Russell vertrekt in april volgend jaar als CFO van Aegon. Anders dan topman Lard Friese zal hij de overstap naar de Verenigde Staten niet meemaken.

Daarmee verliest Aegon zijn financieel topman op een ongelukkig moment. De verzekeraar wil de verhuizing begin 2028 afronden en moet in de aanloop daarnaartoe zijn financiële verslaggeving volledig ombouwen van IFRS naar US GAAP-regels.

De overstap naar US GAAP vergt veel tijd en capaciteit van de financiële organisatie. Om daar ruimte voor te maken, schrapt Aegon in 2026 en 2027 zelfs zijn kwartaalupdates en beperkt het concern zich tijdelijk tot halfjaarcijfers.

Daar komt bij dat Russell Aegon goed kent. Voordat hij in 2024 CFO werd, was hij vier jaar Chief Transformation Officer en hield hij zich bezig met de strategische koers en transformatie van het concern.

Opvallend genoeg benadrukt Aegon zelf juist het belang van continuïteit tijdens de verhuizing. Friese wees er tijdens de analistencall op dat zijn eigen mandaat tot 2030 is verlengd “om de continuïteit van het management tijdens deze grote transformatie te waarborgen”.

Kapitaalgeneratie verrast positief
De halfjaarcijfers zelf waren degelijk. Het operationele resultaat van Aegon zonder de Britse activiteiten steeg met 9 procent naar 804 miljoen euro, waar analisten op 752 miljoen euro rekenden. 

Ook de kapitaalgeneratie verraste positief: die nam met 27 procent toe naar 416 miljoen euro. Aegon zegt daarmee op koers te liggen om zijn financiële doelen voor 2026 te halen of te overtreffen. 

Die kapitaalgeneratie is voor Aegon uiteindelijk belangrijker dan de boekhoudkundige winst. Het is het kapitaal dat na het financieren van de verzekeringsverplichtingen beschikbaar is voor nieuwe investeringen of uitkeringen aan aandeelhouders.

Nieuwe polissen vergroten toekomstige winst
De Verenigde Staten, Aegons belangrijkste markt, trokken de kapitaalgeneratie omhoog. Daar nam die met 35 procent toe. De verkoop van nieuwe individuele levensverzekeringen steeg in de eerste helft van het jaar zelfs met 54 procent.

Vooral de nieuwe producten waarbij klanten vrijwel direct digitaal, zonder tussenkomst van Aegon-medewerkers, kunnen worden geaccepteerd, slaan aan. “Waar het papierwerk eerder een paar weken duurde, is dat nu minder dan twaalf minuten”, aldus Friese.

De hogere verkoop begint zich nu ook te vertalen in de toekomstige winstbasis. Bij verzekeraars wordt een deel van de verwachte winst op nieuwe polissen niet meteen als resultaat geboekt, maar opgenomen in de zogeheten Contractual Service Margin. 

Die winst valt vervolgens gedurende de looptijd van de polis vrij. Nieuwe Amerikaanse productie voegde in de eerste helft van dit jaar voor het eerst meer CSM toe dan er uit de bestaande portefeuille vrijviel. Daarmee groeit de toekomstige winstpot per saldo.

Nieuwe Amerikaanse winst overtreft voor het eerst de vrijval uit het bestaande boek

Bron: verslaggeving Aegon. Bedragen in miljoenen dollar.

Sterke verkoop vraagt eerst extra kapitaal
Gratis is die groei niet. Door de sterke verkoop liep de new-business strain dit halfjaar flink op: Aegon maakt bij nieuwe polissen direct verkoop- en acceptatiekosten en moet extra kapitaal aanhouden, terwijl de opbrengsten pas later binnenkomen.

Daar staat tegenover dat Aegon op de nieuwe, eenvoudigere levensverzekeringen een rendement van meer dan 12 procent verwacht. Het kapitaal dat daarvoor nodig is, moet in ongeveer acht jaar zijn terugverdiend.

Om het hogere kapitaalbeslag van nieuwe polissen op te vangen, probeert Aegon elders minder kapitaal vast te zetten. Zo verplaatste het een beleggingsportefeuille naar Bermuda, waar voor die portefeuille minder kapitaal hoeft te worden aangehouden. Ook kwam 43 miljoen euro aan kapitaal vrij nadat een grote Amerikaanse hypotheek volledig was afgelost.

Aegon lijkt bereid in de toekomst die balans actief te blijven sturen. “Als het kapitaalbeslag hoog blijft, zullen we dit soort maatregelen blijven nemen”, zei Russell. Volgens hem heeft het concern daarvoor genoeg mogelijkheden.

Aegon maakt elders kapitaal vrij voor groei

Bron: verslaggeving Aegon. Bedragen in miljoenen dollar

Oude portefeuille moet verder krimpen
Daarnaast probeert Aegon kapitaal vrij te spelen uit zijn zogeheten Financial Assets. Dat zijn vooral oude Amerikaanse verzekeringsportefeuilles die veel kapitaal vastzetten, relatief weinig rendement opleveren en grotendeels niet meer worden verkocht. 

Het kapitaal dat vastzit in Financial Assets daalde in een halfjaar van 2,7 naar 2,4 miljard dollar. Daarmee komt het doel van 2,2 miljard dollar dichterbij. Ongeveer een derde van die daling kwam door gunstige marktbewegingen; de rest door het aflopen van portefeuilles en andere ingrepen.

Het resterende boek blijft lastig af te bouwen. Bijna de helft van het vereiste kapitaal binnen Financial Assets zit inmiddels vast in Long-Term Care. Dat is een zeer langlopende en historisch lastig verkoopbare portefeuille. Volgens Aegon bereiken de verplichtingen pas begin jaren 2030 hun piek.

Voor Long-Term Care kijkt Aegon daarom ook naar een mogelijke transactie. Die route lijkt realistischer te worden, nu andere verzekeraars de afgelopen maanden miljarden aan Long-Term Care-verplichtingen bij herverzekeraars hebben ondergebracht.

Ook buiten de oude Amerikaanse portefeuille komt financiële ruimte vrij. Aegon ontvangt bij de verkoop van de Britse activiteiten 750 miljoen pond in contanten en een belang in Standard Life. 

Ruimte voor hogere aandeelhoudersuitkeringen
Voorlopig hoeft het hogere kapitaalbeslag niet ten koste te gaan van de uitkering aan aandeelhouders. Aegon had eind juni 1,7 miljard euro aan cash op holdingniveau, tegen 1,3 miljard euro eind vorig jaar. De vrije kasstroom kwam uit op 392 miljoen euro, iets minder dan de 415 miljoen euro waarop analisten rekenden.

De ruime kaspositie geeft Aegon ruimte om meer geld terug te geven. Het concern verhoogt de aandeleninkoop voor de tweede helft van het jaar met 150 miljoen euro naar 350 miljoen euro. Daarnaast stijgt het interimdividend met 11 procent naar 21 cent per aandeel. Aegon wil eind dit jaar weer rond 1 miljard euro aan cash op holdingniveau uitkomen.

Ook de Amerikaanse kapitaalbuffer biedt ruimte. De RBC-ratio kwam uit op 420 procent, tegen 424 procent eind vorig jaar. Nog altijd boven het operationele niveau van 400 procent dat Aegon zelf hanteert.

Amerikaanse verhuizing komt dichterbij
Na deze halfjaarcijfers volgt voor Aegon een belangrijke volgende stap. Op 8 oktober moeten aandeelhouders tijdens een buitengewone aandeelhoudersvergadering stemmen over de verhuizing naar de Verenigde Staten.

Aegon gaat die historische stemming in met sterke Amerikaanse groei en een ruime kapitaalpositie. De uitdaging wordt om die groei vast te houden tijdens de verhuizing naar de Verenigde Staten en de overstap naar US GAAP, straks onder leiding van een nieuwe CFO.