NX Filtration heeft zijn fabriek voltooid en zegt dat er genoeg geld in kas is voor de groeiplannen. Toch blijft de kas onder druk, omdat de omzetbasis nog klein is. Zelfs als het management zijn eigen groeidoel haalt, blijft de marge voor tegenvallers beperkt. De kernvraag is daarom simpel: komt de beloofde hypergroei op tijd. Anders komt een emissie de komende jaren weer in beeld.
“Sorry to be the party pooper.” Met die woorden zet een KBC-analist direct de toon in de kwartaalcall van vorige week.
NX Filtration blijft vasthouden aan een groeidoel van gemiddeld 50 procent per jaar en stelt dat de liquiditeit op middellange termijn geen probleem is. Maar waar is die zekerheid op gebaseerd, vraagt de analist, na meerdere winstwaarschuwingen en tegenvallende omzetgroei? En als het orderboek zo sterk is, waarom krijgt de markt daar dan geen inzage in?
Topman Floris Jan Cuypers wijkt niet. De kosten dalen. De investeringen lopen terug. Behoud van kasmiddelen staat voorop. Het bedrijf is “goed gefinancierd” en een aandelenuitgifte is niet nodig, luidt de boodschap.
De forse koersval sinds de beursgang in 2021 laat zien dat beleggers minder overtuigd zijn.
Kas leeg
Eind 2024 stond er nog 53 miljoen euro op de bank. Een jaar later is dat 28 miljoen euro. In twaalf maanden tijd is bijna de helft van de beschikbare middelen verdwenen.
Een deel daarvan ging naar de nieuwe fabriek in Hengelo. Die investering ligt nu achter het bedrijf. Maar het probleem verschuift daarmee van investeringen naar voldoende inkomsten genereren om de kosten te dragen.
Met een omzet van 12,7 miljoen euro en een brutomarge van 59 procent genereerde NX vorig jaar circa 7,5 miljoen euro brutowinst. Daartegenover stonden ruim 22 miljoen euro aan operationele kosten, exclusief afschrijvingen — voornamelijk persoonskosten, en daarnaast administratieve en verkoopkosten. Zolang de omzetbasis niet fors groeit, blijft dat gat bestaan.
Daarmee is hypergroei geen luxe, maar noodzaak. Zelfs onder conservatieve aannames moet de omzet grofweg 3,5 keer zo hoog worden om de kasstroom neutraal te krijgen (zie tabel).
En dat is nog zonder rekening te houden met werkkapitaal, extra investeringen of tegenvallers. In deze analyse laten we ook ‘overige inkomsten’ buiten beschouwing: 1,5 miljoen euro in 2025, vooral overheidssubsidies en pilotinkomsten. Voor de stap naar kasneutraal telt uiteindelijk vooral de schaal in de reguliere productomzet (die was 12,7 miljoen euro).
Rekensom laat zien dat omzet keer 3,5 moet om druk op de kas te laten stoppen
| 2025 | Break-even | Toelichting | |
| Omzet | 12,7 | 45,3 | Omzet moet ruim 3,5x omhoog om kasdruk te stoppen. |
| Brutowinst (59%) | 7,5 | 26,7 | Alleen haalbaar als de brutomarge 59 procent blijft. |
| Operationele kosten | -22,7 | -22,7 | Operationele kosten mogen niet meestijgen met de groei. |
| Genormaliseerde EBITDA | -15,18 | 4,03 | Circa €4 miljoen EBITDA nodig om investeringen te dragen. |
| Investeringen | -4 | -4 | Onderhoud vergt blijvend circa €4 miljoen per jaar (schatting VEB). |
| Genormaliseerde vrije kasstroom | -19,18 | 0 | Pas bij deze schaal wordt de kasstroom nul. |
Drie scenario’s
Het roept de vraag op hoe snel NX Filtration de omzet naar dit niveau kan tillen. Juist daar zat de pijn op de analistencall. Het bedrijf blijft uitgaan van gemiddeld 50 procent omzetgroei per jaar, maar de KBC-analist wees op het trackrecord: de groei lag de afgelopen jaren duidelijk lager – in 2025 bijvoorbeeld 25 procent.
We rekenen daarom drie scenario’s door, uitgaande van stabiele marges, vlakke kosten en investeringen op onderhoudsniveau. Blijft de groei rond vijfentwintig procent, dan blijft de kasstroom de komende jaren negatief. Zonder extra geld houdt dat pad geen stand.
Bij vijftig procent groei worden de tekorten kleiner, maar het blijft krap. Pas richting vijfenzeventig procent komt NX echt uit de gevarenzone.
Bij aanhoudend lage groei raakt de kas binnen enkele jaren uitgeput
Bron: NX Filtration en scenarioanalyse VEB. Y-as: kaspositie (miljoenen euro). Lage groei leidt tot snelle kasuitstroom; bij 50 procent blijft het krap; pas bij 75 procent herstelt de kas.
Marktvertrouwen als randvoorwaarde
De financieringsvraag is niet alleen een rekensom, maar ook een vertrouwenskwestie. Zolang de kaspositie verder daalt, is extern kapitaal geen vanzelfsprekendheid. Kapitaalverschaffers zullen alleen opnieuw willen bijstorten als zij vertrouwen hebben in de groeivooruitzichten.
Dat het vertrouwen broos is, blijkt ook uit de analistenhoek. Eerdergenoemde KBC verlaagde naar aanleiding van het matige kwartaalrapport het koersdoel naar 1,80 euro en hanteert een sell-advies.
De beurswaarde is geïmplodeerd van 550 miljoen bij de beursgang tot circa 120 miljoen euro. Tegen de huidige waardering leidt een aandelenuitgifte al snel tot forse verwatering.
Ook schuldfinanciering ligt niet voor de hand. NX kan weinig tastbaar onderpand bieden dat een bank makkelijk kan verkopen; technologie alleen is zelden genoeg. Zolang de kasstromen negatief zijn en break-even nog ver weg ligt, wordt vreemd vermogen vooral duur, schaars of zwaar aan voorwaarden gebonden.
De onderliggende uitdaging
Zuiver drinkwater is geen luxe meer. Het is noodzaak, en dus ook een groeimarkt. NX Filtration zit met zijn membraantechnologie in het hart van die trend. Het knelpunt is niet de markt, maar vertrouwen: nutsbedrijven en industriële klanten, zoals brouwerijen, stappen pas op grote schaal over als de techniek zich in de praktijk keer op keer bewijst.
NX Filtration werkt daarom via OEM-partners. Die bouwen de membranen in hun eigen systemen en rollen die uit bij eindklanten. Dat model kost tijd. Tussen een pilot en een volwaardige commerciële order zitten vaak maanden, als het al wordt omgezet.
Dat zie je terug in de cijfers. De groei is grillig: een zwakke eerste jaarhelft, gevolgd door een sterkere tweede helft. De omzet komt in sprongen, niet in een stabiele lijn.
Het aantal samenwerkingen groeit, maar meer partners betekent niet automatisch meer omzet. Voor echte schaal zijn enkele grote, internationaal opererende OEM’s doorslaggevend. Pilots tonen interesse, maar pas grote, terugkerende orders bewijzen vertrouwen en zorgen voor duurzame omzetgroei.
De tijd van beloftes is voorbij. Nu moet de omzet het bewijs leveren.