Het Amerikaanse S&P Global is een gigant op het gebied van financiële informatievoorziening en data-analyse. Het bedrijf leunt op drie sterke pijlers. De divisie Ratings verzorgt kredietbeoordelingen. Market Intelligence biedt diepgaande marktinformatie en analyses. En tot slot is er de zeer lucratieve indexfranchise via S&P Dow Jones Indices.

Dubbel verdiend
Het mechanisme achter de kredietbeoordelingen is simpel, maar doeltreffend. Wil een bedrijf geld ophalen op de kapitaalmarkt? Dan is een beoordeling van S&P, Moody’s of Fitch essentieel. De kosten voor zo’n rating zijn aanzienlijk. Toch verdient de vragende partij deze investering snel terug. Een rating door een gerenommeerde partij zorgt namelijk voor een lagere rente, wat zorgt voor een aanzienlijke besparing gedurende de looptijd van de lening.

S&P Global benut zijn data optimaal. Alle research voor de kredietbeoordelingen wordt daarna doorverkocht. Banken, verzekeraars en institutionele beleggers betalen fors voor deze informatie ten behoeve van hun eigen investeringsbeslissingen. S&P Global verkoopt de research dus feitelijk twee keer.

Duopolie
De marktpositie van S&P Global is ijzersterk. Op de markt voor kredietbeoordelingen is sprake van een duopolie. S&P Global bezit net als Moody’s ongeveer 40 procent van de markt. Fitch volgt als derde speler op gepaste afstand met circa 15 procent. Samen beheersen zij de mondiale markt.

Deze markt is om meerdere redenen zeer aantrekkelijk. Bedrijven in deze sector genieten van grote prijszettingsmacht (pricing power). Ze kunnen de prijzen structureel sneller verhogen dan de inflatie. Daarnaast profiteert de sector van hoge marges en stabiele inkomsten. Deze prijszettingsmacht vloeit voort uit het duopolie en de aanzienlijke economische waarde van een rating.

Daarnaast mogen sommige investeringsfondsen uitsluitend investeren in schuldpapier met een erkende rating. Een beoordeling is voor kapitaalzoekers vaak geen luxeproduct, maar simpelweg noodzaak.

Nieuwkomers maken op deze markt vrijwel geen kans. De reputatie van de grote drie is te dominant. Zonder gevestigde naam krijgen nieuwe partijen geen opdrachten. En zonder opdrachten kunnen ze geen trackrecord opbouwen. De toetredingsbarrières zijn hierdoor torenhoog.

Groeikansen op de lange termijn
S&P Global groeit organisch mee met de wereldeconomie. De wereldwijde vraag naar betrouwbare financiële informatie neemt gestaag toe. Vooral opkomende markten bieden een aantrekkelijk langetermijnperspectief. S&P Global speelt hier slim op in. Het bedrijf bezit 67 procent van de aandelen in Crisil, de marktleider in India. De Indiase markt voor kredietbeoordelingen staat nog in de kinderschoenen en een decennialange groei ligt hier in de lijn der verwachtingen.

 

Licentievergoedingen
Een andere groeimotor is de divisie S&P Dow Jones Indices. Dit bedrijfsonderdeel profiteert direct van de populariteit van passief beleggen. Investeert een belegger via een vermogensbeheerder in een indextracker? En volgt de belegging een index van S&P Global zoals de S&P 500? Dan ontvangt S&P Global een licentievergoeding.

De bedragen lijken klein, maar tikken hard aan. Stel dat een belegger 100.000 euro investeert in een S&P 500-indexfonds. Dan ontvangt S&P Global daarvoor jaarlijks ongeveer 0,03 procent van de fondsaanbieder. Dat is 30 euro per jaar. Op de totale wereldwijde indexmarkt gaat dit om enorme vermogens. De marges in dit segment zijn extreem hoog.

AI: bedreiging of kans?
De beurskoers van S&P Global staat sinds begin dit jaar onder druk. Beleggers maken zich zorgen over de opkomst van kunstmatige intelligentie (AI). Vooral de divisie Market Intelligence zou kwetsbaar zijn voor disruptie. Deze vrees moet echter in perspectief worden geplaatst. Dit specifieke onderdeel levert slechts een derde van de omzet en is goed voor amper een vijfde van de winst.

De angst voor AI lijkt dan ook overdreven. De behoefte aan betrouwbare en geverifieerde data neemt bovendien door AI alleen maar toe. S&P Global beschikt juist over die exclusieve data. Daarnaast verandert AI de cruciale rol van S&P Global als kredietbeoordelaar niet. Die reputatie is niet zomaar te vervangen door een algoritme.

Hoge winstgevendheid
Het management van S&P Global staat te boek als kostenbewust en focust sterk op aandeelhouderswaarde. S&P Global koopt met grote regelmaat eigen aandelen in. Zolang de koers onder de intrinsieke waarde ligt, wordt daarmee waarde gecreëerd voor de zittende aandeelhouders.

De winstgevendheid van dit databedrijf ligt structureel op een uitzonderlijk hoog niveau. De actuele earnings yield (zie kader) bedraagt ongeveer 4,9 procent. Dat percentage is niet spectaculair. De unieke marktpositie en de goede langetermijnvooruitzichten compenseren hier echter voor. S&P Global is dan ook een koopwaardig kwaliteitsaandeel. 

Over de auteur
Hendrik Oude Nijhuis is een expert op het gebied van waarde-beleggen en auteur van de bestseller: ‘Leer beleggen als Warren Buffett – zijn beleggingsstrategie in theorie & praktijk’ (www.beterinbeleggen.nl)

De auteur bezit geen aandelen S&P Global.