goodwill dominant  
Meer dan de helft van alle bezittingen op de balans van Danaher bestaat uit goodwill, de prijs die betaald is voor overgenomen bedrijven boven op de waarde van identificeerbare tastbare en niet-tastbare activa. Die grote afhankelijkheid van immateriële activa, vooral uit overnames, maakt ook kwetsbaar. Zo moest Danaher in het tweede kwartaal 432 miljoen dollar afschrijven op een handelsnaam in de Life Sciences-divisie. Het bedrijf heeft activiteiten geherstructureerd en daarbij vastgesteld dat deze handelsnaam niet langer een ‘onbeperkte levensduur’ heeft. Ook de gerelateerde goodwill is getest op eventuele afboekingen, maar die waren niet nodig.

Danaher zal moeten presteren om de overnames te laten renderen. Beleggers schatten in dat de onderneming daarin slaagt. Zij hebben voor een aandeel een nog hogere prijs over dan de waarde die Danaher in de boeken heeft. Met 156 miljard dollar ligt de ondernemingswaarde ruim twee keer zo hoog als het geïnvesteerde kapitaal. De waardering impliceert dat beleggers rekenen op bovengemiddelde groei in omzet, marge en kasstromen.

Danaher investeert ongeveer 6 tot 7 procent van de omzet in onderzoek en ontwikkeling, wat zorgt voor een gestage pijplijn aan nieuwe producten en oplossingen. De schuldpositie is relatief laag, met een nettoschuld die 1,7 keer het bedrijfsresultaat (ebitda) bedraagt, waardoor er ruimte is om nieuwe investeringen te doen. 

Wat analisten vinden
De biotechsector heeft recent met tegenwind te maken gekregen. Krappe academische budgetten drukten de orders voor laboratorium- en bioproductie-apparatuur. Danaher kende daardoor de afgelopen twee jaar een lastige periode, waarin de vraag tijdelijk afkoelde. De omstandigheden hebben het optimisme van analisten niet kunnen breken. Zij zien de winst per aandeel dit jaar gemiddeld stijgen naar 7,77 dollar, ten opzichte van 5,55 dollar in 2024.

Analistenhuis Morningstar rekent op marktherstel en meent dat Danaher daarvan kan profiteren. Het schrijft de onderneming grote concurrentievoordelen toe. Danaher dankt deze zogenoemde moat vooral aan verhoogde overstapdrempels. Klanten die eenmaal aan boord zijn, blijven vaak. Beckman Coulter, een pijler in de Diagnostics-divisie, is een voorbeeld. Dit dochterbedrijf maakt instrumenten voor gebruik in ziekenhuizen en laboratoria. Klanten die Beckman-systemen gebruiken, hebben processen, personeel en data-integratie afgestemd op die apparatuur. 

Ook de analisten van Deutsche Bank zijn positief over de richting die Danaher kiest. Tevredenheid is er over de vrije kasstroom, het geld dat daadwerkelijk in de kas van de onderneming stroomt. In het tweede kwartaal was deze anderhalf keer de nettowinst, een teken dat Danaher zijn winst efficiënt omzet in cash.

Coca-Cola 
KO, NYSE: US1912161007
Beurswaarde: $ 286 miljard
Omzet 2024: $ 47 miljard 
Nettowinst 2024: $ 10,6 miljard

Waar Danaher laat zien hoe overnames en technologische integratie waarde scheppen, bewijst Coca-Cola dat je met sterke merken en prijszettingsmacht juist met relatief weinig kapitaal enorm rendement kunt maken. De frisdrankfabrikant staat symbool voor het concurrentievoordeel ‘sterk merk’. De brede moat die het heeft opgebouwd bestaat daarnaast uit de schaalvoordelen en relaties met lokale bottelaars.  

Coca-Cola hoort bij de absolute top als het gaat om waardecreatie voor aandeelhouders. Sinds 1925 leverde het aandeel gemiddeld 12,3 procent rendement per jaar op. Een groot deel van die indrukwekkende prestatie is te danken aan de constante dividenduitkeringen.

Het bedrijf is een klassieke dividend aristocrat, een van de spaarzame bedrijven die over een lange periode het dividend stelselmatig verhoogd heeft. Bij Coca-Cola gaat het dan om ruim 60 jaar, waarmee de onderneming zelfs in de categorie dividend kings valt, bedrijven die 50 jaar onafgebroken dividendverhogingen hebben gerealiseerd. 



Exclusief
Coca-Cola verdient vooral aan immateriële bezittingen zoals zijn wereldberoemde merken, het geheime recept en het distributienetwerk. Dat sterke merkenpakket vormt een enorm immaterieel kapitaal, dat jaar in jaar uit voor stabiele kasstromen zorgt.

Opvallend genoeg staan de meeste fabrieken die de drank daadwerkelijk bottelen niet op Coca-Cola’s eigen balans. Het bedrijf verkoopt het concentraat in een soort franchisemodel: per regio heeft één bottelaar het exclusieve recht om de frisdranken te produceren en te verkopen. Coca-Cola bezit zelf alleen belangen in enkele grote bottelaars, zoals Coca-Cola Europacific Partners.

Omdat Coca-Cola relatief weinig nieuw kapitaal hoeft te investeren, kan de winst hard groeien. Sinds 2019 steeg de operationele winst na belasting (NOPAT) met ruim 2,2 miljard dollar, terwijl het geïnvesteerde kapitaal met 15 miljard toenam. Dat rendement op het extra geïnvesteerde kapitaal ligt ruim boven de kapitaalkosten – een belangrijke voorwaarde voor duurzaam succes.

Coca-Cola laat, onderbroken door de covid-pandemie, een consistente winstgroei zien. Deze bedraagt over de afgelopen acht jaar ongeveer 5 procent op jaarbasis. De beurskoers van het bedrijf kende enkele uitschieters, maar volgt in grote lijnen de winst per aandeel. Fluctuerende waarderingen spelen dus een beperkte rol in het totaalrendement.

Dankzij het jaarlijks stijgende dividend, ontstaat bij herbelegging een krachtig rendement-op-rendement-effect.



Wat analisten vinden
Bij beleggers is Coca-Cola geliefd om zijn hoge stootvastheid. Net als andere bedrijven in de sector van basisconsumentengoederen is het doorgaans weinig gevoelig voor economische schommelingen. Corona vormde de uitzondering die de regel bevestigde: begin 2020 verloor Coca-Cola op de beurs zevenendertig procent van zijn waarde. Sindsdien heeft het bedrijf die klap goedgemaakt en is de koers weer gestaag gestegen.

Handelsbarrières en invoerheffingen op grondstoffen zoals suiker kunnen de kostenstructuur verhogen. Ook verstoringen in de toeleveringsketen zorgen voor druk op marges en volumes, al beperkt het franchisemodel de kwetsbaarheid omdat bottelaars lokaal inkopen. Daarnaast speelt de maatschappelijke discussie rond overgewicht. Landen voeren suikertaksen in en consumenten zoeken alternatieven voor traditionele frisdranken. 

Ondanks die uitdagingen kwalificeert Barclays Coca-Cola als een defensieve groeier. Structurele trends zoals gezondheid vragen om tactische aanpassingen, maar de kernstrategie levert volgens de zakenbank stabiele winst- en kasstroomgroei op. 

Coca-Cola toont veerkracht door in te spelen op lokale voorkeuren met een goed gevulde innovatiepijplijn. In het tweede kwartaal van 2025 is het verkochte volume Coca-Cola Zero Sugar met 14 procent gegroeid en het bedrijf introduceert premiumproducten en kleinere verpakkingen, die doorgaans hogere marges bieden. Digitale investeringen, zoals het gebruik van AI in marketing en verkoopplatforms, versnellen het marktinzicht en verkorten de productietijden.  

Analisten van JPMorgan zien vanaf 2026 een forse verbetering van de vrije kasstroom na afronding van belasting- en overnamebetalingen, wat extra ruimte geeft voor dividend en aandeleninkoop.