Cijfermomenten waren voor aandeelhouders van betalingsverwerker Adyen geregeld een zenuwslopende aangelegenheid. Deze keer was dat anders. Adyen heeft beleggers eindelijk weer eens resultaten zonder onaangename verrassing voorgeschoteld. De betalingsverwerker boekte in de eerste helft van 2026 een netto-omzet van 1,3 miljard euro, 19 procent meer dan een jaar eerder. Bij constante wisselkoersen bedroeg de groei 21 procent, iets meer dan de 20,7 procent waarop analisten hadden gerekend. Ook het verwerkte betaalvolume trok stevig aan en steeg met 24 procent tot bijna 804 miljard euro.

Adyen verhoogde zelfs de omzetverwachting voor 2026 van 20 tot 22 procent naar 21 tot 23 procent groei bij constante wisselkoersen. Daar past wel een kanttekening bij: die verhoging komt met name door het afronden van de overnames van Talon.One en Orb, die de omzetgroei met een procentpunt moeten stuwen. Voor de bestaande activiteiten bleef de verwachting onveranderd.

De winstgevendheid bleef wel iets achter bij de verwachtingen. De operationele winst (ebitda) steeg met 18 procent naar 642 miljoen euro, waarbij de marge - wederom vanwege de beide overnames - wel daalde tot 49 procent tegenover 50 procent vorig jaar. Analisten hadden circa 647 miljoen euro aan ebitda verwacht. Het doel om in 2028 een marge van meer dan 55 procent te behalen blijft staan.

Daarnaast haalt de betalingsverwerker investeringen naar voren. Adyen verwacht dit jaar ongeveer 7 procent van zijn omzet aan investeringen uit te geven, tegen eerder maximaal 5 procent. Het grootste deel daarvan gaat naar datacenters en rekenkracht. Deze uitgaven waren eigenlijk voor 2027 gepland, maar worden nu naar voren gehaald om voldoende reken- en opslagcapaciteit veilig te stellen en prijzen vast te leggen nu de vraag groot is. Na 2026 moeten de investeringen weer richting het historische niveau bewegen.

De cijfers zijn een welkome opsteker. Het vertrouwen in het Amsterdamse betaalbedrijf was de afgelopen maanden flink afgenomen. Adyen kwam voor 2026 met een voorzichtiger groeiverwachting dan beleggers gewend waren, kondigde tot verrassing van de markt zijn eerste twee overnames aan en ziet zijn financieel directeur Ethan Tandowsky eind deze maand vertrekken. Een permanente opvolger is er nog niet. Tegelijkertijd lieten concurrenten Stripe en Checkout.com over vorig jaar veel hogere groeicijfers zien.

Voor de halfjaarcijfers was de beurskoers dit jaar al ongeveer een derde van zijn waarde kwijt. Beleggers reageren donderdag vooral opgelucht: in de ochtendhandel staat het aandeel ruim 14 procent hoger.

Voorgeschiedenis
Een groei van rond de 20 procent zou voor veel beursbedrijven uitstekend zijn. Bij Adyen ligt dat anders. De waardering was jarenlang gebaseerd op de combinatie van sterke groei, hoge marges en de overtuiging van de markt dat het bedrijf zijn eigen vooruitzichten goed kon inschatten.

Zeker aan dat laatste heeft het de afgelopen jaren te vaak ontbroken. Sinds begin 2024 bleef Adyen in vier van de negen kwartalen achter bij zijn eigen prognoses. Afgelopen februari volgde opnieuw een gevoelige tik. Adyen sloot 2025 met een iets zwakker vierde kwartaal af en verlaagde de groeiverwachting voor 2026 naar 20 tot 22 procent bij constante valuta. Het aandeel verloor die dag 22 procent. 

Dat kwam extra hard aan omdat Adyen drie maanden eerder, tijdens zijn beleggersdag, nog rekende op een omzetgroei in de lage tot midden twintig procent. Op dezelfde bijeenkomst stelde het bedrijf zichzelf een ebitda-marge van meer dan 55 procent in 2028 ten doel. Die voorgeschiedenis verklaart ook deels de sterke koersreactie na de halfjaarcijfers. Beleggers kregen ditmaal geen onverwachte groeivertraging te verwerken.

Concurrent Stripe groeit harder
Ook de ontwikkeling bij concurrenten legt de cijfers van Adyen onder een vergrootglas. Het door Adyen verwerkte betaalvolume groeide vorig jaar met 8 procent. Stripe kwam volgens beschikbare bedrijfsinformatie - het bedrijf is niet beursgenoteerd en hoeft dus geen cijfers te publiceren - uit op een volumegroei van 34 procent en zag zijn omzet zelfs met 40 procent stijgen. Checkout.com ging daar nog overheen en rapporteerde een volumegroei van 64 procent. 

Die percentages laten zich niet één op één vergelijken. Adyen kreeg vorig jaar een tegenvaller te verwerken door de afbouw bij eBay en het wegvallen van volume bij de Amerikaanse betaalapp Cash App. Gecorrigeerd voor die effecten en wisselkoersen komt zakenbank Bernstein uit op een volumegroei van ongeveer 26 procent voor Adyen en 29 procent bij Stripe (zie onderstaande grafiek).

Ook na correcties groeit Stripe harder

Bron: verslaggeving bedrijven, berekeningen Bernstein. Het door Adyen verwerkte betaalvolume groeide vorig jaar langzamer dan de concurrentie. Gecorrigeerde groei voor Adyen en Stripe in geel uitgelicht. Checkout alleen gerapporteerde groei.

Het is goed te beseffen dat de achterstand op Stripe kleiner is na die correctie. Maar dan nog blijft de vergelijking met beide sectorgenoten relevant. Stripe heeft een sterke positie opgebouwd onder softwarebedrijven en de nieuwe generatie AI-ondernemingen. 

Adyen verdient veel geld aan grote, gevestigde klanten als Meta, Uber, Microsoft en Spotify. Zulke ondernemingen leveren omvangrijke en relatief stabiele betaalstromen op. De keerzijde is dat nieuwe contracten bij zulke klanten meestal niet in één keer volledig worden uitgerold. Vaak sluit Adyen eerst aan bij een deel van de landen, bedrijfsonderdelen of betaalstromen, waarna de samenwerking stap voor stap wordt uitgebreid. Het kan daardoor geruime tijd duren voordat een nieuwe klant op volle omvang bijdraagt aan het betaalvolume en de omzet.

Bovendien verdienen grote klanten volumekorting. Adyen liet eerder zelf zien dat groei van bestaande klanten en het winnen van een groter deel van hun betalingsverkeer belangrijke bouwstenen van de omzetgroei zijn, terwijl volumekortingen juist aan de omzet per transactie knagen. Meer betaalvolume vertaalt zich daardoor niet automatisch in een even grote omzetstijging.

Platforms moet de tweede groeimotor worden
De meest concrete kandidaat voor een tweede groeimotor is Adyen for Platforms. Via softwarebedrijven en marktplaatsen als Amazon, Etsy en Vinted kan de betalingsverwerker in één keer grote aantallen kleinere ondernemingen bereiken. Dat is een markt waarin Stripe van oudsher goed vertegenwoordigd is.

Dat onderdeel groeit hard. In de eerste helft van dit jaar steeg de omzet met 37 procent tot 166 miljoen euro. Het betaalvolume nam zelfs met 42 procent toe. Platforms groeit daarmee nog altijd aanzienlijk sneller dan Adyen als geheel. Adyen bereikt via Platforms inmiddels zo’n 293 duizend zakelijke gebruikers, 51 procent meer dan een jaar eerder.

Dat bereik opent de deur naar meer dan betalingsverwerking. Adyen kan via zijn bankvergunningen onder meer zakelijke rekeningen, kaarten, krediet en snelle uitbetalingen aanbieden. Via de platforms bereikt het bedrijf zo een groot aantal kleine en middelgrote ondernemingen, zonder ze afzonderlijk als klant te hoeven werven.

De bedragen zijn vooralsnog veel kleiner dan de inkomsten uit betalingen. Maar Platforms houdt haar hoge groeitempo voorlopig vast en wordt door beleggers steeds duidelijker als tweede groeimotor gezien. De volgende stap is dat ook aanvullende financiële diensten zichtbaar meer omzet gaan bijdragen.

De AI-winkel heeft nog nauwelijks klanten
Veel onzekerder is Adyens andere gehoopte groeimarkt, Agentic Commerce. Daarbij handelen consumenten via AI-assistenten, die producten kunnen zoeken en uiteindelijk ook aankopen uitvoeren. Tijdens de beleggersdag in november vorig jaar ging Adyen uitgebreid in op hoe zijn bestaande betaalinfrastructuur hiervoor kan worden ingezet. Het bedrijf wil onder meer herkenning, authenticatie en risicocontrole beschikbaar maken voor transacties die door AI-agenten worden gestart. Daarom lanceerde het bedrijf in juni Adyen Agentic, waarmee winkeliers hun bestaande systemen via één aansluiting beschikbaar kunnen maken voor verschillende AI-platforms en -protocollen. 

In strategisch opzicht past deze route goed bij Adyens positie onder grote retailers. In financiële zin blijft het vooral nog een verhaal voor later. Adyen maakt nog geen materiële omzet uit Agentic Commerce bekend en het is onduidelijk hoe snel consumenten daadwerkelijk grote aantallen aankopen door een digitale assistent laten doen. Daarmee blijft agentic commerce voorlopig eerder een optie op toekomstige groei. 

Twee overnames breken met het verleden
Adyen zoekt inmiddels ook buiten de eigen ontwikkelafdeling naar groei. Met de overnames van Talon.One en Orb breekt het bedrijf met zijn jarenlange gewoonte om vrijwel alle technologie zelf te bouwen.

Talon.One, waarvoor Adyen 750 miljoen euro betaalde, levert software voor promoties en loyaliteitsprogramma’s. Orb richt zich op complexe facturering, onder meer voor snelgroeiende software- en AI-bedrijven. Met de twee bedrijven begeeft Adyen zich nadrukkelijker in processen vóór en na de betaling.

De uitvoering wordt nu de test. De overnames werden op 1 juli afgerond, maar Adyen moet de twee bedrijven nu integreren zonder dat zijn eigen platform en bestaande activiteiten eronder lijden. Voor de cijfers van dit jaar is de bijdrage sowieso beperkt. Volgens de huidige ramingen leveren de overnames ongeveer 1 procentpunt extra omzetgroei op en kosten ze circa 1 procentpunt ebitda-marge. Hun strategische betekenis is voorlopig groter dan hun financiële bijdrage.

Daar komt het onverwachte vertrek van Tandowsky bij. De cfo vertrekt eind augustus. Inmiddels is wel een tijdelijke opvolger gevonden: Hwa Tsao, nu nog verantwoordelijk voor Group Finance, wordt per 1 september interim-cfo. De zoektocht naar een permanente opvolger loopt door. Het vertrek kwam volgens president-commissaris Piero Overmars ook voor de onderneming onverwacht. Na eerdere discussies over de communicatie met beleggers is dat geen onbelangrijk detail.

Vertrouwen is nu het belangrijkste cijfer
De beurswaardering geeft Adyen inmiddels veel minder krediet voor toekomstige groei dan enkele jaren geleden. Ook na de koerssprong van 14 procent noteert het aandeel rond 22 keer de verwachte winst van 2027, tegen 49 keer drie jaar geleden (zie onderstaande grafiek). 

De waardering van Adyen is sterk gedaald
 
Bron: Bloomberg. Verwachte koers-winstverhouding.

Dat verklaart mede waarom een relatief kleine meevaller in de halfjaarcijfers zo'n sterke koersreactie veroorzaakt. De omzet ligt maar iets boven de verwachting en de winst zelfs iets eronder. De opluchting zit vooral in wat níét gebeurde: geen nieuwe groeitegenvaller, geen verlaging van de onderliggende verwachtingen en een duidelijke versnelling van het betaalvolume.

De cijfers laten daarmee zien dat de bestaande groeimotor nog draait. Of Adyen daar ondanks stevige concurrentie voldoende nieuwe motoren naast kan zetten om ook op langere termijn rond de 20 procent te blijven groeien, moet de komende jaren blijken.