Staalfabrikant ArcelorMittal behoort tot de grotere beursgenoteerde ondernemingen in Nederland en is volop actief in een notoir cyclische sector. De gevoeligheid voor  economische ontwikkelingen zorgt ervoor dat de koers van ArcelorMittal nogal eens flink fluctueert. Het Luxemburgse bedrijf, dat voor bijna 40 procent in handen is van de Indiase familie Mittal, kent nu diverse uitdagingen. De door de Amerikaanse president Donald Trump ontketende handelsoorlog heeft onder meer de staalsector in het vizier en aangescherpte milieueisen voor de staalproductie kunnen de winstgevendheid aantasten. Aan de andere kant dringt het besef door dat Europa niet zonder staalfabrieken kan. De hogere defensie-uitgaven wekken weer extra interesse in Europees staal. 

Opties op ArcelorMittal
Als de verwachting is dat de verschillende ontwikkelingen rondom de staalsector, en in het bijzonder bij ArcelorMittal, elkaar in evenwicht houden, kan de aandelenkoers (mogelijk) binnen een bandbreedte blijven handelen. In dat geval is de butterfly een interessante strategie. De opties op ArcelorMittal zijn te herkennen aan de code ‘MT’ en zijn vrij goed verhandelbaar.

De butterfly is als volgt op te zetten:   

Verkoop de december 25 / 30 call spread: 

- Verkoop de december 25 call a 3,10 euro
- Koop de december 30 call a 1,10 euro

Samen levert dit een premie op van 2 euro. 

Verkoop de december 25 / 20 put spread:

- Verkoop de december 25 put a 2,18 euro
- Koop de december 20 put a 0,68 euro

Dat levert een premie op van 1,50 euro. 

Alles bij elkaar levert deze optieconstructie 3,50 euro op. Omdat opties betrekking hebben op 100 aandelen, en steeds een enkele optie is gekocht of verkocht, gaat het hier over in totaal 350 euro. Op moment van schrijven noteert de koers van het aandeel ArcelorMittal rond de 26 euro. In de berekening zijn de transactiekosten van de bank of broker niet meegenomen.  

Het is van belang om bij het inleggen van de orders gebruik te maken van zogeheten ‘combinatie orders’ en scherp te blijven op de prijs. Als een belegger alle kooporders op de vraagprijs koopt en de verkooporders op de biedprijs, dan gaat teveel marge verloren. 

Zogeheten ‘market orders’ in de optiemarkt, waarbij een belegger geen prijslimiet opgeeft, zijn een doodzonde. De opties op ArcelorMittal zijn weliswaar goed verhandelbaar, maar dat betekent niet dat een belegger niet scherp hoeft te zijn op de prijs.  

Met een combinatieorder heeft een belegger als het ware een ‘package deal’ waardoor deze een betere prijs krijgt dan wanneer voor alle onderdelen van de butterfly losse orders worden ingelegd.

Grafische weergave van de optieconstructie: 


Zoals in de grafische weergave van de optieconstructie is te zien, is het maximale verlies bij de butterfly 1,50 euro, oftewel in totaal 150 euro. Immers, in het slechtste geval is of de put spread 5 euro waard geworden of - wanneer de koers van ArcelorMittal boven de 30 euro staat - de call spread 5 euro. Voor de constructie is 3,50 euro aan premie ontvangen. Bij een koers van 21,50 euro en 28,50 euro is het resultaat precies nul. Tussen deze break-even punten behaalt een belegger die de butterfly opzet een positief resultaat.  

Tijdswaarde
Omdat deze constructie pas in december afloopt, kan er in de tussentijd van alles gebeuren. Daarom ziet deze optieconstructie er op het oog zo positief uit. Een dergelijke positie opzetten met een kortere looptijd is onmogelijk tegen deze prijzen. Deze zelfde butterfly met een kortere looptijd van anderhalve maand levert circa 2,30 euro op. Als de koers van ArcelorMittal blijft schommelen rond het midden van de butterfly, levert dat langzaam rendement op. De tijdswaarde loopt langzaam uit de butterfly.

Afwikkelen
Uiteindelijk is de butterfly geen optiepositie om in te blijven zitten tot de afloopdatum. Aandelenopties worden afgewikkeld door levering, dus als de slotkoers ergens tussen de 20 euro en 30 euro noteert, kan een belegger die deze butterfly heeft opgezet rekenen op een aandelenpositie bij afwikkeling. Eindigt ArcelorMittal onder de 25 euro, dan krijgt hij de aandelen geleverd. Als het aandeel tussen de 25 euro en 30 euro eindigt, wordt de short 25 call uitgeoefend en moet de belegger aandelen ArcelorMittal leveren. Dat levert een shortpositie op. In beide gevallen levert het extra kosten en risico op, dus verstandig om het voor expiratiedatum terug te draaien.

Alleen een slotstand van precies 25 euro zorgt ervoor dat de belegger die deze butterfly opzet niets hoeft te doen, maar die kans is vrij klein.