Nvidia verwacht volgend boekjaar circa 70 procent omzetgroei. Maar zonder knelpunten in de toeleveringsketen had Nvidia volgens het bedrijf zelf wel 100 procent in de boeken kunnen zetten.  

Een analist vroeg topman Jensen Huang daarom welke knelpunten het zwaarst wegen: chipproductie, geheugen, datacenters of stroom. Huang zei dat hij een grap beter kon inslikken en vertelde hem daarna alsnog. Vorig jaar, zei hij, hoefde je alleen te kijken met welke ceo hij uit eten ging. De beurskoers van dat bedrijf verdubbelde de volgende dag.

Een ranglijst gaf hij niet. Vrijwel de hele toeleveringsketen draait volgens Huang op volle kracht. Nvidia probeert daarom jaren vooruit capaciteit vast te leggen, leveranciers geld voor te schieten en rechtstreeks te investeren in bedrijven die productie kunnen uitbreiden.

Vier delen van de keten bepalen hoeveel Nvidia uiteindelijk kan leveren: chipproductie en verpakking, geheugen, optische verbindingen en de bouw en inrichting van datacenters. Daar zitten ook de mogelijke winnaars voor beleggers.

1. Van chipproductie tot verpakking
Aan het begin van de keten staat TSMC. De Taiwanese chipfabrikant produceert de geavanceerdste chips van Nvidia en verpakt die samen met geheugen tot één werkend geheel. Vooral die verpakking, bekend als CoWoS, is een schaars onderdeel van het productieproces.

Geavanceerde chipverpakking is volgens analisten dan ook een van de belangrijkste knelpunten. Nvidia heeft voor de komende jaren een groot deel van de beschikbare capaciteit gereserveerd. Volgens analisten neemt Nvidia dit jaar bijna twee derde van TSMC’s capaciteit voor deze geavanceerde verpakking af.  

Tegelijkertijd worden nieuwe chipgeneraties groter en complexer. Daardoor neemt niet alleen het aantal chips toe, maar ook de hoeveelheid werk en waarde per chip.  

Nvidia probeert de capaciteit bovendien over meer leveranciers te verdelen. In juli sloot het een meerjarige overeenkomst met Amkor, dat chips verpakt en test en nieuwe capaciteit in de Verenigde Staten bouwt. Nvidia betaalt een deel daarvan vooruit en krijgt in ruil meer zekerheid over toekomstige leveringen. De groeiverwachting van 70 procent steunt daarmee voor een belangrijk deel op de capaciteit die TSMC en Amkor daadwerkelijk beschikbaar kunnen maken.

Voor Amkor kan dat zwaar wegen. Het bedrijf is veel kleiner dan TSMC en kan daardoor relatief sterker profiteren als het een groter aandeel krijgt in de markt voor geavanceerde chipverpakking.

Nog kleiner en minder zichtbaar is Nitto Boseki. Het Japanse bedrijf maakt onder meer T-glass: sterk en hittebestendig glasweefsel dat nauwelijks uitzet bij temperatuurverschillen. Het materiaal wordt verwerkt in de onderlagen waarop geavanceerde chips worden gemonteerd.

Nitto Boseki laat zien hoe waardevol een kleine, moeilijk vervangbare schakel kan zijn. Het bedrijf is klein vergeleken met TSMC, maar beschikt over kennis die concurrenten niet snel kunnen kopiëren. Op de wereldmarkt voor T-glass heeft het naar schatting een aandeel van 90 tot 95 procent. Naarmate chipverpakkingen groter en complexer worden, neemt de behoefte aan dit glasweefsel toe.

2. Meer en sneller geheugen
Een AI-chip moet daarnaast voortdurend enorme hoeveelheden gegevens verwerken. Daarvoor is extra snel geheugen nodig: high-bandwidth memory, of HBM. De markt wordt gedomineerd door SK hynix, Samsung en Micron.  

Geheugen wordt door analisten omschreven als het krapste onderdeel van Nvidia’s toeleveringsketen. SK hynix kan momenteel slechts 60 procent leveren van de hoeveelheid die nodig is om volledig aan de vraag te voldoen. De beschikbare hoeveelheid HBM bepaalt daardoor rechtstreeks hoeveel AI-systemen Nvidia kan afleveren.

De Zuid-Koreanen hebben de sterkste positie bij de nieuwste generaties HBM. Krachtigere AI-systemen vragen per chip om meer geheugen en een ingewikkeldere stapeling van geheugenchips. De waarde van het geheugen kan daardoor sneller groeien dan het aantal verkochte systemen.

Nvidia en SK hynix hebben in juni een meerjarige technologieovereenkomst gesloten. Ze ontwikkelen samen volgende generaties geheugen die zijn afgestemd op toekomstige Nvidia-chips en -systemen. SK hynix krijgt daardoor vroeg zicht op wat Nvidia nodig heeft en vergroot zijn kans om ook bij volgende generaties een belangrijke leverancier te blijven.  

De keerzijde is dat geheugen een cyclische markt blijft. Hoge prijzen lokken investeringen uit. Zodra nieuwe capaciteit beschikbaar komt, kunnen tekorten snel omslaan in overaanbod en prijsdruk.

Voorlopig kan deze cyclus langer duren dan eerdere oplevingen. De vraag naar AI-systemen groeit snel en HBM neemt veel productieruimte in. Voor SK hynix ligt de kans daarom in drie factoren tegelijk: een technologische voorsprong, nauwe samenwerking met Nvidia en een markt die voorlopig krap blijft.

3. Koper maakt plaats voor glasvezel
Niet alleen rekenkracht wordt een knelpunt. Ook de verbindingen tussen chips en serverkasten moeten steeds meer gegevens vervoeren.

Binnen een serverkast kan dat nog met koper. Over grotere afstanden en bij hogere datasnelheden loopt koper tegen zijn grenzen aan: het verbruikt meer energie en het signaal verzwakt. Datacenters schakelen daarom steeds vaker over op optische verbindingen, waarbij gegevens als lichtsignalen door glasvezel reizen.  

Daar profiteren onder meer Corning, Lumentum en Coherent van. Corning levert glasvezelkabels en verbindingen. Nvidia sloot in mei een meerjarige commerciële en technologische samenwerking met het bedrijf om de Amerikaanse productie uit te breiden.

Lumentum en Coherent maken lasers en andere onderdelen die elektrische signalen omzetten in licht. Nvidia sloot in maart met beide bedrijven meerjarige strategische overeenkomsten. Het investeert 2 miljard dollar in elk bedrijf en deed daarnaast voor miljarden aan aankooptoezeggingen in ruil voor toegang tot toekomstige productiecapaciteit. 

De snelle overgang van koper naar glasvezel heeft vooral tekorten veroorzaakt aan lasers van zogeheten indiumfosfide en aan onderdelen die lichtsignalen verzenden en ontvangen. Deze onderdelen zijn moeilijk te produceren, terwijl iedere nieuwe generatie AI-systemen er meer van nodig heeft.

Vooral Coherent heeft een sterke positie. Volgens analisten is het de enige leverancier die deze lasers in grote aantallen kan produceren. Daardoor kunnen meer lasers tegelijk worden gemaakt en dalen de kosten per stuk. Dat wordt belangrijk bij Vera Rubin, Nvidia’s volgende generatie AI-systemen. Een groot deel van Coherents toekomstige productie is al gereserveerd, waardoor het bedrijf goed zicht heeft op verdere groei.

Ook Lumentum kan de vraag voorlopig niet bijhouden. Ondanks de uitbreiding van zijn fabrieken levert het bedrijf volgens analisten zo’n 30 procent minder dan klanten zouden willen afnemen. Nvidia’s investering en aankooptoezeggingen moeten Lumentum helpen die productie sneller uit te breiden.

Optische verbindingen kunnen daarmee tot de snelst groeiende delen van de AI-keten behoren. Grotere datacenters hebben meer verbindingen nodig en de gebruikte onderdelen worden geavanceerder en duurder.

De technologie verandert wel snel. Bestaande losse onderdelen kunnen op termijn gedeeltelijk worden samengevoegd tot kleinere, geïntegreerde systemen. Leveranciers moeten daarom voortdurend investeren om relevant te blijven. Coherent en Lumentum hebben daarbij het voordeel dat zij verschillende onderdelen leveren die waarschijnlijk ook in toekomstige datacenters nodig zijn.

4. Grond, stroom en koeling
Ook nadat de chips zijn geproduceerd, kan de uitbreiding vastlopen. Nvidia brengt steeds meer rekenkracht samen in één serverkast, waardoor veel warmte vrijkomt. De krachtigste systemen worden daarom met vloeistof gekoeld.

Vertiv levert apparatuur die de elektriciteit over de serverkasten verdeelt en koelvloeistof langs de chips laat circuleren. Het bedrijf ontwikkelde samen met Nvidia een ontwerp voor de stroomvoorziening en koeling van Blackwell- en Vera Rubin-systemen. Vertiv profiteert zo van de toenemende hoeveelheid rekenkracht per datacenter.

Daarnaast probeert Nvidia grond en stroom veilig te stellen. Met het niet-beursgenoteerde SB Energy reserveerde het in Ohio ruimte, elektriciteit en bouwcapaciteit voor een groot AI-complex. Zulke afspraken moeten voorkomen dat beschikbare systemen ongebruikt blijven doordat een geschikte locatie of stroomaansluiting ontbreekt.  

Een beursgenoteerde variant op die aanpak is IREN. Het bedrijf bezit grond met stroomaansluitingen en bouwt daarop datacenters voor AI. Nvidia sloot in mei met IREN een strategische overeenkomst voor de bouw van maximaal 5 gigawatt aan AI-infrastructuur en kreeg onder voorwaarden het recht om voor circa 2 miljard dollar aandelen te kopen. De overeenkomst maakt IREN geen leverancier van Nvidia, maar wel een directe partner bij het plaatsen en operationeel maken van diens systemen.

IREN brengt daarmee drie schaarse onderdelen samen: geschikte grond, beschikbare stroom en datacenterruimte. Het mogelijke groeieffect is groot, maar het financiële risico eveneens. Het bedrijf moet miljarden investeren voordat de capaciteit gereed is en inkomsten oplevert.

De belangrijkste schakels rond Nvidia 

Bron: Bloomberg. Beurswaarden zijn in miljarden euro’s weergegeven. Koersdoelen en opwaarts potentieel zijn het gemiddelde van de analistenramingen in Bloomberg, in lokale valuta. Peildatum: 3 september 2026. De bedrijven zijn gerangschikt van groot naar klein.

Schaarste is geen blijvend verdienmodel
Huangs boodschap is duidelijk: Nvidia zou nog harder kunnen groeien als zijn leveranciers voldoende capaciteit beschikbaar hadden. De sterkste posities bevinden zich daarom bij bedrijven die een schaars en moeilijk vervangbaar onderdeel van ieder extra AI-systeem leveren.

TSMC heeft die positie bij de productie en verpakking van geavanceerde chips, SK hynix bij het snelle HBM-geheugen en Nitto Boseki bij speciaal glasweefsel voor chipverpakkingen. Coherent en Lumentum vergroten in opdracht van Nvidia hun productie van lasers en andere optische onderdelen. Voor het relatief kleine Amkor kan de overeenkomst met Nvidia zwaar wegen. Daar staat tegenover dat uitbreiding van de productie veel investeringen vergt.  

Vertiv en IREN komen een stap later in beeld. Vertiv levert de stroom- en koelapparatuur; IREN brengt de grond, elektriciteit en datacenterruimte bijeen waarin de systemen worden geplaatst. Zij vergroten niet rechtstreeks de chipproductie, maar zijn wel nodig om de geproduceerde systemen in gebruik te nemen. Corning profiteert ondertussen van de toenemende hoeveelheid glasvezel in grotere AI-datacenters.

Optimistisch
Ook de analistenconsensus is uitgesproken optimistisch. Van de 199 adviezen voor de negen bedrijven in de tabel luidt er slechts één ‘verkopen’. Voor SK hynix, Coherent, IREN, Amkor en Nitto Boseki liggen de gemiddelde koersdoelen ongeveer de helft of meer boven de huidige koers.

Die eensgezindheid laat weinig ruimte voor tegenvallers. Als de AI-investeringen vertragen of de productie sneller groeit dan de vraag, kunnen de hoge koersdoelen snel worden verlaagd. Voor beleggers zijn de contracten en capaciteitsreserveringen van Nvidia daarom belangrijker dan de voorspellingen van analisten.

Huang noemt de winnaars misschien niet langer hardop. In Nvidia’s contracten, investeringen en gereserveerde capaciteit zijn ze inmiddels wel terug te vinden.