De halfjaarcijfers van NN verrasten positief. Over de eerste helft van dit jaar steeg de operationele kapitaalgeneratie (Operating Capital Generation, OCG) met 6 procent tot iets meer dan 1 miljard euro. Vooraf hadden analisten niet op groei gerekend. 

Ook het bestuur van het Haagse verzekeringsconcern ziet de resultaten als een opsteker. “We zien ruimte voor upside op onze OCG-doelstelling voor dit jaar”, zo vertelde financieel directeur Annemiek van Melick. Voor het idee: NN legt de lat dit jaar op een kapitaalgeneratie van 1,9 miljard euro.

Beleggers reageerden eveneens enthousiast. Het aandeel NN – dit jaar al meer dan 40 procent opgelopen – steeg vrijdag na de cijferpublicatie met zo’n 4 procent.

Kapitaalgeneratie
Verzekeraars zien de kapitaalgeneratie als de belangrijkste maatstaf. De OCG laat zien hoeveel kapitaal NN in een periode verdient met zijn kernactiviteiten, zoals het innen van premies, het uitkeren van claims en het beleggen van ontvangen premiegelden.

Vooral de levenstak – bekend van de levensverzekeringen van Nationale Nederlanden en pensioenuitvoerder BeFrank – presteerde beter dan verwacht. De OCG steeg jaar-op-jaar van 536 miljoen euro naar 595 miljoen euro: een toename van 11 procent. 

NN profiteerde van “favourable experience variances”, aldus het jargon in het halfjaarverslag. Oftewel: de praktijk bleek gunstiger dan de modellen hadden berekend. Bij levensverzekeringen betekent een lager sterftecijfer dat er minder uitgekeerd hoeft te worden.

Ook behaalde de beleggingsportefeuille van NN een hoger rendement. Het verzekeringsbedrijf belegt de ontvangen premies voornamelijk in obligaties, hypotheken en vastgoed. Dit is een belangrijke pijler voor de operationele kapitaalgeneratie: circa 60 procent van de OCG komt binnen via beleggingsopbrengsten als rente, coupons en dividend.

NN leunt nog steeds sterk op de Nederlandse levenstak
 
Bron: rapportages NN Group. Bedragen in miljoenen euro’s.

De OCG stijging bij de levenstak is een mooie bijvangst. Het gaat hier voornamelijk om een zogenaamd ‘gesloten’ boek, met levensverzekeringsproducten die niet meer worden aangeboden. NN beheert de huidige polissen alleen maar tot ze zijn afgelopen.

Op de langere termijn moet de groei vooral komen uit schadeverzekeringen en NN’s activiteiten in Midden- en Zuid-Europa. De halfjaarcijfers waren ook daar bemoedigend. Bij deze bedrijfsonderdelen steeg de OCG met dubbele cijfers. 

Topman David Knibbe sprak van “sterk commercieel succes” in Griekenland, Roemenië en Hongarije, waar NN naar eigen zeggen marktleider is op het gebied van levensverzekeringen. 

Pensioenstrijd
De groei komt voorlopig niet uit overnames op de pensioenmarkt. Daar mengt NN zich – in tegenstelling tot concurrent ASR – niet in de overnamestrijd. 

Door de komst van het nieuwe pensioenstelsel dragen veel – vooral kleinere – pensioenfondsen hun oude regelingen over aan verzekeraars die alle verplichtingen overnemen. De overgang naar het nieuwe stelsel is complex en kostbaar, waardoor zogeheten buy-outdeals op gang komen. 

Dit jaar is in Nederland voor meer dan 4 miljard euro aan pensioenvermogen overgenomen door grotere partijen. NN blijft aan de zijlijn staan. “Geen van de deals haalt onze rendementseis van 10 procent”, aldus Knibbe tijdens de analistenpresentatie. Hij ziet alternatieven die beter renderen, zoals het inkopen van eigen aandelen. 

Aandeleninkoop
De sterke kapitaalpositie van NN Group biedt ruimte voor extra uitkeringen aan aandeelhouders. De Solvency II-ratio is daarbij van belang. Die graadmeter geeft aan in hoeverre een verzekeraar over voldoende kapitaal beschikt om aan al zijn toekomstige verplichtingen te voldoen. Met een kapitaalratio van 100 procent is de buffer van NN precies gelijk aan de kapitaaleis (Solvency Capital Requirement, SCR).

De Solvency II-ratio van NN staat momenteel op 205 procent, ruim boven de doelstellingbandbreedte van 150 tot 200 procent. Bij de huidige kapitaalseis van 8,7 miljard euro zou NN zo’n 400 miljoen euro kunnen uitkeren om terug te zakken naar 200 procent (5 procent van 8,7 miljard euro is 432 miljoen euro). Dat komt neer op een (mogelijke) extra uitkering van circa 1,60 euro per aandeel.

Toch hoeven beleggers geen grote sprongen te verwachten. “We hebben ruimte voor extra kapitaalteruggave, maar we verkiezen kleine oplopende stappen”, vertelde cfo Van Melick. Het bestuur gaf aan bij de jaarcijferpresentatie, begin volgend jaar, met een update te komen.

Wéér een hoger interimdividend

Bron: rapportages NN Group. Dividend per aandeel. *slotdividend 2025 op basis van analistenconsensus.

Ondertussen verhoogde NN voor de elfde keer sinds de beursgang het interimdividend, ditmaal naar 1,38 euro per aandeel. Analisten rekenen op een slotdividend van 2,32 euro, wat het totale dividend op circa 1 miljard euro brengt. 

Bij de huidige koers van zo’n 63 euro levert dat - inclusief het lopende aandeleninkoopprogramma van 300 miljoen euro - een uitkeringsrendement op van ruim 7,5 procent. 

Voor veel beleggers in verzekeraars blijft dat uiteindelijk de maatstaf die telt.