Activist Third Point sprak vorig jaar de verwachting uit dat DSM in staat zou zijn om meer waarde te ontsluiten door onderdelen te verkopen. Met de verkoop van de productie van grondstoffen voor kunststoffen lijkt het dat nog niet te doen.
DSM brengt onderdelen Polymer Intermediates en Composite Resins onder in een nieuwe onderneming.
Investeringsfonds CVC koopt hier 65 procent in tegen een ondernemingswaarde van 600 miljoen euro.
Analisten zijn door de bank genomen positief over de verkoopprijs omdat die iets hoger ligt dan verwacht.
Ook bestuursvoorzitter Feike Sijbesma sprak van een ‘eerlijke deal' zowel voor DSM als voor CVC. In een conference call wees hij erop dat DSM circa zes tot zeven keer de bedrijfswinst krijgt.
Dat is echter wel gerekend naar de bedrijfswinst in 2014, een jaar waarin de bruto winstmarge van Polymer Intermediates, het overgrote deel van de verkochte activiteiten, rond de 5 procent lag. Over de periode 2007 tot en met 2014 werd gemiddeld echter een bruto winstmarge van 9,5 procent gemaakt.
| Kerncijfers | 2007 | 2008 | 2009 | 2010 | 2011 | 2012 | 2013 | 2014 |
| Omzet | 1232 | 1201 | 849 | 1398 | 1820 | 1596 | 1579 | 1727 |
| Ebitda | 133 | 43 | 36 | 229 | 380 | 129 | 113 | 83 |
| Marge | 10,80% | 3,60% | 4,20% | 16,40% | 20,90% | 8,10% | 7,20% | 4,80% |
Uitgaande van die gemiddelde winstmarge zakt de verkoopprijs naar circa drie keer de winst. Daar komt nog eens bij dat de ondernemingswaarde de waarde inclusief schulden is. De waarde van de aandelen ligt nog een stuk lager.
Dat nog een afboeking van 130 miljoen euro wordt gedaan op de boekwaarde van de te verkopen onderdelen zegt ook veel over deze verkoopprijs. Deze afboeking komt overigens bovenop een eerdere afwaardering van 186 miljoen euro aangekondigd bij de jaarcijfers in februari.
Polymer Intermediates staat bekend als een erg cyclisch onderdeel, zoals ook te zien is in de cijfers. Dit komt vooral door de verkoop en productie van caprolactam, een grondstof voor nylon.
Hoge marge
Hoewel het cyclische karakter van deze activiteiten slecht past bij de strategie van DSM, was dit geen probleem toen de winstmarge hoog was. Sijbesma stelde bij de publicatie van de jaarcijfers 2011 dat de goede vooruitzichten voor de korte termijn reden waren om het de activiteiten te houden.
Drie jaar later zijn de vooruitzichten matig en tot slecht en is Sijbesma tot de tegenovergestelde conclusie gekomen. Maar het resultaat is dat DSM min of meer op het dieptepunt verkoopt.
Ontwikkeling
Dat met deze verkoop weinig waarde wordt gerealiseerd voor DSM-aandeelhouders is ook te zien in de ontwikkeling van de koers van het aandeel. DSM was maandag weliswaar de koploper van de AEX-index, maar op de langere termijn bekeken zijn de prestaties van het aandeel minder goed.
DSM heeft in een jaar tijd een koerswinst van circa 12 procent geboekt. Dat is flink minder dan de AEX als geheel, maar ook duidelijk minder dan de DJ Eurostoxx Chemicals. Deze index waarmee DSM zichzelf vergelijkt steeg in een jaar ruim 30 procent.
Deze verkoop was niet wat Third Point in gedachten had toen het vorig jaar instapte in DSM. Dat het bedrijf getuige uitspraken van Sijbesma maandag voorlopig klaar is met desinvesteringen zal waarschijnlijk ook op weinig instemming kunnen rekenen in New York.