Voor het eerst was het niet de in mei na bijna twintig jaar ceo-schap afgezwaaide Jos Baeten die de cijfers aan beleggers en analisten mocht toelichten, maar zijn opvolger Ingrid de Swart.

Zij is naar voren geschoven op een moment dat ASR goed draait. De cijfers over de eerste helft van 2026 tonen de goede uitgangspositie van de verzekeraar. Het genereerde 773 miljoen euro aan kapitaal, 7 procent meer dan een jaar eerder en boven de 743 miljoen euro waarop analisten rekenden.  

Die kapitaalgeneratie is voor verzekeraars een belangrijke maatstaf: het is het kapitaal dat na het afdekken van de verplichtingen beschikbaar komt voor investeringen, overnames of uitkeringen aan aandeelhouders. Het rendement op het eigen vermogen steeg van ruim 14 naar ruim 15 procent. De eigen doelstelling ligt op 12 procent.

ASR ligt ruim op koers voor doelen 2026
De overname van Aegon Nederland gaf ASR de afgelopen jaren extra schaal en forse kostenbesparingen. Nu de integratie vrijwel is afgerond, neemt het effect van die sprong geleidelijk af. De Swart erft daardoor een financieel sterke verzekeraar én een moeilijker groeivraagstuk.

De belangrijkste financiële doelen uit de periode onder Baeten liggen binnen handbereik. Voor heel 2026 mikt ASR op minimaal 1,35 miljard euro aan kapitaalgeneratie. Na zes maanden staat de teller al op 773 miljoen euro, al is de eerste jaarhelft normaal sterker dan de tweede.  

Kapitaalgeneratie ASR meer dan verdubbeld sinds 2022 
 
Bron: verslaggeving ASR. 2026E op basis van Bloomberg-consensus. Doelstelling: ASR

Pensioen-buy-outs blijven ver achter bij doel
Een belangrijk antwoord op dat groeivraagstuk moest komen van pensioen-buy-outs. De overgang naar het nieuwe pensioenstelsel biedt verzekeraars kansen om verplichtingen van vooral kleinere en gesloten pensioenfondsen over te nemen. Zulke fondsen kunnen moeite hebben zelfstandig te investeren in systemen, personeel en uitvoeringskracht. Hun pensioenportefeuille volledig overdragen aan een verzekeraar kan dan aantrekkelijk worden. 

ASR stelde zich een stevig doel. Tot en met 2027 wil de verzekeraar voor ongeveer acht miljard euro aan pensioenverplichtingen overnemen. Volgens eerdere ramingen moet dat uiteindelijk circa 80 miljoen euro extra jaarlijkse kapitaalgeneratie opleveren.

Na een voortvarende start is het tempo behoorlijk teruggevallen. In de eerste helft van 2025 nam ASR voor 2,81 miljard euro aan pensioenverplichtingen over. In de eerste zes maanden van dit jaar bleef dat steken op 213 miljoen euro. De teller staat op ruim drie miljard euro, minder dan 40 procent van het doel. Ook de aangekondigde buy-out van Ecolab, ter waarde van 145 miljoen euro, verandert dat beeld nauwelijks.

Pensioen-buy-outs vallen stil na sterke start in 2025 

Bron: verslaggeving ASR

Om eind 2027 alsnog op acht miljard euro uit te komen, moet de instroom van nieuwe deals in de komende anderhalf jaar fors versnellen. Dat is niet vanzelfsprekend. De concurrentie is toegenomen en sommige rivalen lijken bereid agressiever te bieden. Financieel directeur Ewout Hollegien wees er tijdens de analistencall op dat vooral Athora en Achmea in 2025 veel buy-outs binnenhaalden.  

De Swart wil daar niet tegen elke prijs achteraan. “We zetten ons kapitaal niet in als we het vereiste rendement van 12 procent niet kunnen halen.” Als concurrenten genoegen nemen met een lager rendement, kunnen zij meer bieden voor een pensioenportefeuille en zo een deal voor ASR te duur maken.

ASR moet bestemming vinden voor zijn kapitaal
Als minder pensioenportefeuilles tegen aantrekkelijke voorwaarden beschikbaar zijn, komen andere bestemmingen voor het kapitaal onvermijdelijk nadrukkelijk in beeld. Een daarvan is overnames. Met Bovemij liet ASR recent zien daarvoor open te staan. De verzekeringsactiviteiten van de BOVAG-verzekeraar kostten 185 miljoen euro en moeten na de integratie jaarlijks ongeveer 25 miljoen euro extra kapitaalgeneratie opleveren.  

Bovemij is daarmee een bescheiden aanvulling. Voor een grote bijdrage aan de verdere groei zijn meer overnames nodig, maar de Nederlandse verzekeringsmarkt is geconsolideerd en grote kandidaten zijn schaars.

Helemaal uitgesloten is een grotere deal niet. De Swart zei tijdens de analistencall dat ASR nog één grote verzekeraar ziet die mogelijk op enig moment te koop komt. “Daar zullen we zeker naar kijken”, zei ze, zonder een naam te noemen.

Voor groei buiten Nederland lijkt voorlopig weinig animo te zijn. Baeten hield buitenlandse expansie jarenlang af met de gevleugelde uitspraak dat “het buitenland er voor vakanties is”. De Swart zet die lijn voort. Volgens haar is het “ongelooflijk moeilijk om een overtuigende businesscase te vinden” voor de overname van een verzekeraar buiten Nederland. ASR blijft daarom op Nederland gericht.  

De strategische speelruimte is daardoor overzichtelijk. ASR kan organisch groeien, pensioenverplichtingen overnemen, een Nederlandse verzekeraar kopen of kapitaal teruggeven aan aandeelhouders. Voor de eerste drie routes zijn voldoende kansen nodig die ook aan de rendementseisen voldoen. Het aanbod daarvan is onzeker.  

Blijven aantrekkelijke investeringen uit, dan kan het geld ook terug naar aandeelhouders. Dat past bij de lijn die ASR al langer hanteert: kapitaal hoeft niet op de balans te blijven staan als ASR er onvoldoende rendement mee kan behalen.

Daar is financieel ook ruimte voor. De interne grens voor de solvabiliteitsratio ligt boven 160 procent; eind juni stond de ratio op 222 procent. Dat verschil is niet volledig vrij uitkeerbaar, maar geeft ASR wel ruimte bij de verdeling van het kapitaal.

Nieuwe doelen komen in december
In december presenteert De Swart op de beleggersdag de financiële doelen voor de jaren na 2026. Dan wordt duidelijk hoeveel kapitaal ASR wil genereren, welk rendement het nastreeft en waar de verdere groei vandaan moet komen.

Hoe ambitieuzer de nieuwe doelen, hoe groter de noodzaak om nieuw kapitaal rendabel aan het werk te zetten.  

Na de integratie van Aegon Nederland en met een stagnerende markt voor pensioen-buy-outs moet ASR voldoende projecten vinden die aan zijn rendementseis voldoen. Als die kansen schaars blijven, zal een groter deel van de kapitaalgeneratie terugvloeien naar aandeelhouders. Financieel is dat goed te verdedigen, maar zou ook blootleggen dat de groeifase na Aegon Nederland tegen haar grenzen aanloopt.