De laatste cijfers onder vertrekkend topvrouw Nancy McKinstry worden overschaduwd door de duikvlucht van de beurskoers. Sinds haar vertrek een jaar geleden werd aangekondigd, daalde het aandeel met circa 65 procent. Zo’n val duidt op meer dan tijdelijke nervositeit: beleggers vrezen structurele schade aan het verdienmodel.

Het aandeel werd meegesleurd in de verkoopgolf onder software- en databedrijven. Zoals een analist het recent samenvatte: AI geldt niet langer als “booster van productiviteit”, maar als “verwoester van verdedigingswallen”.

Elke nieuwe AI-sprong voedt de twijfel. Als software zichzelf kan bouwen en taken kan overnemen, hoe stevig is dan het verdienmodel van informatiebedrijven?

Wolters Kluwer benadrukt al jaren dat het vroeg in AI heeft geïnvesteerd en daar uiteindelijk van zal profiteren. Inmiddels zou circa 70 procent van de digitale omzet uit “AI-powered” oplossingen bestaan. In de gepresenteerde jaarcijfers is vooralsnog geen barst zichtbaar.

Wat is ingeprijsd?
In de huidige koers zit opgesloten dat Wolters Kluwer nog maar nauwelijks zal groeien. Dat volgt simpel uit de cijfers.

Het bedrijf verdiende afgelopen jaar circa 1,3 miljard euro aan netto operationele winst na belasting. Als je veronderstelt dat die winst nooit meer groeit, dan is die jaarlijkse winststroom vandaag ongeveer 16 miljard euro waard (1,3 miljard gedeeld door een kostenvoet van kapitaal van 8 procent).  

De ondernemingswaarde van Wolters Kluwer ligt na de forse koersval iets boven de 18 miljard euro. Dat betekent dat vrijwel de volledige ondernemingswaarde wordt verklaard door de huidige winst. Alle extra winst die de dataleverancier in de toekomst boekt, is teruggerekend naar vandaag hooguit een paar miljard waard.

Met andere woorden: de markt rekent niet meer op groei en betaalt daar nauwelijks voor.

Dat is opmerkelijk. Historisch kon Wolters Kluwer op eigen kracht (organisch) de omzet jaarlijks met enkele procenten laten groeien, met stijgende marges en een steeds groter aandeel van digitale producten en diensten in die omzet. Inmiddels is 83 procent van de omzet terugkerend. Waar beleggers de afgelopen jaren een groot deel van de waarde toeschreven aan toekomstige groei, wordt die waarde nu vrijwel volledig verklaard door de bestaande winst. De blauwe lijn laat dat zien.

De markt heeft tientallen miljarden aan toekomstige winst uit Wolters Kluwer weggeprijsd

Bron: jaarverslagen en Bloomberg. Bedragen in miljarden euro’s. De blauwe lijn toont welk deel van de ondernemingswaarde wordt verklaard door de huidige winst zonder groei.            

Terug naar 2013
Afgaand op de koersval en het feit dat beleggers stagnatie inprijzen, zou je zwartgallige jaarcijfers verwachten.

Die laten echter een ander beeld zien. De aangepaste winstmarge steeg licht naar 27,5 procent bij een organische omzetgroei van 6 procent. Het rendement op geïnvesteerd kapitaal bleef rond 18 procent. Dat is ruim boven de circa 8 procent die beleggers als minimale vergoeding verlangen. Het informatieconcern groeit dus kapitaallicht en creëert economische waarde.

Maar desondanks waardeert de markt het bedrijf alsof het weer 2013 is. Dat blijkt uit de verhouding tussen de waarde bij de aanname dat Wolters Kluwer vanaf nu stationair blijft draaien en de totale ondernemingswaarde: die liggen opnieuw dicht bij elkaar (zie grafiek).

Ruim tien jaar geleden lag de winstgevendheid beduidend lager, was de omzetgroei minimaal en twijfelde de markt aan de omslag van papier naar digitaal. Nu die transformatie is voltooid, prijst de koers opnieuw stilstand in – ditmaal uit angst voor AI.

Waardering terug naar 2013 terwijl in 2025 winstmarges, groei en rendement (ROI) veel hoger liggen

Bron: jaarverslagen Wolters Kluwer.

In de outlook voor 2026 stelt het concern dat het groeiverhaal intact blijft. Analisten trekken die lijn door: zij rekenen op marges richting 30 procent in 2030 en een omzetgroei boven de 6 procent.

Geen van de 17 analisten die Wolters Kluwer intensief volgt, adviseert verkoop. Het gemiddelde koersdoel ligt rond 133 euro. Van een instortend verdienmodel is wat hen betreft dus zeker geen sprake.

Maar als de beurs gelijk heeft, moet er ergens onder de motorkap iets structureel misgaan. Waar zit die zwakte die de markt al lijkt te zien?

Gezondheid: code rood
Als er één divisie is waar AI de kern van het verdienmodel raakt, dan is het Health. Binnen dat onderdeel is Wolters Kluwer via haar applicatie UpToDate actief met het doorzoeken van medische literatuur en het op basis daarvan geven van een concreet behandeladvies. Dat proces – informatie verzamelen, ordenen en omzetten in advies – is precies waar generatieve AI sterk in is.

Nieuwe spelers als OpenEvidence, door sommigen omschreven als “ChatGPT voor dokters”, gebruiken AI om literatuur direct te doorzoeken en onderbouwde antwoorden te formuleren. In de Verenigde Staten groeit het platform snel. De jaaromzet steeg in één jaar van minder dan 10 miljoen dollar naar circa 150 miljoen dollar. Recent werden honderden miljoenen opgehaald waarbij OpenEvidence een waardering meekreeg van 12 miljard dollar, niet ver onder de huidige beurswaarde van Wolters Kluwer.

Het blijft niet bij één uitdager. Tientallen start-ups richten zich op medische kennisproducten. Ook gevestigde partijen zoals RELX investeren stevig in AI-oplossingen.

Wolters Kluwer zet daar tegenover dat het zelf inzet op AI rond UpToDate. Aanvankelijk liepen klanten daarvoor niet direct warm, maar tijdens de bijeenkomst met analisten eerder deze week meldde het bedrijf dat ongeveer een derde van de grote klanten inmiddels UpToDate Expert AI heeft afgenomen, goed voor circa 1.600 ziekenhuizen. Het doel is rond het midden van het jaar 70 procent van deze groep te bereiken.

Volgens het management blijft de klantenbasis “heel sterk”, met hoge verlengingspercentages en meer meerjarige contracten tegen hogere jaarlijkse contractwaarden dan voorheen. Voorlopig is er dus geen zichtbaar teken van prijsdruk.

Dat zegt echter vooral iets over het heden. UpToDate werkt vaak met meerjarige contracten. Nieuwe concurrentie vertaalt zich daarom niet direct in de cijfers. De echte test komt pas bij toekomstige verlengingen. Als AI het product werkelijk ondermijnt, zal dat zichtbaar worden in meer opzeggingen, lagere prijsverhogingen of afnemende instroom van nieuwe klanten.

Juridische tak: code geel
In Legal verdient Wolters Kluwer niet alleen aan databanken gevuld met wetteksten en jurisprudentie. Dat is relevant, omdat veel van die informatie in Europa openbaar is.

Voor het concern is vooral de software van belang waarmee advocaten hun dossiers openen, stukken opslaan, uren registreren en facturen opstellen. Zolang dat dagelijkse werk in die systemen plaatsvindt, zit Wolters Kluwer goed ingekapseld. Tegelijkertijd verschijnen er steeds meer AI-tools die zich op dezelfde klanten richten, met vergelijkbare AI-diensten. 

Tijdens het gesprek met analisten presenteert McKinstry het bedrijf vooral als aanbieder van zo’n geïntegreerde juridische AI-omgeving. Na de recente overname van Libra is die uitgerold in onder meer Nederland en Duitsland, gekoppeld aan het systeem waarin advocaten hun zaken en dossiers beheren. 

En dan zoekt Wolters Kluwer ook de samenwerking met Harvey. Die AI-assistent fungeert voor veel kantoren als nieuw werkvenster: juristen stellen er vragen, laten documenten analyseren en teksten herschrijven. Wolters Kluwer levert in dat model de juridische databron. En precies daar zit de strategische spanning. 

Niet de databank zelf staat onder druk, maar het scherm waar de jurist elke ochtend inlogt. De vraag is wie uiteindelijk de marge pakt: de leverancier van de juridische content, of de partij die de AI-laag beheert waarin de jurist dagelijks werkt, zoals Harvey of vergelijkbare juridische AI-assistenten.

Belastingen en compliance: code groen
Bij Tax & Accounting en Corporate Compliance lijkt het AI-risico lager. Hier verkoopt Wolters niet alleen kennis, maar vooral systemen die het werk daadwerkelijk uitvoeren. Het systeem rekent aangiftes niet alleen door. Het dient ze ook officieel in. Het beheert jaren aan klantdata, verliesverrekeningen, afschrijvingsschema’s en eerdere aangiftes en legt alles vast voor controle en verantwoording.

Analisten omschrijven het belastingplatform als een soort besturingssysteem voor accountantskantoren. Het vormt de kern van het dagelijkse werk. Overstappen betekent niet alleen nieuwe software installeren, maar historische data overzetten en processen herinrichten. Tijdens het aangifteseizoen wil niemand het risico lopen op stille fouten.

Dat betekent niet dat AI hier geen rol speelt. AI kan helpen bij voorbereiding en controle, maar vervangt niet snel het systeem dat de volledige keten beheert, van berekening tot officiële indiening.

Hetzelfde geldt voor Corporate Compliance. Jaarrekeningen, bestuurderswijzigingen en registraties volgen vaste formats en kennen directe aansprakelijkheid. De waarde zit in betrouwbaarheid en procesbeheersing. Dat maakt dit segment het minst gevoelig voor snelle ontwrichting. De verwevenheid met het werkproces is hier sterker dan bij medische of juridische adviesproducten, waardoor het AI-risico beperkter is.

Hoe kwetsbaar zijn de vier onderdelen voor ontwrichting door AI?  


Koopwaardig?
De markt gedraagt zich momenteel alsof Wolters Kluwer de slag met AI al heeft verloren. Een nederlaag is ingeprijsd. De cijfers tonen vooral kwetsbaarheid in één segment, maar niet voor het bedrijf in zijn geheel.

Wie gelooft dat AI eerder geleidelijk dan ontwrichtend werkt, koopt een bedrijf dat wordt gewaardeerd alsof de groei bijna permanent verdwenen is.