Een totaalrendement van 6 procent. Zoveel leverde een aandeel Value8 sinds eind 2014 op. Daarvoor moest een belegger wel alle uitgekeerde dividenden herbeleggen. Wie simpelweg de AEX had gevolgd, had in dezelfde periode een rendement van bijna 200 procent gerealiseerd. En de Amsterdamse smallcapindex AScX – iets beter vergelijkbaar met de vijver waar Value8 in vist – zorgde zelfs voor een rendement van 240 procent.

Het gat tussen de papieren werkelijkheid van de boekwaarde en de harde realiteit van de beurskoers van Value8 is steeds groter geworden. Beleggers maken zo duidelijk dat ze Value8 links laten liggen. Op een doorsnee beursdag wordt voor slechts enkele tienduizenden euro’s aan aandelen van het investeringsfonds verhandeld. Ook wordt het bedrijf door geen enkele analist gevolgd.

Die desinteresse lijkt een reden te hebben. De firma uit Bussum staat de laatste jaren vooral bekend om haar ondoorzichtige transacties en het ontbreken van een door een accountant gecontroleerde jaarrekening.

Er ligt wel een kans om met dat verleden te breken. Door de overname van afvalverwerker Renewi – waar Value8 sinds 2020 een belang in heeft – ligt circa 20 miljoen euro op de plank om te herinvesteren. Daarnaast heeft het bedrijf van CEO en grootaandeelhouder De Vries voor het eerst in jaren een accountant gevonden.

Verschil tussen boekwaarde en beurskoers was afgelopen tien jaar niet zo groot

Bron: Bloomberg. Berekeningen VEB. Boekwaarde betreft het eigen vermogen per aandeel. 

Ondoorzichtige structuur
Beleggers die de portefeuille van Value8 willen doorgronden moeten daar goed voor gaan zitten. Er zitten legio dwarsverbanden tussen de bedrijven die in de boeken van Value8 worden gewaardeerd op 110 miljoen euro.

Morefield vertegenwoordigt met bijna 35 miljoen euro de grootste belegging. Het op Curaçao gevestigde beursfonds bestaat voornamelijk uit Kersten, leverancier van medische hulpmiddelen zoals rolstoelen, bedverhogers of douchestoelen. 

Beide bedrijven zijn op een bijzondere manier bij elkaar gekomen. Value8 verkocht Kersten in 2022 aan Morefield, waar Value8 destijds een belang in had van ruim 80 procent. Maar bij deze transactie ging geen euro over tafel. Morefield betaalde Value8 in aandelen, warrants (opties die bij een bepaalde beurskoers waarde hebben) én een lening van bijna 11 miljoen euro. Dat bedrag werd geleend bij: Value8 (zie deze link voor eerdere analyse). 

Naast het belang in Morefield is Value8 grootaandeelhouder van de beursgenoteerde investeringsmaatschappij MKB Nedsense en detacheerder Almunda Professionals. Voor wie het nog kan volgen: die bedrijven bezitten eveneens aandelen in elkaar. Morefield en MKB Nedsense hebben allebei een belang in Almunda.

Daar stopt het niet. Er wordt over en weer geld geleend. Naast de lening van Value8 aan Morefield, leent Value8 zelf geld van MKB Nedsense.

Ook is de Kersten-transactie niet de enige keer dat topman De Vries met bedrijven schoof. Zo kocht Almunda Professionals in 2023 consultancyconcern ICE Groep van Value8, waarbij weer is betaald met aandelen. En de Belgische lege beurshuls Cumulex – eigendom van Value8 - heeft aangekondigd sloopbedrijf AA Circular over te nemen van de Bussumse investeerder.

Value8 leunt sterk op Morefield

Bron: jaarverslag Value8. Bedragen ultimo 2024 in miljoenen euro’s. Inmiddels is het bod op Renewi geslaagd en ontving Value8 circa 20 miljoen euro voor zijn aandelenbelang.

Accountant
Deze dwarsverbanden en waarderingen van participaties zijn bij uitstek aanleiding voor een grondige boekencontrole van een accountant. Daar zit gelijk een probleem. Sinds 2019 heeft Value8 alleen in 2022 een door een OOB-kantoor (Organisaties Openbaar Belang) gecontroleerde jaarrekening kunnen overleggen. 

Daar kwam dit jaar verandering in. In maart maakte Value8 bekend dat het Cypriotische GCP de controle van de jaarrekening op zich zou moeten nemen. De route naar Cyprus volgde na een aantal mislukte pogingen dichter bij huis. Eerder trok het Portugese kantoor CFA zich terug wegens “capaciteitsproblemen”. Ook de grote Nederlandse accountantskantoren bedankten – eveneens om capaciteitsredenen, zo luidde de uitleg van De Vries tijdens een eerdere aandeelhoudersvergadering.

GCP had geen tijd te verliezen. Er resteerden slechts zeven weken voor het controleren van de jaarrekening, die uiterlijk 30 april moet worden gepubliceerd. Die deadline is precies gehaald.

De grote vraag is wel wanneer de GCP-accountant is begonnen met zijn controlewerk. Volgens een persbericht van Value8 heeft de raad van commissarissen het accountantskantoor op 12 maart aangesteld. In het meest gunstige geval had de accountant dan 7 weken de tijd.

We mogen aannemen dat de controlewerkzaamheden niet pas vanaf de officiële benoeming - tijdens een speciaal ingelaste aandeelhoudersvergadering op 22 april - zijn gestart, anders zou met 8 dagen een record zijn gevestigd.

Kritische accountant
Toch is de uitkomst van de controle geen onverdeeld succes voor Value8. GCP gaf een ‘verklaring met beperking’ (qualified opinion) over 2024. Dat betekent dat Value8 geen goedkeurende (schone) accountantsverklaring bij zijn cijfers heeft kunnen krijgen.

Als reden daarvoor schrijft accountant Arjan Hasko dat hij dit wel moest doen omdat de jaarrekening over 2023 nooit door een accountant is gecontroleerd. Hij heeft daarom onvoldoende controle-informatie kunnen verzamelen over de openingsbalans van 2024, oftewel de cijfers per eind 2023.

Op de vierpuntschaal van mogelijke accountantsverklaringen staat een ‘verklaring met beperking’ net boven nog wat ernstige kwalificaties van een oordeelonthouding en ronduit afkeurende verklaring. 

Op donderdag 26 juni staat de aandeelhoudersvergadering (ava) van Value8 op de agenda. Dat is normaal gesproken de kans om het bestuur én de accountant te bevragen. In 2023 bleef de toenmalige accountant weg bij de vergadering – hopelijk is dat ditmaal anders.