De verkoop is strategisch ingrijpend, want kabels horen al sinds de oprichting van bijna honderd jaar geleden bij het concern uit Haaksbergen.

Toch maakte TKH vorig jaar bekend dat de volledige kabeldivisie in de etalage wordt gezet.

De timing lijkt gunstig. De koersen van beursgenoteerde kabelbedrijven zijn de afgelopen maanden hard opgelopen door de verwachte groei van de vraag naar kabels. Die vraag wordt aangejaagd door investeringen in elektriciteitsnetten en AI-datacenters. Kabelspeler Prysmian hintte eind vorige maand bijvoorbeeld op een grote kabeldeal met een hyperscaler.

Ook de waardering van kabelbedrijven is daardoor flink gestegen. Waar spelers als Prysmian, NKT en Nexans historisch vaak rond de 10 keer de operationele winst werden gewaardeerd, betalen beleggers nu al snel tussen de 15 en 20 keer de operationele winst.

Waarderingen van kabelbedrijven lopen hard op…

Bron: Bloomberg. Multiple op basis van ondernemingswaarde (beurswaarde plus netto schuld) gedeeld door de operationele winst (EBITA).

Kabelproblemen
Dat biedt perspectief voor TKH, want de kabelactiviteiten zijn niet gering. In totaal gaat het om ruim 700 miljoen euro omzet, goed voor ongeveer 40 procent van het groepstotaal.

Het grootste deel daarvan komt uit de verkoop van elektrische kabels: zo’n 500 miljoen euro. De rest van de kabelomzet komt vooral uit de glasvezeltak.

Maar de recente resultaten van de kabeldivisie zijn niet bepaald rooskleurig. Dat komt onder meer door opstartproblemen in de nieuwe fabriek voor onderzeese elektriciteitskabels in Eemshaven. Daarnaast dwongen importrestricties uit Brussel en een moeilijke glasvezelmarkt TKH ertoe de glasvezelproductie uit China en Nederland naar Polen te verplaatsen.

Van omzetgroei was de afgelopen jaren nauwelijks sprake en de marge zakte weg tot slechts 2 procent. Daarmee steekt de kabeldivisie schril af tegen de marge van ongeveer 10 procent van beursgenoteerde kabelbedrijven. Dat soort marges wist de kabeltak van TKH in de periode 2021-2023 overigens wel te realiseren.

Kopers moeten durven vooruitkijken
Precies daar wringt het. TKH verkoopt in een markt waarin kabelbedrijven duurder zijn geworden, maar brengt een divisie naar de markt waarvan het herstel nog bewezen moet worden. Potentiële kopers moeten dus vooral vertrouwen hebben in de toekomst.

Tijdens de Capital Markets Day in september vorig jaar schetste TKH een aantrekkelijk toekomstbeeld voor de kabeltak: jaarlijkse omzetgroei van 7 tot 9 procent, met een operationele winstmarge tussen 12 en 15 procent.

Als TKH die doelen haalt, groeit de kabeltak min of meer in lijn met de verwachtingen voor de eerdergenoemde beursgenoteerde sectorgenoten. Ook de marge zou dan weer passen bij een hoogwaardige kabelspeler. Analisten lijken in grote lijnen op herstel te rekenen, maar wel stap voor stap.

…maar juist de kabeldivisie zit nog midden in het herstel

Bron: jaarcijfers TKH. Bedragen in miljoenen euro. De periode 2026-2028 is gebaseerd op door Bloomberg geraadpleegde analisten.

Veelbelovende geluiden
De opgelopen waarderingen zullen ongetwijfeld ook door het bestuur en de financieel adviseurs van TKH zijn opgemerkt. Als de kabeldivisie op termijn weer 80 tot 100 miljoen euro aan operationele winst kan realiseren, loopt de theoretische waardering bij de huidige beursmultiples van sectorgenoten al snel op tot ruim boven een miljard euro.

Maar een beursmultiple is nog geen verkoopprijs. Potentiële kopers zullen niet alleen kijken naar de beloofde groei en marge, maar ook naar het recente trackrecord. Voor een koper is Eemshaven van cruciaal belang. De waarde van de kabeltak hangt juist af van de vraag of TKH de nieuwe capaciteit betrouwbaar, winstgevend en zonder verdere vertraging kan benutten. Zolang dat bewijs ontbreekt, blijft een deel van de beloofde winst optioneel.

Dat er veel vraag naar kabels is, is wel duidelijk. Topman Alexander van der Lof gaf tijdens de presentatie van de eerstekwartaalcijfers zelfs aan dat de elektrische kabels voor projecten op land dit jaar bijna volledig zijn uitverkocht. Ook maakte TKH bekend dat het 162 kilometer aan onderzeese kabels gaat leveren voor Zeevonk, een groot windparkproject in de Noordzee.

Dat klinkt veelbelovend, maar tijdens dezelfde presentatie gaf Van der Lof aan dat TKH ook nog bezig is met het opleiden van werknemers om het productieproces in Eemshaven te verbeteren. Zolang dat nodig is, kopen bieders niet alleen capaciteit, maar ook uitvoeringsrisico.

De vraag is hoeveel bewijs kopers eisen
Dat het ingewikkeld is om een bedrijfsonderdeel te verkopen met een minder sterk trackrecord, weet TKH. De glasvezeltak staat namelijk al meer dan een jaar in de etalage, maar tot een verkoop kwam het nog niet.

Financieel directeur Elling de Lange gaf eerder aan dat TKH zeker wil weten dat de herstructurering zich eerst vertaalt in betere winstcijfers. Pas dan zou de “juiste waardering” zichtbaar moeten worden.

Toch lijkt TKH niet van plan lang te wachten met het afstoten van de kabeltak. Het concern wil de komende maanden gesprekken voeren met potentiële kopers en houdt vast aan de ambitie om voor het einde van het eerste kwartaal van 2027 een stap aan te kondigen.

Mogelijk heeft HAL de druk opgevoerd. De Rotterdamse investeerder stapte begin vorig jaar met 3 procent in TKH, maar bezit inmiddels meer dan 10 procent. Beleggers en analisten wijzen al jaren op de zogeheten conglomeratenkorting: de losse onderdelen zouden samen meer waard zijn dan TKH op de beurs. Verkoop van de kabeltak kan een deel van die waarde tastbaar maken.

Mocht een verkoop tegen een aantrekkelijke prijs niet lukken, dan is een beursgang van de elektrische kabelactiviteiten een serieuze optie. TKH volgt namelijk een zogeheten dual-track proces, waarbij zowel verkoop als beursgang wordt onderzocht.

Van der Lof zei bij de jaarcijferpresentatie dat hij niet bereid is honderden miljoenen euro’s aan korting te geven alleen om snelheid te maken. Dat klinkt verstandig. Maar de vraag blijft waarom TKH de kabeldivisie dan niet eerst verder oppoetst. Juist nu de sector zo hoog wordt gewaardeerd, kan elk extra bewijs van herstel veel waard zijn.