Na Shell, Unilever en DSM dreigt opnieuw een Nederlands beursicoon de koffers te pakken. Aegon onderzoekt of het hoofdkantoor naar de Verenigde Staten moet verhuizen. Officieel heet het nog een “review”, maar tussen de regels door klinkt het als een behoorlijk uitgemaakte zaak. De vraag is vooral: wat schieten beleggers ermee op?
Aegon overweegt zijn hoofdkantoor naar de Verenigde Staten te verplaatsen. Dat maakte het concern bekend bij de presentatie van de halfjaarcijfers. De verzekeraar verhuisde in 2023 al statutair naar Bermuda, maar een daadwerkelijke verhuizing naar de VS zou het sluitstuk vormen van Aegons Nederlandse hoofdstuk. Op de aanstaande beleggersdag, op 10 december 2025, wil topman Lard Friese beleggers laten weten of de VS de eindbestemming wordt.
De stap is vanuit operationeel perspectief niet vreemd. Aegon is na de verkoop van de Nederlandse activiteiten aan ASR in de praktijk grotendeels Amerikaans geworden. Van de 576 miljoen euro aan operationele kapitaalgeneratie (de zogeheten Operating Capital Generation, OCG) in de eerste jaarhelft van 2025 kwam zo’n twee derde uit de Verenigde Staten. Het concern benadrukt zelf dat ongeveer 70 procent van de dagelijkse activiteiten daar plaatsvindt.
Aegons kapitaalgeneratie komt vooral uit de VS 
Bron: Halfjaarcijfers Aegon 2025. Bedragen in miljoenen euro.
De OCG uit de Verenigde Staten kwam met 340 miljoen euro iets lager uit dan vorig jaar. Dat komt vooral doordat nieuw afgesloten polissen Aegon op termijn wel geld opleveren, maar in de beginfase juist kapitaal kosten. Ook waren er vorig jaar nog enkele meevallers die nu ontbreken. Onderliggend wist Aegon in de VS zo’n dertien procent meer levensverzekeringen te verkopen dan een jaar eerder.
‘Amerikaanse notering kan waardering helpen’
Een van de argumenten die rondzingen voor de verhuizing is dat Aegon mogelijk hoger gewaardeerd wordt als het een hoofdkantoor en primaire notering heeft in de VS. Amerikaanse verzekeraars noteren gemiddeld tegen hogere koers-winstverhoudingen dan Aegon, dat nu rond de acht keer de verwachte winst wordt verhandeld.
Maar waarderingen worden uiteindelijk gedreven door groei, risico en winstgevendheid – niet door het postadres. De veronderstelling dat een adreswijziging automatisch tot een hogere multiple leidt, verdient daarom de nodige scepsis.
Wie de balans van Aegon ontleedt, ziet dat de Nederlandse wortels enkel nog zichtbaar zijn in het belang in ASR. Bij de verkoop van de Nederlandse activiteiten in 2023 kreeg Aegon een belang van 30 procent als deel van de verkoopsom. Dat pakket is inmiddels zo’n 4 miljard euro waard, goed voor ruim een derde van Aegons totale beurswaarde.
Daarnaast staat er op holdingniveau ongeveer 2 miljard euro aan cash, waarvan het concern circa 1 miljard euro als buffer wil aanhouden. Het overschot – circa 1 miljard euro – kan worden gezien als overtollig en vrij beschikbaar kapitaal.
Trekken we het ASR-belang en het overtollige kapitaal af van Aegons huidige beurswaarde van 11,4 miljard euro, dan resteert zo’n 6,4 miljard euro impliciete waardering voor de verzekerings- en vermogensbeheeractiviteiten.
Beurswaarde Aegon opgeknipt 
Bron: Halfjaarverslag Aegon 2025, Bloomberg. Analyse VEB. Bedragen in miljarden euro.
Adreswijziging is geen groeiplan
Om te beoordelen of Aegon nu daadwerkelijk ondergewaardeerd is, kijken we vooral naar de vrije kasstroom: het contante geld dat de werkmaatschappijen naar de holding overmaken. Dat zijn de harde euro’s die beschikbaar komen voor dividend of aandeleninkoop. Daar waar OCG vooral een maatstaf is voor de operationele kapitaalgeneratie, laat vrije kasstroom zien wat er werkelijk voor beleggers binnenstroomt.
In de eerste helft van 2025 bedroeg die vrije kasstroom 442 miljoen euro, 18 procent meer dan een jaar eerder. Voor heel 2025 rekenen analisten op zo’n 800 miljoen euro. Daarin zit ook het verwachte ASR-dividend van 215 miljoen euro. Zonder die bijdrage resteert ongeveer 585 miljoen euro aan vrije kasstroom uit de eigen activiteiten.
Vergeleken met de impliciete waardering van 6,4 miljard euro komt dat neer op een vrijekasstroomrendement van circa 9 procent. Dat ligt ongeveer gelijk aan Aegons kostenvoet van het eigen vermogen – en suggereert dat de markt het groeiverhaal uit de VS niet overdreven optimistisch of pessimistisch inschat. Er is immers geen premie ingeprijsd die wijst op sterk toenemende kasstromen. Een adreswijziging verandert daar op zichzelf niets aan: een verhuisdoos is geen groeiplan.
Kannibalisme
Misschien dat de beleggersdag in december meer duidelijkheid brengt over het toekomstperspectief. Daar zal in ieder geval duidelijk worden of het hoofdkantoor daadwerkelijk de plas over gaat.
Tot die tijd kunnen aandeelhouders alvast rekenen op forse uitkeringen. Aegon verdubbelt zijn aandelen inkoopprogramma van 200 miljoen euro naar 400 miljoen euro en keert over 2025 naar verwachting circa 640 miljoen euro dividend uit.
Samen is dat ruim 1 miljard euro – bijna 9 procent van de beurswaarde. Beleggers profiteren dus volop van de cash die nu binnenkomt, maar elke euro die wordt uitgekeerd, is er eentje die niet kan worden geïnvesteerd in het Amerikaanse groeiverhaal.