De cijfers over het tweede kwartaal van 2025 onderstrepen wat beleggers al langer zien: IMCD komt uit zichzelf nauwelijks vooruit. Autonome groei is er amper, en ook in deze periode bleef die uit. De omzet en brutowinst daalden weliswaar maar één procent, maar de operationele winst (EBITA) leverde zeven procent in en kwam uit op 133 miljoen euro — een stuk onder de analistenverwachting van circa 142 miljoen euro.

Volgens CFO Hans Kooijmans ligt dat vooral aan de kostenstructuur. "We hebben een groot verkoopteam dat het afgelopen kwartaal meer had kunnen doen dan wat ze gedaan hebben," gaf hij toe. Die mismatch tussen capaciteit en marktvraag drukte op de marges.

Wie naar de onderliggende groeicijfers kijkt, ziet het direct: het zijn vooral de overnames die het verschil maken. Zonder acquisities krimpt het concern nog steviger. Maar ook valuta speelde IMCD parten: het concern is actief in zo’n zestig landen, met de Amerikaanse dollar als dominante munteenheid. De sterke euro werkte zo extra tegen.

Groeicijfers tweede kwartaal 2025: overnames bieden tegengewicht

Bron: Halfjaarcijfers 2025 IMCD. Percentages reflecteren de groei ten opzichte van dezelfde periode een jaar terug.

IMCD’s overnametempo lijkt in ieder geval niet te worden weerhouden door het broze klimaat in de sector, iets waar concurrenten wél over klaagden. Zo waarschuwde Azelis begin dit jaar voor de terughoudende opstelling van verkopers bij overnamegesprekken. 

Ook IMCD’s topman Marcus Jordan beaamde dat de verkoopgesprekken wat langer duren, met name omdat “de waarderingen wat lastiger zijn geworden”. Maar de acquisitiepijplijn blijft goed gevuld.

Er werden het afgelopen half jaar dan ook zes bedrijven ingelijfd — in Spanje, India, Korea, China en Chili. Bedrijven die volgens CFO Kooijmans worden gekocht tegen vergelijkbare multiples als de jaren hiervoor: tussen circa 7 en 11 keer de operationele winst. 

Ter vergelijking: IMCD zelf noteert momenteel rond de 13 keer EBITA op basis van de ondernemingswaarde (beurswaarde plus netto schuld).

Cash conversie
Het distributiemodel van IMCD is ‘asset-light’ — of in elk geval ‘fixed asset-light’. Het concern bezit nauwelijks fabrieken of grootschalige installaties, het opereert als tussenpersoon tussen de grote chemieconcerns en afnemers. 

Toch wil dat niet zeggen dat IMCD kapitaalvrij opereert. Integendeel: het investeert fors. Niet in beton, maar in klantenrelaties en goodwill. De overnamesommen verdwijnen namelijk niet in fysieke activa, maar in de immateriële sfeer. 

En om die waarde te behouden, zijn ook investeringen nodig — in mensen, systemen en integratie. Die zie je niet terug als kapitaalinvesteringen, maar drukken direct op de winst- en verliesrekening.

Juist die structuur maakt dat IMCD historisch veel van zijn EBITA weet om te zetten in vrije kasstroom. De cash conversion ratio – het percentage van de EBITA dat IMCD weet om te zetten naar harde euro’s - lag gemiddeld over de afgelopen tien jaar zelfs op 90 procent.

Maar in de eerste helft van dit jaar is dat beeld flink verslechterd, de ratio bevindt zich met 61 procent op een historisch dieptepunt. Dat heeft alles te maken met het werkkapitaal: klanten stellen vanwege onzekerheden hun leveringsdatum uit, waardoor IMCD langer met de voorraad zit opgescheept. Tevens heersen er problemen rond de Rode Zee waardoor de voorraad langer op het water vastzit.

Hierdoor zijn de werkkapitaaldagen opgelopen naar 69 dagen versus 63 dagen een jaar terug. “Die toename is niet iets om trots op te zijn”, aldus Kooijmans. 

Dat effect drukt de kasgeneratie met ruim 50 miljoen euro,  maar niet de overnamestrategie: de halfjaarlijkse vrije kasstroom van zo’n 173 miljoen euro is alweer volledig ingezet voor nieuwe overnames (zie grafiek).

Strategie in beeld: vrije kasstroom vloeit grotendeels naar overnames



Bron: Jaarverslagen IMCD en H1 2025 cijfers. Bedragen in miljoenen euro. *Netto overnamesommen zoals opgenomen in het kasstroomoverzicht, inclusief desinvesteringen.

Kasstroomrendement
Wie de koers van IMCD door de jaren heen bekijkt, ziet een duidelijk patroon: de vrije kasstroom per aandeel lijkt dé maatstaf waar de markt op stuurt. En dat is logisch. Want de vrije kasstroom is waar het uiteindelijk om draait voor beleggers.

Zo genereerde IMCD over de afgelopen twaalf maanden 402 miljoen euro aan vrije kasstroom. Omgerekend zo’n 7 euro per aandeel. Het aandeel kreeg na de tegenvallende tweedekwartaalcijfers een flinke tik en staat zo’n 10 procent lager, rond de 100 euro — tevens een van de laagste niveaus in vijf jaar. 

Dat vertaalt zich in een vrije kasstroomrendement van 7 procent, wat historisch gezien een aantrekkelijk niveau lijkt.

Vrije kasstroom en koersontwikkeling gaan hand in hand


Bron: Jaarverslagen IMCD, H1 2025 cijfers en analyse VEB. Bedragen in euro per aandeel. Vrije kasstroomrendement berekend als vrije kasstroom per aandeel gedeeld door koers per aandeel.

Maar toch onderstreept het vooral de twijfel van de markt: hoe lang houdt de autonome groeiluwte nog aan? Of is de markt voor chemische distributie structureel veranderd, na drie jaren zonder betekenisvolle groei uit eigen kracht? 

Tijdens de cijferpresentatie probeerde topman Jordan dat beeld te nuanceren. Volgens hem zijn de krimp in 2023, 2024 en de eerste helft van 2025 vooral het gevolg van uitzonderlijke omstandigheden. “We hebben gewoon wat stabielere macro-economische condities nodig,” stelde hij. “We zijn goed gepositioneerd voor autonome groei.”