PostNL wil via de rechter de overheid tot financiële steun dwingen. In aanloop naar die rechtszaak krijgen beleggers het nog even te verduren: het bedrijf schrapt het interim-dividend. Dat doet pijn, want in de afgelopen vijf jaar keerde het in totaal 1,02 euro per aandeel uit – meer dan de huidige beurskoers. Vooral in de coronajaren 2020 en 2021 werd royaal beloond, samen zo’n 70 eurocent per aandeel.

Als er dan toch nog ergens een lichtpuntje te ontwaren was in het kwakkelparcours van het bedrijf, dan was het misschien wel de dividendbetaling. Beter een kleine uitkering dan ook dat geld stoppen in een waardevernietigende onderneming, zo zullen beleggers hebben gedacht. 

Een slotuitkering over het huidige jaar is niet helemaal van de baan, maar dat kan alleen als de financiële situatie verbetert. En daarover is de interne vuistregel helder: de nettoschuld mag niet meer dan twee keer de aangepaste operationele winst (EBITDA) bedragen. 

Topman Pim Berendsen zei in een toelichting op de cijfers dat er wat rek zit in die regel, op voorwaarde dat de overheid met financiële steun over de brug komt. Maar zonder hulp lijkt het slotdividend onhaalbaar.

Schuldratio naar record en schiet door interne grens heen

Bron: (half)jaarverslagen PostNL, analyse VEB. Bedragen in miljoenen euro. *De EBITDA voor 2025 HY is op basis van de gerapporteerde EBITDA over de tweede helft van 2024 en de eerste helft van 2025 zoals opgenomen in de cijferpresentaties.

Kasstroom
Een resultaatsverbetering lijkt voorlopig ook niet echt in zicht. In de eerste helft van 2025 kwam de vrije kasstroom uit op een negatieve 80 miljoen euro. “De kasstroom stond onder druk door zowel tijdelijke factoren als structurele margeproblemen,” aldus Berendsen.

Jarenlang was de pakketdivisie de winstgevende tegenhanger van de posttak. Maar ook daar staat het verdienmodel onder druk. PostNL verwerkte weliswaar wat meer pakketjes, maar die volumegroei kwam uit internationale zendingen – goedkope pakketjes uit onder meer China – waar PostNL nauwelijks iets op verdient.

De binnenlandse volumes die wat beter renderen, stagneren juist. “De volumegroei komt uit internationale pakketten, maar daar zijn de marges structureel lager,” erkende CEO Berendsen tijdens de analistencall.

Terwijl de omzet uit pakketten wel iets steeg – tot 604 miljoen euro in het tweede kwartaal – liepen de kosten sterker op. Zo komt ook deze divisie onder alsmaar grotere druk te staan.

Bij PostNL is de decembermaand traditioneel de beste periode. Voor het hele jaar rekent PostNL nog steeds op een negatieve kasstroom van 10 tot 50 miljoen euro. Bij het midden van die bandbreedte zou het bedrijf in de tweede jaarhelft dan zo’n 45 miljoen euro aan vrije kasstroom moeten genereren. En zelfs dat is bij een verondersteld gelijkblijvende EBITDA onvoldoende om de schuldratio onder de grens van 2,0x te krijgen.

PostNL zal hoe dan ook een behoorlijke eindsprint moeten trekken. De minimaal benodigde 45 miljoen euro is meer dan PostNL vorig jaar in de tweede jaarhelft binnenhaalde. Toen kwam het bedrijf niet verder dan 38 miljoen euro. Die kwam volledig op het conto van het vierde kwartaal. Destijds bedroeg de vrije kasstroom 106 miljoen euro nadat in de drie maanden ervoor per saldo nog veel geld het bedrijf uitstroomde. 

Rechtszaak als redmiddel
Ook maakte PostNL afgelopen maandag bekend dat het formeel naar de rechter is gestapt. De aanleiding voor het juridische conflict ligt in een afgewezen verzoek voor financiële steun. PostNL vroeg begin dit jaar de overheid om een snelle financiële bijdrage, 30 miljoen euro voor 2025 en 38 miljoen euro voor 2026. Alleen met die steun konden de verliezen op de universele postdienst (UPD) worden gedekt. De huidige afspraken maken het volgens het concern onmogelijk de postbezorging kostendekkend uit te voeren. Volgens Europese regels mag een bedrijf niet verplicht worden tot publieke dienstverlening als die verlieslatend is, tenzij daar een eerlijke vergoeding tegenover staat.

Maar het ministerie wees de aanvraag resoluut af. Het tegenvoorstel biedt volgens PostNL ‘bij lange na’ geen dekking van de kapitaalkosten. Zelfs in een scenario mét aangepaste UPD en compensatie becijfert PostNL een toekomst waarin de operationele winst structureel onder de kapitaalkosten ligt (zie ‘Roadmap PostNL’-scenario in de grafiek).

Postdivisie gaat nog jarenlang aandeelhouderswaarde vernietigen

Bron: Kwartaalcijferpresentatie PostNL.

Topman Berendsen stelde dat de nieuwe uitgangspunten van het ministerie het verdienmodel van de posttak fundamenteel onderuithalen. “Die brief veranderde het financiële vooruitzicht van onze postdivisie,” zei hij. Het concern kondigde daarom niet alleen de rechtszaak aan, maar ook een afboeking van 40 miljoen euro op de goodwill van de postdivisie (zie kader).

PostNL had eind juni al gezegd naar de rechter te zullen stappen om steun af te dwingen. Deze week voegde topman Berendsen de daad bij het woord. Hij heeft nu een formeel bezwaar ingediend tegen de afwijzing van zijn subsidieaanvraag door de overheid. Tegelijkertijd is PostNL een kort geding gestart om een voorschot te eisen op de compensatie voor de kosten die het moet maken voor de UPD in 2025 en 2026. 

Berendsen hoopt dat de zitting in kort geding voor eind augustus plaatsvindt; een uitspraak verwacht hij dan rond medio september. Op 17 september houdt het bedrijf een capital markets day waar analisten en beleggers worden bijgepraat over de bedrijfsstrategie en financiële prognoses voor de komende jaren.