Bouwbedrijf Heijmans vraagt haar aandeelhouders woensdag in een aandeelhoudersvergadering goedkeuring voor een omgekeerde aandelensplitsing, ofwel een reverse stock split. Het is de vraag of aandeelhouders hier blij mee moeten zijn.
Tien oude certificaten van aandelen Heijmans worden samengevoegd tot één nieuw certificaat. Bij de huidige koers van ongeveer 1,59 euro betekent dit dat het nieuwe certificaat een waarde zal vertegenwoordigen van 15,90 euro. De vermindering van het aantal uitstaande certificaten wordt exact gecompenseerd door de wijziging van de aandelenkoers. De marktkapitalisatie van Heijmans (aantal uitstaande certificaten maal de beurskoers) blijft ongewijzigd.
Cosmetische aanpassing
Omdat er qua bedrijfsvoering niets verandert, is de koersstijging als gevolg van de omgekeerde splitsing puur cosmetisch. De koers van het aandeel vertienvoudigt maar de waarde van Heijmans blijft hetzelfde.
Sommige beurskenners noemen een dergelijke ingreep zelfs een zwaktebod. Het bestuur heeft er kennelijk geen vertrouwen in dat zij de onderneming operationeel weer op de rails kan krijgen en de aandelenkoers door betere operationele en financiële prestaties zal stijgen, zo luidt hun redenering.
Wetenschappelijk onderzoek
Dit wantrouwen wordt bevestigd door Amerikaans wetenschappelijk onderzoek naar omgekeerde splitsingen. Vrijwel alle studies concluderen dat bedrijven die een reverse stocksplit hebben gedaan, het in de daaropvolgende jaren slecht doen op de beurs.
Deze verslechtering geldt ook voor operationele prestatie-indicatoren als bijvoorbeeld de winst en de operationele kasstroom.
Nederland
Het Amerikaans wetenschappelijk onderzoek blijkt ook voor in Nederland genoteerde bedrijven op te gaan. Ondernemingen die hier de afgelopen vijf jaar een omgekeerde splitsing doorvoerden, deden het allemaal aanzienlijk minder goed doen dan de AEX in dezelfde periode. Dat blijkt uit onderzoek van de VEB.
Zo zijn Nedfield (het oude Tulip) en De Vries Robbé inmiddels failliet. Getronics is na jarenlang ondermaats presteren overgenomen door KPN en Super de Boer staat op het punt om te worden leeggehaald (via een activa passiva transactie) door Jumbo. Zij presteerden eveneens aanzienlijk slechter dan de hoofdindex op het Damrak.
Uitkomsten onderzoek
Op termijn kan het bestuur van een onderneming enkel en alleen aandeelhouderswaarde creëren door duurzame (operationele) winsten te realiseren, een omgekeerde splitsing staat hier helemaal los van.
Waarde vermindering
De aandelenkoers van Heijmans is sinds de claimemissie van mei dit jaar, met een verwatering van 600 procent tot gevolg, gedecimeerd. Midden juli dook de koers zelfs onder één eurogrens en werd daarmee voor even "pennystock". In de toelichting op de agenda laat Heijmans weten dat de lage koers van het aandeel "minder gewenst" is.
Buitenlandse beleggers zouden hun neus ophalen voor de Brabantse bouwer en kijken bij voorbaat al niet naar bedrijven die rond de eurogrens noteren. Volgens Heijmans zouden veel institutionele beleggers, zoals pensioenfondsen, verzekeraars en beleggingsfondsen, niet mogen handelen in aandelen met een minimumwaarde van vijf euro per aandeel.
Ironisch
Maar in het geval van Heijmans heeft de motivering iets ironisch. Operationeel gezien blijft er van de internationale activiteiten van Heijmans namelijk niets over. Topman Rob van Gelder zette recentelijk alle buitenlandse activiteiten, waaronder bijvoorbeeld Leadbitter in het Verenigd Koninkrijk en Heitkamp Rail en Oevermann in Duitsland, in de etalage. Alleen de verlieslatende Nederlandse (en Belgische) activiteiten blijven over.
Heijmans zal een volledig op Nederland geconcentreerd concern worden met een geringe marktwaarde, maar wil wel aantrekkelijker worden voor grote buitenlandse beleggers.
Cosmetische aanpassing
Omdat er qua bedrijfsvoering niets verandert, is de koersstijging als gevolg van de omgekeerde splitsing puur cosmetisch. De koers van het aandeel vertienvoudigt maar de waarde van Heijmans blijft hetzelfde.
Sommige beurskenners noemen een dergelijke ingreep zelfs een zwaktebod. Het bestuur heeft er kennelijk geen vertrouwen in dat zij de onderneming operationeel weer op de rails kan krijgen en de aandelenkoers door betere operationele en financiële prestaties zal stijgen, zo luidt hun redenering.
Wetenschappelijk onderzoek
Dit wantrouwen wordt bevestigd door Amerikaans wetenschappelijk onderzoek naar omgekeerde splitsingen. Vrijwel alle studies concluderen dat bedrijven die een reverse stocksplit hebben gedaan, het in de daaropvolgende jaren slecht doen op de beurs.
Deze verslechtering geldt ook voor operationele prestatie-indicatoren als bijvoorbeeld de winst en de operationele kasstroom.
Nederland
Het Amerikaans wetenschappelijk onderzoek blijkt ook voor in Nederland genoteerde bedrijven op te gaan. Ondernemingen die hier de afgelopen vijf jaar een omgekeerde splitsing doorvoerden, deden het allemaal aanzienlijk minder goed doen dan de AEX in dezelfde periode. Dat blijkt uit onderzoek van de VEB.
Zo zijn Nedfield (het oude Tulip) en De Vries Robbé inmiddels failliet. Getronics is na jarenlang ondermaats presteren overgenomen door KPN en Super de Boer staat op het punt om te worden leeggehaald (via een activa passiva transactie) door Jumbo. Zij presteerden eveneens aanzienlijk slechter dan de hoofdindex op het Damrak.
Uitkomsten onderzoek
| Datum | Bedrijf | Verhouding | Rendement | Rendement AEX | Rendement -AEX |
| 23-09-2009 | Heijmans | 10 voor 1 | |||
| 11-05-2009 | Antonov | 10 voor 1 | - 43,27% | 22,54% | - 65,81% |
| 30-05-2007 | Tulip/Nedfield | 25 voor 1 | - 99,08% | - 41,26% | - 57,82% |
| 12-04-2007 | Kendrion | 10 voor 1 | - 54,72% | - 39,43% | - 15,28% |
| 19-06-2006 | De Vries Robbé | 10 voor 1 | - 98,61% | - 25,80% | - 72,81% |
| 16-11-2005 | Punch Technix/Punch Graphix | 400 voor 1 | - 89,29% | - 23,49% | - 65,80% |
| 29-06-2005 | Getronics | 7 voor 1 | - 35,77% | 34,47% | - 70,24% |
| 21-02-2005 | Antonov | 4 voor 1 | - 93,50% | - 31,61% | - 61,89% |
| 04-11-2004 | Laurus/Super de Boer | 10 voor 1 | - 21,49% | - 5,78% | - 15,71% |
Op termijn kan het bestuur van een onderneming enkel en alleen aandeelhouderswaarde creëren door duurzame (operationele) winsten te realiseren, een omgekeerde splitsing staat hier helemaal los van.
Waarde vermindering
De aandelenkoers van Heijmans is sinds de claimemissie van mei dit jaar, met een verwatering van 600 procent tot gevolg, gedecimeerd. Midden juli dook de koers zelfs onder één eurogrens en werd daarmee voor even "pennystock". In de toelichting op de agenda laat Heijmans weten dat de lage koers van het aandeel "minder gewenst" is.
Buitenlandse beleggers zouden hun neus ophalen voor de Brabantse bouwer en kijken bij voorbaat al niet naar bedrijven die rond de eurogrens noteren. Volgens Heijmans zouden veel institutionele beleggers, zoals pensioenfondsen, verzekeraars en beleggingsfondsen, niet mogen handelen in aandelen met een minimumwaarde van vijf euro per aandeel.
Ironisch
Maar in het geval van Heijmans heeft de motivering iets ironisch. Operationeel gezien blijft er van de internationale activiteiten van Heijmans namelijk niets over. Topman Rob van Gelder zette recentelijk alle buitenlandse activiteiten, waaronder bijvoorbeeld Leadbitter in het Verenigd Koninkrijk en Heitkamp Rail en Oevermann in Duitsland, in de etalage. Alleen de verlieslatende Nederlandse (en Belgische) activiteiten blijven over.
Heijmans zal een volledig op Nederland geconcentreerd concern worden met een geringe marktwaarde, maar wil wel aantrekkelijker worden voor grote buitenlandse beleggers.
Gerelateerde artikelen