De tweedekwartaalcijfers van Universal Music Group oogden op het eerste gezicht niet bijzonder spannend. De omzet steeg tegen constante wisselkoersen met 13,3 procent tot 3,3 miljard euro en kwam daarmee vrijwel precies overeen met de verwachtingen uit de markt.

De winst viel wel iets tegen. UMG boekte namelijk 674 miljoen euro aangepaste operationele winst (EBITDA), terwijl analisten op ongeveer 709 miljoen euro hadden gerekend.  

Toch zetten beleggers het muziekconcern in één klap bijna een kwart lager. Dat kwam vooral door het stagnerende groeitempo van de inkomsten uit betaalde muziekabonnementen, die goed zijn voor ruim 40 procent van de omzet.  

Die inkomsten stegen op papier met 16,6 procent. Vooral de overname van muziekdistributeur Downtown, die eerder dit jaar werd afgerond, tilde de groei echter stevig op. Daardoor bleef verhuld dat de onderliggende abonnementsinkomsten juist steeds langzamer groeien.

Dat is belangrijk, omdat abonnementen terugkerende inkomsten opleveren: streamingdiensten als Spotify en Apple Music dragen op basis van hun abonnementsinkomsten en het gebruik van UMG-muziek vergoedingen af aan het concern.  

Zonder de bijdrage van Downtown bleef een groei van slechts 6,7 procent over. Analisten hadden gerekend op 9,3 procent. Dat gat raakt UMG extra hard, omdat beleggers het concern jarenlang waardeerden als een voorspelbare groeier. Na twee zwakke kwartalen is niet alleen het groeitempo onzeker, maar ook waar de vertraging stopt.  

Bovendien kwam ruim de helft van de groei uit prijsverhogingen, terwijl verlies van marktaandeel de groei juist met 1,5 procentpunt drukte. Prijzen kunnen de omzet tijdelijk stutten, maar verloren marktaandeel kan erop wijzen dat luisteraars relatief vaker kozen voor muziek van concurrenten als Warner en Sony.  

Topman Lucian Grainge wijt het verlies van marktaandeel vooral aan het moment waarop grote artiesten nieuwe muziek uitbrengen. UMG had aan het begin van het jaar minder grote releases, waardoor het concern tijdelijk minder luisteraars trok. Of het inderdaad om een tijdelijke dip gaat, moet de komende kwartalen blijken.

Onderliggende abonnementsgroei zakt naar 6,7 procent en valt flink tegen

Bron: publicaties Universal Music Group. Jaar-op-jaargroei van de abonnementsomzet binnen Recorded Music tegen constante wisselkoersen. Q4 2024 en Q4 2025 zijn gecorrigeerd voor een eenmalige inhaalbetaling; vanaf Q1 2026 exclusief Downtown.

Meer omzet levert nauwelijks meer winst op
De door Downtown aangejaagde omzetgroei leverde maar weinig extra winst op. De overgenomen muziekdistributeur voegde circa 200 miljoen euro omzet toe, maar slechts 10 miljoen euro aangepaste EBITDA. Dat is een marge van ongeveer 5 procent.

Dat past bij het verdienmodel. Downtown brengt muziek van onafhankelijke artiesten en labels naar Spotify, Apple Music en andere platforms. Het regelt ook de administratie en royaltybetalingen. De artiest of het label houdt de rechten en ontvangt het grootste deel van de opbrengst. Downtown krijgt alleen een vergoeding voor zijn diensten.

Ook buiten Downtown stond de winstgevendheid onder druk. UMG verkocht relatief veel fysieke muziek en verdiende meer aan audiovisuele rechten en liveactiviteiten. Die omzet kent lagere marges dan abonnementen. De merchandisetak hielp evenmin mee: de omzet daalde met bijna 11 procent en het onderdeel leed een aangepast EBITDA-verlies van 5 miljoen euro.

Daardoor bleef de totale aangepaste EBITDA met 674 miljoen euro vrijwel gelijk aan een jaar eerder, ondanks de sterke omzetgroei. De marge zakte naar 20,5 procent, ruim 1 procentpunt onder de verwachting en het laagste niveau sinds het tweede kwartaal van 2022.

Winst blijft vlak terwijl marge wegzakt

Bron: publicaties Universal Music Group. Bedragen in miljoenen euro’s.

Waardering stevig omlaag
UMG wijst voor het tweede halfjaar op een sterker releaseschema, verdere prijsverhogingen en een inhaalslag op het gebied van marktaandeel. Concrete winstverwachtingen gaf het concern echter niet. Financieel directeur Matt Ellis zei slechts “voorzichtig optimistisch” te zijn dat de abonnementsgroei in de tweede jaarhelft verbetert.

Beleggers zetten het aandeel bijna een kwart lager tot ongeveer 14,50 euro. De totale beurswaarde komt daarmee uit op 26 miljard euro. Dat is ongeveer 14 keer de verwachte nettowinst voor dit jaar van 1,85 miljard euro. In perspectief: die multiple lag de afgelopen drie jaar gemiddeld nog boven 20.

De lagere waardering weerspiegelt het afgenomen vertrouwen in het groeiverhaal. Na twee kwartalen waarin de groei teleurstelde, neemt de markt geen genoegen meer met alleen de belofte van betere tijden.

De beleggingscase rustte altijd op een schaalbaar model: sterke omzetgroei die voor een groot deel doorstroomt naar de winst. Nu zowel de groei vertraagt als die doorstroom tegenvalt, wankelt juist dat fundament.

UMG moet aantonen dat de abonnementsgroei herstelt en dat nieuwe omzet weer duidelijker doorvloeit naar de winst. Zonder dat bewijs ligt een terugkeer naar de oude waardering niet voor de hand.