Overbodige voorraden verkopen, nieuwe kopers zoeken voor geannuleerde bussen én een omvangrijke aandelenemissie. De net aangetreden ceo Christian Schreyer kwam afgelopen november met een heuse schoktherapie om Ebusco uit zijn benarde positie te halen. Het bedrijf kampte op dat moment met een acuut liquiditeitstekort. Het noodpakket moest de e-bussenbouwer aan genoeg contanten helpen om overeind te blijven. 

De financiële problemen waren destijds groot, maar blijken nu nog steeds niet opgelost. De bussenproducent krijgt wederom een kapitaalinjectie om daarmee een dreigend cashtekort af te wenden. Ebusco - beurswaarde circa 35 miljoen euro- heeft bij drie investeerders 22 miljoen euro losgekregen via (overwegend) converteerbare leningen.

Een nieuwe noodfinanciering dus, terwijl Ebusco-aandeelhouders over de gevolgen van een eerder afgesloten herfinanciering nog officieel hun zegje moeten doen. In een aandeelhoudersvergadering die gepland staat voor eind maart wordt namelijk beslist over de benoeming van een bestuurder en commissaris uit de koker van de Chinese financier Gotion (zie kader). Ebusco had bij Gotion nog voor miljoenen euro’s aan rekeningen openstaan. Die worden deels vereffend door nieuwe aandelen uit te geven aan de Chinezen. 

Nieuw noodverband
De nieuwe schuldfinanciering komt onverwacht. In november vorig jaar haalde Ebusco nog 28 miljoen euro op via een aandelenemissie. Het Ebusco-bestuur gaf toen wel aan dat alleen deze aandelenuitgifte ontoereikend zou zijn. Ook na de emissie-opbrengst zou de bussenbouwer tegen een cashtekort blijven aankijken van circa 25 miljoen euro, zo was in het emissieprospectus te lezen. 

Dat gat moest gevuld worden met opbrengsten uit het actieplan van ceo Schreyer en zijn medebestuurders. Volgens Ebusco zouden deze maatregelen voldoende werkkapitaal voor de komende 12 maanden moeten opleveren. Het saneringsplan leunde zwaar op het alsnog kunnen verkopen van bussen waarvan kopers de order hadden geannuleerd. Ebusco kampte met leveringsproblemen waardoor  klanten hun bestellingen terugtrokken. Volgens het emissieprospectus  zou de e-bussenbouwer 48 van deze bussen in de eerste drie maanden van 2025 kunnen slijten aan nieuwe klanten. Dat moest bijna 23 miljoen euro opleveren. 

Ebusco was destijds “highly confident” dat het hiermee in het eerste kwartaal van 2025 veel cash zou kunnen vrijspelen. Ook wilde het bedrijf overbodig geworden voorraden verkopen. Die boedelverkoop van onderdelen als wielen, banden en stoelen zou ongeveer 5 miljoen euro opbrengen, was de raming van Schreyer. Ook ging de bussenbouwer in gesprek met leveranciers over het versoepelen van betalingstermijnen voor openstaande facturen. Door die maatregel zou er minder geld de kas verlaten. 

Nu, tegen het einde van Q1, blijkt dat het herstelplan toch trager verloopt dan verwacht. In een persbericht geeft Ebusco bijvoorbeeld aan dat de voorraadverkoop maar een "bescheiden opbrengst” heeft opgeleverd.   

Ook  de verkoop van bussen verloopt minder voorspoedig. Weliswaar is voor 74 bussen (meer dus dan de eerder genoemde 48) een nieuwe koper gevonden. Maar deze bussen worden volgens Ebusco pas in het begin van het tweede kwartaal geleverd. Niet in het eerste kwartaal dus. Bovendien verwacht Ebusco de verkoopsom “geleidelijk” te ontvangen. Enkele maanden geleden was de prognose nog dat de opbrengsten in het eerste kwartaal binnen zouden zijn.  

Dat Ebusco nu leningen moet uitgeven, laat zien dat het actieplan vooralsnog niet genoeg heeft opgeleverd om alle gaten te dichten. Dit blijkt ook wel uit het feit dat de lening van 22 miljoen euro bijna overeenkomt met het eerder voorspelde cashtekort van 25 miljoen euro in november.

Dure lening 
De nieuwe leningen zijn kostbaar. Drie geldverstrekkers verschaffen in totaal 22 miljoen euro in kortlopende leningen. Het gaat om het Taiwanese bedrijf Green Innovation (10 miljoen euro), het Amerikaanse Heights Capital Management (10 miljoen euro) en de Nederlandse investeerder De Engh (2 miljoen euro). Die laatste is al langer aandeelhouder van Ebusco met een belang van ruim vier procent. Het gaat om een overbruggingskrediet met een looptijd tot half augustus 2025 tegen een rente van tien procent. Aan het krediet hangt dus een prijskaartje van 2,2 miljoen euro. 

Saillant detail: Heights Capital schoot Ebusco eind 2023 ook al te hulp. Toen met een converteerbare lening, maar die kende voor Ebusco betere voorwaarden dan het nieuwe krediet. Vanwege de destijds veel hogere beurskoers kon Ebusco – in vergelijking met nu – veel meer kapitaal ophalen door minder nieuwe aandelen in het vooruitzicht te stellen. 

Volgens het openbare register van de AFM kon Heights Capital deze oude lening omzetten in 10,6 miljoen Ebusco-aandelen tegen een conversiekoers van 1,736 euro per aandeel. Die conversiekoers is als onderdeel van de nu gemaakte afspraken voor de nieuwe lening overigens verlaagd naar 75 cent, wat meer in lijn is met de huidige beurskoers van circa 55 cent per aandeel. Dat is slecht nieuws voor bestaande aandeelhouders. Ze worden geconfronteerd met een extra portie verwatering van (toekomstige) winsten. Door de aanpassing kan Heights meer dan twee keer zoveel Ebusco-aandelen bemachtigen. 

Het nieuwe geld dat Heights verschaft is overigens geen converteerbare lening, maar een regulier krediet dat op de vervaldatum door Ebusco terugbetaald moet worden. De financiering verstrekt door Green Innovation en De Engh betreft wel een lening die door het duo kan worden omgewisseld in aandelen. Dit kan tegen 50 cent óf zelfs tegen koersen die ver daaronder liggen, mocht de prijs van het aandeel verder dalen. 

Het is bij converteerbare leningen gebruikelijk dat een conversiekoers wordt afgesproken die substantieel hoger ligt dan de geldende beurskoers. Dat een conversieprijs van 50 cent is bedongen - onder de recente beurskoers van 55 cent - illustreert de hoge nood bij Ebusco. Door de lage conversieprijs, en het feit dat de kredietverschaffers zelfs tegen (veel) lagere koersen dan 50 cent de lening kunnen converteren, is het vrijwel zeker dat er veel nieuwe aandelen bij zullen komen. In die zin is de leninguitgifte eigenlijk een verkapte nieuwe aandelenemissie. 

Verdere verwatering
Met de verse 22 miljoen euro kan Ebusco even vooruit. Maar in een scenario waarin het zich komende maanden uit de gevarenzone weet te slepen, en Green Innovation en De Engh ervoor kiezen hun krediet om te zetten naar aandelen, zullen bestaande aandeelhouders nogmaals worden geconfronteerd met een substantiële verwatering van hun belang. 

Ebusco ging boekjaar 2024 in met (omgerekend) 12,8 miljoen uitstaande aandelen. Heights Capital ontving bij de emissie van eind 2024 al 44 miljoen nieuwe aandelen. Daarnaast verkreeg de investeerder in twee tranches bijna 8 miljoen aandelen als aflossing en rentebetaling voor de lopende converteerbare obligatie.

In de eerste weken van het lopende boekjaar kwamen er wederom aandelen bij. De Chinese batterijmaker Gotion, die bij de claimemissie van vorig jaar was bijgesprongen, gaat 4 miljoen euro aan openstaande rekeningen die Ebusco nog niet heeft betaald, omzetten in een kleine 5 miljoen aandelen. 

En daar komt mogelijk nog meer verwatering bij als de recente leningen worden omgezet in aandelen. 
Als Green Innovation en De Engh hun leningen van in totaal 12 miljoen euro en 1,2 miljoen euro aan rentekosten tegen de conversiekoers van 50 cent omzetten in aandelen Ebusco, zijn dat nog eens 26,4 miljoen stukken die op de markt komen. 

Al met al kan het totaal aantal uitstaande aandelen zomaar uitkomen op meer dan 120 miljoen stukken. Dat is dus ruim 10 keer meer dan een jaar geleden. Ook als topman Schreyer een faillissement weet af te wenden, lijkt voor aandeelhouders van het eerste uur dus sprake van een permanent verlies van kapitaal. Eventuele toekomstige winsten zullen nu grotendeels vloeien naar de aandeelhouders die er later bij zijn gekomen, waaronder Green Innovation, Gotion en Heights Capital Management.  

Ebusco en de drukpers: aantal uitstaande aandelen kan vertienvoudigen

 
Bron: rapportages Ebusco. Aantal aandelen in miljoenen. *Aantal aandelen teruggerekend rekening houdend met de samenvoeging van aandelen (5 voor 1) van november 2024.