Ook de strategie van Chouraqui is in de kern gelijk aan die van zijn voorganger Sijmen de Vries, die net als in de ava van vorig jaar glimlachend als gewoon aandeelhouder in het publiek zat. Ruconest is de cashcow waarmee het biotechnologiebedrijf de ontwikkeling en introductie van nieuweling Joenja en mogelijk toekomstig medicijn KL1333 financiert. Bij succes hoopt het twee potentiële miljardenmarkten te veroveren.

Einde wittebroodsweken
Wel is de nieuwe topman voortvarender in het snijden van kosten. Dit werd, in combinatie met een stijgende omzet van Ruconest in 2025 en een veelbelovende introductie van Joenja, beloond op de markt met een flinke koersstijging van het aandeel. Helaas ging een kwart van de koers meteen eraf toen de resultaten over het eerste kwartaal 2026 naar buiten kwamen, waarmee abrupt een einde kwam aan de wittebroodsweken van Chouraqui. De omzet van Ruconest daalde met vijftien procent, overigens geheel volgens zijn eigen verwachting.

Pharming had bij de jaarcijfers over 2025 al aangekondigd dat die omzet alleen al door seizoeneffecten – de voorraden Ruconest zijn eerst aangesproken door de klanten in de VS en worden later in 2026 weer aangevuld – zeven tot negen procent zou dalen in het eerste kwartaal. Uiteindelijk bleek het cyclische effect acht procent, precies in het midden van de bandbreedte, aldus Chouraqui. Daarnaast had Pharming eerder al besloten om Ruconest alleen nog in de VS actief aan te bieden, waardoor een paar procent internationale omzet wegviel.

Gezien de 25 procent koersdaling verbaasde de VEB zich erover dat de topman vasthield aan zijn betoog dat de verwachtingen correct waren gezet in de markt,. Hoe dan ook, Pharming gaat nog steeds uit van acht tot dertien procent totale omzetstijging in 2026, dus de rest van het jaar zal de (on)verwachte zwakke start compenseren.

Hoelang houdt stootkussen Ruconest?
Het risicoprofiel van Pharming is het afgelopen decennium behoorlijk verlaagd. Niet alleen genereerde de onderneming een positieve operationele kasstroom van 55 miljoen dollar en nam de forse cashpositie met zeven procent toe in 2025, maar is het middel Ruconest (tegen HAE, een zeldzame acute zwellingsziekte) een echte cashcow. Hiermee kan Pharming niet alleen het nieuwe medicijn Joenja (tegen APDS, een extreem zeldzame immuundeficiëntie-ziekte) bij meer patiënten proberen aan te dragen en de ontwikkeling ervan voor andere zeldzame ziektes financieren, maar ook de ontwikkeling van KL1333 bekostigen en mogelijk zelfs andere medicijnkandidaten overnemen. De ontwikkeling van dit laatste middel (tegen een mitochondriale ziekte) verkeert weliswaar nog in een pril stadium, maar Pharming hoopt dat zowel KL1333 als Joenja uiteindelijk elk een omzet behalen van een miljard euro of meer.

Ervaren beleggers weten dat de biotechnologie-business zeer riskant is en dat de meeste medicijnen nooit op de markt komen, maar sneuvelen tijdens de testfases of zelfs al in het laboratorium. Een sterke balans en een medicijn dat daadwerkelijk al omzet levert, zijn daarom essentieel. Joenja is al goedgekeurd, wordt al verkocht en groeit snel, maar de echte omzet komt voorlopig van Ruconest.

Chouraqui straalde zelfvertrouwen uit in de ava, totdat hij concreet over de houdbaarheid van de omzet van Ruconest op de langere termijn moest worden. Inderdaad, Ruconest is als cashcow de hoeksteen van de onderneming, maar hij weigerde bij herhaling te bevestigen of hij verwachtte dat de omzet van het middel over enkele jaren minimaal op het niveau van 2025 zou blijven. Ook na de vraag of hij teleurgesteld zou zijn indien over een paar jaar die omzet dertig procent lager was, bleef hij star bij zijn script: Ruconest is de hoeksteen en de totale omzet in 2026 groeit met acht tot dertien procent.

Beleggers zullen hebben gehoopt op iets meer houvast voor de jaren na 2026, want ook indien Ruconest zou halveren, is het weliswaar nog steeds de hoeksteen, maar dan niet meer stevig genoeg om het groeipad van de onderneming te financieren. De voorzichtigheid van Pharming zal ongetwijfeld te maken hebben met de toename van het aantal (nieuwe) middelen tegen HAE.

Concurrentie patiënten en aandeelhouders
Net als veel ondernemingen de klant centraal (zeggen te) stellen, draait bij biotechnologiebedrijven alles om patiënten. Chouraqui was geen uitzondering in zijn presentatie op de ava. Desgevraagd benadrukte hij dat patiënten en aandeelhouders geen concurrenten van elkaar zijn.

Toch is de werkelijkheid genuanceerder of harder, zo stelde de VEB. Immers, Pharming had besloten om Ruconest alleen nog maar in de VS actief aan te bieden. Weliswaar zouden bestaande patiënten buiten de VS nog steeds bediend worden, maar door deze beslissing zullen nieuwe patiënten (waarbij andere middelen niet effectief blijken) in de rest van de wereld in de kou komen te staan.

Chouraqui kon deze logica natuurlijk niet ontkennen en wees erop dat het geld maar een keer kan worden uitgegeven en dat financiële rendementen essentieel zijn voor een beursvennootschap. Bovendien zouden bij een succesvolle aanwending van de gelden juist veel patiënten (die lijden aan andere zeldzame ziektes) kunnen worden geholpen.

Financieel was het besluit volstrekt rationeel, gezien dat 98 procent van de Ruconest omzet uit de VS kwam. De resterende twee procent zijn onvoldoende om de kosten van de infrastructuur in allerlei landen in stand te houden. Waarschijnlijk zal ook de prijsstelling hebben meegespeeld; de prijzen in de VS liggen veel hoger dan elders, waar de Amerikanen (inclusief hun president) begrijpelijkerwijs steeds meer over klagen.

Terwijl de geografische expansie van Ruconest wordt teruggebracht, gaat die van Joenja juist door. Dit gaat echter stapsgewijs met een goede financiële discipline, aldus Pharming. Bovendien zal de onderneming grote prijsverschillen tussen de landen vermoedelijk proberen te vermijden.