De opleving in de wereldwijde diepzee-olie-industrie werkt opnieuw in het voordeel van SBM Offshore. De bouwer van drijvende olieproductieschepen (FPSO’s) presenteerde een solide trading update over het derde kwartaal. Maar achter de cijfers speelt een fundamenteler verhaal: de manier waarop beleggers het bedrijf waarderen staat op een kantelpunt. Analisten beginnen SBM steeds minder te zien als een klassieke verhuurder met lange contracten en steeds meer als een bedrijf dat sneller cash genereert en minder kapitaalintensief wordt.
Die verschuiving zie je het duidelijkst in de Turnkey-activiteiten. Over de eerste negen maanden van dit jaar steeg de omzet daar met 90 procent tot bijna 2 miljard dollar. De groei komt vooral van FPSO’s die via het zogeheten Sale & Operate-model al tijdens de bouw voor meer dan de helft worden betaald, en kort na oplevering volledig van de hand gaan. Dat oliegigant ExxonMobil nu zelfs overweegt om FPSO One Guyana al begin 2026 te kopen — ruim een jaar eerder dan voorzien — bevestigt die trend: cash komt sneller en voorspelbaarder binnen dan bij de traditionele leasecontracten van twintig tot vijfentwintig jaar.
Die ontwikkeling staat haaks op het beeld dat beleggers jarenlang van SBM hadden. Het concern werd vooral gezien als een kapitaalintensieve verhuurder, met een forse schuld en langlopende verplichtingen in een sector waar rendementen afhangen van volatiele olieprijzen en politieke keuzes rond de energietransitie. Die bril was tot een jaar of twee geleden misschien nog te verdedigen, maar begint inmiddels te knellen. De orderportefeuille omvat nog altijd 33 miljard dollar, waarvan 9 miljard dollar bestaat uit toekomstige cashontvangsten die al contractueel zijn vastgelegd. Daar bovenop komen verkoopopbrengsten uit FPSO’s die nu in aanbouw zijn, in een markt die aantrekt door een nieuwe investeringsgolf in diepzeevelden.
Nieuwe waarderingsaanpak
Voor analisten is dat aanleiding om hun waardering te herijken. Zakenbank Bernstein verhoogde deze week zijn koersdoel stevig van 24 naar 32 euro. De koers is dit jaar al fors opgelopen, maar volgens Bernstein weerspiegelt die stijging het veranderende profiel nog maar deels. Tot voor kort keek de bank vooral naar de Lease & Operate-kasstromen die tot 2050 vastliggen. Groei telde niet mee, en ook Turnkey werd voorzichtig gewaardeerd omdat SBM nog vooral als een klassieke verhuurder werd gezien.
In de nieuwe benadering kijkt Bernstein breder en sluit de waardering beter aan bij het bedrijfsmodel dat SBM momenteel hanteert. De analisten rekenen nu wél met aanvullende groei in de jaren na 2030 én met het idee dat SBM ook na 2050 projecten blijft binnenhalen. Dat past bij het lichtere, minder schulddragende model, waardoor het bedrijf eenvoudiger nieuwe FPSO’s kan financieren. Tegelijk wordt Turnkey hoger gewaardeerd, omdat dit segment structureel meer en sneller kasstroom oplevert dan voorheen (zie onderstaande grafiek).
SBM Offshore: Oud vs. nieuw waarderingsmodel
Bron: verslaggeving SBM Offshore, analistenrapport Bernstein (17 november 2025). Bedragen in miljarden dollars, behalve per aandeel. Bernstein verdisconteert 9 miljard dollar aan Lease & Operate-kasstromen tegen 7,5 procent (donkerblauw). Eurodollar wisselkoers = 1,17.
De waarderingsslag krijgt extra kleur door ontwikkelingen in de sector. De Financial Times schetste maandag (17 november) hoe diepzeeprojecten terrein winnen dankzij efficiëntere bouwmethoden, schaalvoordelen en gestandaardiseerde ontwerpen. Daardoor zijn de break-evenprijzen fors gedaald: nieuwe projecten kunnen in sommige gevallen al vanaf zo’n 20 dollar per vat uit. Grote oliemaatschappijen, van Petrobras tot ExxonMobil, zetten daarom opnieuw stevig in op offshorevelden. Dat zijn precies de projecten waarvoor SBM’s gestandaardiseerde Fast4Ward-platformen worden ingezet — schepen die sneller te bouwen zijn en minder risico dragen dan traditionele ontwerpen.
Tegen die achtergrond is de hogere waardering van Bernstein minder een optimistische sprong dan een bijstelling van een inmiddels verouderd beeld van SBM Offshore. Waar het bedrijf ooit leunde op langlopende leasecontracten, draait het nu vooral op verkoopopbrengsten en veel snellere kasstromen. Dat nieuwe profiel is nog niet volledig in de koers terug te zien. Als beleggers dat veranderende profiel volledig gaan waarderen, kan dat het oordeel over SBM Offshore — en daarmee de koers — verder ondersteunen.