1. Waarom is deze claimemissie nodig?
De claimemissie vloeit voort uit de aankoop van een belang van 9,8 procent in het Franse Exosens, waarvoor Theon 268,7 miljoen euro heeft betaald. Het op Cyprus gevestigde bedrijf heeft dit jaar al meerdere kleinere toeleveranciers overgenomen, maar de investering in Exosens is veruit de grootste sinds de beursgang begin 2024.

Volgens CEO Christian Hadjiminas is het belang essentieel om de bevoorrading van Theons nachtkijkerproductie veilig te stellen. Het defensieconcern heeft dit jaar al honderden miljoenen euro’s aan bestellingen binnengekregen. Volgens Hadjiminas zullen die aantallen de komende jaren alleen maar stijgen. “Het aantal nachtkijkers bij de Europese legers is nog laag, zeker vergeleken met de VS,” zo liet de Griek weten in een toelichting op de Exosens-deal.

16 mm-tekorten
Die groei legt een tekort bloot aan nachtzichtbuizen met een diameter van 16 mm, een belangrijk component van Theons apparatuur. Exosens is volgens topman Hadjiminas de enige partij ter wereld die dit type kan produceren. Vooral Duitsland en Saudi-Arabië zouden recent gespecialiseerde nachtkijkers hebben besteld waar deze buizen in worden verwerkt. 

Theon nam eerder al een belang in het Duitse Harder Digital, maar dat bedrijf maakt uitsluitend de meer gangbare 18 mm-buizen en beschikt over een veel kleinere productiecapaciteit. Daardoor is de toegang tot Exosens’ productie van groot belang. 

Opvallend is dat Theon een groter belang heeft overwogen, maar daarvan afzag omdat dit waarschijnlijk zou stuiten op bezwaar van toezichthouders. Ook heeft Theon geen bestuurszetel bij Exosens opgeëist. Mogelijk gebeurt dat later, maar vooralsnog blijft het bij een economisch belang zonder directe zeggenschap.

Kanttekeningen
Aan de transactie kleven ook risico’s. Theon betaalde 54 euro per aandeel Exosens, een premie van circa 20 procent op de hoogste recente beurskoers — een koers die dit jaar al meer dan verdubbeld is. Al wordt de aankoop deels gefinancierd door zelf aandelen uit te geven, tegen een eveneens fors opgelopen koers.

2. Hoe ziet de claimemissie eruit?
Aandeelhouders ontvingen op 1 december één verhandelbaar inschrijfrecht (“claim”) per aandeel. Met elke acht claims kan één nieuw aandeel worden gekocht, tegen een prijs van 17,40 euro.

Theon wil hiermee 8,6 miljoen nieuwe aandelen uitgeven. Bij de huidige 70 miljoen uitstaande aandelen betekent dit een verwatering van circa 12 procent. Na aftrek van de emissiekosten blijft naar verwachting circa 146 miljoen euro over. Dat bedrag gaat rechtstreeks naar de financiering van de Exosens-aankoop; de rest werd al betaald via nieuwe schulden.

CEO Hadjiminas bezit via twee investeringsmaatschappijen ongeveer 70 procent van Theon en heeft aangekondigd volledig mee te doen aan de emissie. Daarmee investeert hij ruim 100 miljoen euro extra in het bedrijf.

3. Er wordt gesproken over een korting van 30 procent. Wat wordt hiermee bedoeld?
In het persbericht stelt Theon dat het aankopen van aandelen via de claims beleggers een ‘korting’ van 30 procent geeft. Die berekening werkt als volgt. 

Als een aandeel ex-claim gaat (het aandeel wordt vanaf dat moment zonder claimrecht verhandeld), dan heeft dit een effect op de koers. Een aandeel gaat ex-claim zodra het recht om een nieuw aandeel te kopen van het aandeel wordt losgekoppeld en apart verhandeld. Van tevoren wordt daarom een theoretische prijs van het aandeel berekend, ook wel de theoretical ex-rights price (TERP) genoemd. De TERP is het gewogen gemiddelde van de prijs van de nieuwe en oude aandelen:

TERP =     #oude aandelen per recht x aandelenkoers + #nieuwe aandelen per recht x uitoefenprijs
                                  #oude aandelen per recht + #nieuwe aandelen per recht

Uitgaande van de slotkoers van de handelsdag voordat de aandelen ex-claim gingen, vrijdag 28 november (26,1 euro), was de TERP voor Theon als volgt:

TERP = 8 x 26,10 + 1 x 17,40   = 25,15 euro
                        9

De korting van de nieuwe aandelen ten opzichte van de TERP is dus:

Discount = 25,15 – 17,40  x 100% = 30,8%
                             25,15

De korting kan gezien worden als lokkertje dat beleggers over de streep moet trekken om in te schrijven op de emissie. Als beleggers geen gebruik willen maken van het inschrijfrecht, kunnen zij dit via de beurs verkopen. De opbrengst van deze verkoop is dan een vorm van compensatie voor de verwatering die de belegger voor de kiezen krijgt.

Een kanttekening: wie nu alsnog claimrechten via de beurs koopt, heeft dat voordeel niet. De koersvorming wijst dat uit. De rechten werden vrijdagochtend verhandeld tegen ongeveer 1,50 euro per stuk. Er zijn acht claims nodig om één aandeel Theon te mogen kopen tegen 17,40 euro. Zo is een belegger 29,4 euro kwijt aan één aandeel (8*1,50 + 17,40), ongeveer net zoveel als de beurskoers op dat moment.

4. Hoe lang heb ik nog de tijd om aan te melden?
Aandeelhouders hebben ongeveer een week om een beslissing te nemen. De aanmeldtermijn om in te schrijven loopt tot maandag 15 december 17:40 uur, maar het kan zijn dat de eigen bank of broker een strakkere deadline hanteert. Deze partijen hebben vaak enkele dagen nodig om de opdrachten van hun klanten te verzamelen en te verwerken.

De handel in de inschrijfrechten stopt al een aantal dagen eerder. Beleggers die niet willen inschrijven op de claimemissie, kunnen tot woensdag 11 december om 17:40 hun rechten op de beurs verhandelen.

Waardeloos
Let op dat claims alleen in veelvouden van acht aangemeld kunnen worden. Een belegger met bijvoorbeeld vijf rechten zou drie stuks moeten bijkopen om het pakket te omwisselen voor één aandeel.

Daarnaast lopen niet-uitgeoefende claims in principe waardeloos af. Wel kunnen beleggers die vergeten hun rechten uit te oefenen of te verkopen, hopen dat de broker de stukken aanmeldt voor de rump offering, waar professionele partijen de aandelen van ongebruikte claims kunnen opkopen. Hierdoor kan er alsnog een (deel van de) opbrengst naar de claimhouders vloeien die niet tijdig hebben geacteerd. 

Al leert het verleden dat bij claims die niet worden gebruikt de opbrengst in veel gevallen nul is.

5. Wat is de beste optie: verkopen of uitoefenen?
Dat hangt af van de verwachtingen van de belegger. Wie gelooft in Theons groeiplannen — gebaseerd op toenemende Europese defensie-uitgaven en een structureel hogere vraag naar nachtzichtapparatuur — kan inschrijven om verwatering te voorkomen.

Aan de andere kant blijft de sector gevoelig voor geopolitiek en politieke besluitvorming. Zo daalden Europese defensiebedrijven hard na de recente hernieuwde pogingen om te komen tot een vredesakkoord tussen Rusland en Oekraïne (zie eerdere analyse over Rheinmetall). 

Hoe dan ook moet er een beslissing worden gemaakt. Wie niets doet, loopt een risico dat zijn claims waardeloos aflopen. Een actieve keuze — uitoefenen of tijdig verkopen — is dus in elk geval essentieel.