De koersborden laten een duidelijke winnaar zien. Sinds begin vorig jaar heeft Euronext – bekend van de beurzen in Amsterdam, Brussel en Parijs - een rendement van bijna 70 procent behaald, hoewel de koers de laatste weken wat is weggezakt. De sterke reeks kwam niet uit de lucht vallen. Hogere handelsvolumes door de volatiele markten en voordelen uit de overname van Borsa Italiana zorgen al vijf kwartalen op rij voor een omzetstijging van minimaal 10 procent.  

Daarentegen verloor de eigenaar van de Londense beurs, LSEG, in dezelfde periode circa 9 procent, ondanks dezelfde bewegelijke beursdagen. Hoe kan dat? Het verschil tussen de twee beursbedrijven in drie etappes.

Euronext laat LSEG de hielen zien

Bron: Bloomberg. Cumulatieve rendementen – inclusief herbelegde dividenden – omgerekend in euro’s.

1.      Verdienmodel: data versus handel
Aandelenbeurzen draaien al lang niet meer alleen om handel. Koersdata, analysetools en de verkoop van licenties op indices vormen een steeds groter deel van de omzet.

De Londense beurs verplaatste met de overname van dataleverancier Refinitiv in 2021 de blik definitief van de beursvloer naar software. Voor ruim 20 miljard euro – meer dan de helft van de toenmalige eigen beurswaarde – kocht LSEG deze voormalige dochter van Thomson Reuters. Het paste in de strategie van CEO David Schwimmer om van LSEG een “all weather” bedrijf te maken. Ook als het rustig is op de beurs moet de kassa blijven rinkelen.

En met succes: meer dan 60 procent van de omzet komt inmiddels niet meer uit beurshandel. Denk aan licentie-inkomsten van ETF-bouwers voor het gebruik van FTSE-indices, of software voor banken om fraude- en ken-uw-klant-controles uit te voeren.

Het kroonjuweel is Workflows, gebouwd rond Refinitiv, waarmee beleggers alle financiële data en analysemogelijkheden in één omgeving krijgen. Klanten kunnen koersen volgen, nieuws filteren, modellen draaien en direct vanuit hetzelfde scherm orders plaatsen. Hiermee gaat LSEG de strijd aan met de bekende Bloomberg-terminals.

Overnamemachine
Euronext bleef dichter bij de kern van beurshandel en groeide uit tot de overnamemachine van Europese marktplaatsen. Na de samenvoeging van de beurzen in Amsterdam, Brussel en Parijs volgden onder meer Oslo, Dublin en in 2021 de overname van Borsa Italiana voor 4 miljard euro. Opvallend genoeg kocht Euronext de Milanese beurs juist van LSEG, dat deze moest afstoten om de Refinitiv-deal rond te krijgen. De toezichthouder vond dat de marktpositie van LSEG anders te groot zou worden.

Vooral de grote clearingtak van Borsa Italiana blijkt waardevol. Door de overname heeft Euronext de clearingdiensten inmiddels volledig in eigen beheer, wat voor een belangrijke extra inkomstenstroom zorgt. Clearing is het proces waarbij beursorders na een transactie administratief worden afgehandeld. Het clearinghouse staat tussen koper en verkoper in, en garandeert dat de afwikkeling doorgaat, ook als één van de partijen uitvalt.

Uitgerekend LSEG is hiervan de dupe. Voorheen zorgde een dochterbedrijf van de Londense beurs voor de clearing van transacties op Euronext. Euronext CEO Stéphane Boujnah plukt de vruchten. “We zien nu duidelijk de voordelen van de Europese uitbreiding van ons clearinghouse”, aldus de Fransman eerder dit jaar.

Net als LSEG heeft Euronext een datatak, die bijvoorbeeld koersdata levert aan brokers en handelaren. Maar dit segment zorgt voor ‘slechts’ circa 25 procent van de omzet.

LSEG is een stuk minder afhankelijk van de beurs

Bron: rapportages LSEG en Euronext. Omzetverdeling per bedrijf op basis van halfjaarcijfers 2025.

2.      Groei: kansen en risico’s
Beide bedrijven hebben vergelijkbare doelen. Tijdens de Capital Markets Day (november 2024) stelde Euronext een jaarlijkse omzet- en EBITDA-groei van meer dan 5 procent in het vooruitzicht. De dit jaar behaalde omzetgroei van meer dan 10 procent lijkt daarom een positieve uitschieter.

Euronext moet het de komende tijd vooral hebben van de uitbreiding van clearingactiviteiten, nieuwe dataproducten en verdere Europese consolidatie van beursplatforms. Zo moet de dit jaar aangekondigde overname van de Griekse beurs Euronext jaarlijks 12 miljoen euro aan synergiën opleveren. Daarna heeft de pan-Europese beurs al een oogje laten vallen op de markten in Scandinavië en Oost-Europa. Al houdt de mogelijkheid tot groei via overnames van Europese beurzen uiteindelijk op.

AI disruptie
LSEG mikt op een omzetgroei van 5 tot 9 procent, dat is dus hoger dan de prognose van Euronext.

Het Londense bedrijf zoekt bijvoorbeeld actief naar nieuwe distributiekanalen om zijn data en software breder in te zetten. De samenwerking met Microsoft – waarbij data direct in Excel, Teams en PowerPoint wordt geïntegreerd – moet daarbij een nieuwe groeifase inluiden.

Toch zijn er ook zorgen. Bij LSEG vrezen beleggers dat kunstmatige intelligentie (AI) het verdienmodel gaat ondermijnen, sindsdien heeft de koers van LSEG een duikvlucht genomen. Die zorg leeft breder in de markt: andere dataleveranciers, van Wolters Kluwer tot SAP, kregen de afgelopen maanden ook klappen op de beurs. AI zou data goedkoper en makkelijker toegankelijk kunnen maken, waardoor dure abonnementen op Workspace onder druk komen te staan.

CEO Schwimmer relativeerde gevaren tijdens de halfjaarupdate: “AI is zo goed als de data erachter. Onze datasets zijn het breedst, diepst en van de hoogste kwaliteit: dat is onze kracht.” Volgens de Amerikaan zal AI vooral effect hebben op beleggersresearch, een relatief klein deel van de klantenbasis, terwijl traders en brokers – die voor twee derde van de data-omzet zorgen – simpelweg niet zonder de data van LSEG kunnen.

Ook bestaan LSEG’s data-inkomsten grotendeels uit meerjarige contracten, die je niet zo makkelijk opzegt. De systemen van banken, brokers en assetmanagers zijn vaak volledig ingericht op Refinitiv-data. Overschakelen is kostbaar en riskant, zelfs als er betere alternatieven met AI voorhanden zijn.

3.      Waarderingsdraai
Maar de zorgen van beleggers laten hun sporen na. Tot vorig jaar handelde LSEG structureel tegen een hogere waarderingsmultiple dan Euronext, dankzij de voorspelbare inkomsten uit data en indices. De LSEG’s koersval door zorgen rond AI heeft dit beeld omgekeerd. Beleggers lijken voorlopig meer vertrouwen te hebben in Euronext.

De waardering van LSEG staat onder druk

Bron: Bloomberg. De grafiek toont de ondernemingswaarde einde boekjaar gedeeld door de gerapporteerde aangepaste EBITDA van het betreffende boekjaar. *vanaf 2025 op basis huidige ondernemingswaarde en winsttaxaties van door Bloomberg geraadpleegde analisten.

Toch zijn er kanttekeningen. Euronext blijft sterk afhankelijk van handelsvolumes, die van nature volatiel zijn. Bij LSEG zit de kracht juist in diversificatie en stabielere inkomstenbronnen. Als het vertrouwen in het dataplatform van LSEG herstelt, kan de waarderingskloof zomaar weer omkeren.

De kerncijfers in beeld

* = taxatie, bron: Bloomberg, peildatum 26 september 2025. Bedragen in miljarden euro’s.