De consument staat op de rem, maar Walmart niet. In het derde kwartaal verraste de grootste retailer ter wereld vorige week opnieuw met sterke groei. De winst- en omzetverwachting gaat voor de tweede keer dit jaar omhoog. Toch schuurt er iets: de koers is zo hard vooruitgelopen dat de waardering nu op niveaus staat die zelden lang houdbaar zijn.
De omzet van Walmart steeg in het derde kwartaal met 5,8 procent, of 6 procent in constante valuta. Vooral de internationale tak viel op, met een groei van bijna 11 procent, gedragen door sterke prestaties in India, China en Mexico.
In de Verenigde Staten namen de vergelijkbare verkopen met 4,5 procent toe, geholpen door een onverwacht sterke toename van onlineverkopen en een solide vraag naar levensmiddelen en gezondheidsproducten. De groei bij Sam’s Club — Walmarts groothandelsformule waar klanten tegen een jaarlijks lidmaatschapsvergoeding in grote verpakkingen inkopen kunnen doen — bleef wat achter, maar kwam met 3,1 procent nog steeds overeen met eerdere kwartalen.
Walmart groeit vooral internationaal het hardst
Bron: verslaggeving Walmart.
Verhuizing naar Nasdaq
De cijfers bevestigen de verschuiving die al enkele kwartalen zichtbaar is: Walmart profiteert van een consument die nadrukkelijker op prijs let, maar tegelijkertijd steeds vaker kiest voor gemak en snelheid van levering.
De onlineverkopen namen liefst 28 procent toe, een groei die nu al zeven kwartalen boven de 20 procent ligt. Daarmee ontwikkelt Walmart zich op het vlak van thuisbezorging sneller dan traditionele concurrenten en verschuift het profiel van de onderneming steeds verder richting een technologiebedrijf.
De verhuizing naar de Nasdaq onderstreept die koers. Walmart presenteert zich steeds nadrukkelijker als een technologiebedrijf met een enorm logistiek netwerk. De topman Doug McMillon zegt dat technologie inmiddels in alle processen is ingebed, van voorraadbeheer tot de klantreis. Dat verhaal past bij de sterke onlinegroei.
Historisch hoge waardering
Tegenover de sterke kwartaalcijfers staat een waardering die uitzonderlijk hoog is, zowel historisch als in vergelijking met de rest van de sector. De koers-winstverhouding van Walmart is inmiddels opgelopen tot meer dan 40 keer de voor dit jaar verwachte winst, een niveau dat in de afgelopen decennia zelden is voorgekomen.
De huidige multiple komt steeds dichter in de buurt van het piekniveau dat eind jaren negentig werd bereikt, vlak voor de internetzeepbel barstte. Eind 1999 noteerde Walmart zelfs kortstondig boven de 50 keer de winst, maar destijds groeide de omzet nog met liefst 17 procent op jaarbasis, tegenover “slechts” circa 5 procent dit jaar.
Bovendien valt op dat Walmart aanzienlijk duurder is dan vrijwel alle andere grote retailers die die producten verkopen aan consumenten.
In waarderingsanalyses waarbij de k/w wordt afgezet tegen het rendement op geïnvesteerd kapitaal (ROIC) komt Walmart steevast als één van de hoogste uit (zie onderstaande grafiek). De huidige multiple ligt daarbij niet alleen ver boven het eigen langjarig gemiddelde van circa 20 keer, maar ook structureel boven de waardering van sectorgenoten met vergelijkbare marges en groeiprofielen.
Walmart is zowel absoluut als relatief duur
Bron: Bloomberg. Berekening VEB.
De taxaties voor de komende jaren laten een vergelijkbaar beeld zien: zelfs als de winst verder blijft groeien, blijft de k/w ruim boven de 30 liggen. Walmart groeit weliswaar harder dan veel concurrenten, maar blijft afhankelijk van een volwassen thuismarkt in de Verenigde Staten, waar de ruimte voor extra groei beperkt is.
Dat betekent dat de koers al een fors deel van de verwachte groei heeft ingeprijsd. De premie die beleggers betalen voor de stabiliteit en schaal van Walmart is inmiddels zo stevig dat elke vertraging in groei of marges hard kan doorwerken in de koers.
Walmart presteert uitstekend, maar het aandeel is zo duur geworden dat een kleine tegenvaller al genoeg is voor een koerscorrectie.