De groei kwam vooral uit het zogenoemde ‘Life’-segment – de portefeuille van levensverzekeringen, pensioenen en uitvaartpolissen. Hier nam de kapitaalgeneratie met bijna 70 miljoen euro toe. Volgens financieel directeur Ewout Hollegien lag dat vooral aan de hogere investeringsmarge: “Re-risking, positieve waarderingen van aandelen en vastgoed en bredere staatsobligatiespreads hebben de marge met zo’n 50 miljoen verhoogd.” In normaal Nederlands: ASR profiteerde van stijgende beurs- en vastgoedprijzen, en gunstiger rendementen op staatsobligaties.

De in jargon met organic capital creation (OCC) aangeduide kapitaalaanwas geldt als een betrouwbare graadmeter van de echte financiële bewegingsruimte van de verzekeraar. Het laat zien hoeveel kapitaal er na alle verplichtingen vrijkomt en kan worden uitgekeerd, opgepot als buffer of opnieuw geïnvesteerd.

Kapitaalcreatie per segment: groei komt uit het Life-segment

Bron: (Half)jaarverslagen ASR. Bedragen in miljoenen euro’s.

Pensioenen als groeimotor
Voor de komende jaren ziet ASR de grootste groeikansen in pensioenen. De nieuwe pensioenwet maakt het voor veel middelgrote en kleine fondsen moeilijk om zelfstandig te blijven bestaan. Het nieuwe stelsel vergt omvangrijke IT-investeringen, schaal en een stevige balans om de risico’s te dragen. Grote verzekeraars beschikken daar wél over en nemen de verplichtingen daarom graag over.

Dat is zichtbaar in de recente dealstroom. In de eerste helft van dit jaar sloot ASR drie grote pensioen-buy-outs, samen goed voor 2,8 miljard euro aan verplichtingen. Tel daarbij een kleinere transactie van vorig jaar bij op en de teller staat al op 2,9 miljard euro. Daarmee ligt ASR op koers om de doelstelling van 8 miljard euro in 2027 te halen.

Bijdrage aan het OCC-cijfer begint in de tweede helft van dit jaar en wordt volledig zichtbaar in 2026. Het concern rekent op een jaarlijkse impact van circa 40 miljoen euro.

Volgens topman Jos Baeten ligt de totale buy-outmarkt tussen de 20 en 30 miljard euro, mogelijk meer. Tot nu toe wist ASR ongeveer 40 procent van de deals binnen te halen, aanzienlijk meer dan concurrenten Athora (28 procent), Achmea (20 procent) en NN Group (12 procent).

Het concern mikt op een rendement van minstens 12 procent op deze transacties, en volgens Baeten wordt daar “comfortabel” aan voldaan. Bovendien ligt er een extra kans op tafel: zodra deelnemers met pensioen gaan, moeten zij hun opgebouwde kapitaal omzetten in een levenslange uitkering. Veel mensen kiezen dan voor zekerheid – een verzekerd product. Als ASR die annuïteiten zelf weet te verkopen, kan dat volgens topman Baeten “het rendement nog eens met enkele procentpunten verhogen”.

Kapitaalbuffer weer stevig
De buy-outs drukten de kapitaalbuffer wel met 4 procent omlaag. Ook de afronding van het aandeleninkoopprogramma van 125 miljoen euro kostte 6 procentpunten. Maar de sterke kapitaalgeneratie compenseerde dit ruim: die voegde 12 procentpunten toe.

Het resultaat is dat de Solvency II-ratio, de belangrijkste graadmeter voor de buffer, uitkwam op 203 procent. Daarmee zit ASR weer ruim boven de interne grenzen die het hanteert voor kapitaalallocatie.

Die drempels zijn helder: bij een ratio boven de 140 procent is er ruimte voor contant dividend, vanaf 160 procent komen ook groei-investeringen en overnames in beeld, en boven de 175 procent wordt aandeleninkoop mogelijk. Na de tijdelijke dip door de overname van Aegon Nederland in 2023 bevindt ASR zich dus opnieuw in de ‘comfort zone’.

Solvabiliteitsbuffer flink aangevuld

Bron: (Half)jaarverslagen ASR, analyse VEB.

Daarbovenop kan de buffer nog verder worden versterkt. ASR heeft bij toezichthouder DNB goedkeuring gevraagd om een eigen risicomodel te mogen gaan hanteren, het Partial Internal Model (PIM), in plaats van het standaardmodel. Dit interne risicomodel, afkomstig uit de Aegon-portefeuille, sluit volgens Hollegien beter aan bij de werkelijke risico’s.

Goedkeuring, mogelijk nog dit jaar, zou de solvabiliteit met 10 tot 12 procentpunten kunnen verhogen – en daarmee extra ruimte bieden voor dividend, inkoop of acquisities. Op de afgelopen aandeelhoudersvergadering gaf Baeten echter aan dat DNB het niet op prijs stelt wanneer direct na goedkeuring extra uitkeringen aan aandeelhouders worden gedaan: de buffereisen zijn er vooral om te garanderen dat toekomstige polis-verplichtingen kunnen worden voldaan

Overnames blijven op de radar
Toch blijft het de grote vraag waar ASR zijn kapitaal de komende jaren aan gaat besteden. Wordt het vooral ingezet voor pensioen-buy-outs en uitkeringen aan aandeelhouders, of kiest het concern opnieuw voor groei via (grote) overnames?

Volgens Baeten ligt M&A “nog altijd op tafel, over de hele breedte van het bedrijf”. Vooral kleinere schadeverzekeraars denken volgens de topman na over hun toekomst, en ASR wil daar graag het gesprek mee aangaan.

Voor aandeelhouders is er in elk geval al direct zicht op meer uitkeringen. Voor dit jaar staat nog 175 miljoen euro gereserveerd voor aandeleninkoop en voor 2026 zelfs 225 miljoen. Daarnaast verhoogt ASR het interim-dividend met 9 procent naar 1,27 euro per aandeel. Analisten verwachten dat het totale dividend over 2025 rond de 3,40 euro per aandeel uitkomt.

Met een solvabiliteit ruim boven de 200 procent, een stevige dealpositie in de pensioensector en een mogelijke meevaller vanwege de overstap naar een ander risicomodel heeft ASR het vizier zowel op rendabele groei als op aandeelhoudersbeloning gericht.